ดัชนีปัจจัยอธิบาย: มูลค่า โมเมนตัม คุณภาพ และความผันผวนต่ำ

ดัชนีปัจจัยการลงทุน (Indices Index) เป็นหมวดหมู่ย่อยของเกณฑ์มาตรฐานการลงทุนที่มุ่งวัดปัจจัยขับเคลื่อนผลตอบแทนที่เฉพาะเจาะจง ซึ่งเรียกว่า ปัจจัยการลงทุน ดัชนีปัจจัยเหล่านี้แตกต่างจากดัชนีตลาดกว้างๆ เช่น S&P 500 หรือ MSCI World ซึ่งสะท้อนผลการดำเนินงานโดยรวมของตลาดหุ้นส่วนใหญ่ ดัชนีปัจจัยการลงทุนจะแยกและติดตามหลักทรัพย์ที่มีลักษณะเฉพาะร่วมกัน ซึ่งเชื่อว่าจะให้ผลตอบแทนดีกว่าในระยะยาว

ดัชนีเหล่านี้แสดงถึงกลยุทธ์เชิงระบบ มากกว่าการจัดกลุ่มหุ้นแบบสุ่ม นักลงทุนใช้ดัชนีเหล่านี้อย่างกว้างขวางในกองทุน ETF เบต้าอัจฉริยะและพอร์ตการลงทุนเชิงระบบ เพื่อเพิ่มการกระจายความเสี่ยง ปรับปรุงผลตอบแทนที่ปรับตามความเสี่ยง หรือลดความผันผวนให้น้อยที่สุด ดัชนีปัจจัยสี่ตัวที่นิยมใช้มากที่สุด ได้แก่:

• มูลค่า – เน้นหุ้นที่มีมูลค่าต่ำกว่าราคาตลาด โดยมีอัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) หรืออัตราส่วนราคาต่อมูลค่าทางบัญชี (P/E) ต่ำ
• โมเมนตัม – ประกอบด้วยหุ้นที่มีราคาหุ้นที่แข็งแกร่งในช่วงที่ผ่านมา
• คุณภาพ – ประกอบด้วยบริษัทที่มีงบดุลที่แข็งแกร่ง มีเสถียรภาพด้านกำไร และมีความสามารถในการทำกำไรสูง
• ความผันผวนต่ำ – เลือกหุ้นที่มีความแปรปรวนของราคาในอดีตต่ำกว่า

จากการศึกษาในอดีต พบว่าปัจจัยเหล่านี้สามารถมีอิทธิพลต่อราคาสินทรัพย์อย่างต่อเนื่อง และส่งผลให้เกิด เบี้ยประกันความเสี่ยง หรือผลตอบแทนส่วนเกินที่สูงกว่าตลาด แนวคิดการลงทุนแบบปัจจัย (Factor Investment) มาจากงานวิจัยทางวิชาการ โดยเฉพาะอย่างยิ่ง Fama-French Three-Factor Model ซึ่งขยายขอบเขตของ Capital Asset Pricing Model (CAPM) ให้ครอบคลุมถึงขนาดและมูลค่า เมื่อเวลาผ่านไป ได้มีการเพิ่มปัจจัยอื่นๆ เช่น โมเมนตัมและคุณภาพ โดยอิงจากการสังเกตเชิงประจักษ์

ด้วยการทำความเข้าใจและปรับใช้แนวทางการลงทุนแบบอิงปัจจัย นักลงทุนสามารถสร้างพอร์ตการลงทุนได้ ไม่เพียงเพื่อเลียนแบบตลาดเท่านั้น แต่ยังมุ่งเน้นไปที่คุณลักษณะที่สอดคล้องกับเป้าหมายการลงทุนเฉพาะด้าน ไม่ว่าจะเป็นการเติบโตในระยะยาว การขาดทุนที่ลดลง หรือผลการดำเนินงานที่ปรับความเสี่ยงแล้วที่เหนือกว่า

ปัจจัยหลักแต่ละประการ ได้แก่ มูลค่า โมเมนตัม คุณภาพ และความผันผวนต่ำ ล้วนสะท้อนองค์ประกอบเฉพาะตัวของพฤติกรรมของหุ้น ต่อไปนี้ เราจะเจาะลึกถึงปัจจัยแต่ละประการและความแตกต่างระหว่างปัจจัยต่างๆ

ปัจจัยมูลค่า

ปัจจัยมูลค่าระบุหุ้นที่ดูเหมือนจะมีมูลค่าต่ำกว่ามูลค่าพื้นฐาน โดยทั่วไป หุ้นมูลค่าจะมีอัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) ราคาต่อมูลค่าทางบัญชี (P/B) หรือราคาต่อยอดขาย (P/S) ต่ำ เหตุผลก็คือหุ้นเหล่านี้มีราคาต่ำกว่ามูลค่าที่แท้จริงเนื่องจากปฏิกิริยาตอบสนองของตลาดที่มากเกินไป และในที่สุดอาจกลับสู่มูลค่าที่เหมาะสม ซึ่งให้ผลตอบแทนระยะยาวที่เหนือกว่า

ดัชนีมูลค่าทั่วไป ได้แก่:

• ดัชนี Russell 1000 Value
• ดัชนี MSCI USA Value
• ดัชนี S&P 500 Enhanced Value

ดัชนีเหล่านี้มักให้น้ำหนักเกินกลุ่มอุตสาหกรรม เช่น การเงิน สาธารณูปโภค และอุตสาหกรรม ซึ่งโดยทั่วไปแล้วมีลักษณะของมูลค่า

ปัจจัยโมเมนตัม

ดัชนีโมเมนตัมลงทุนในหลักทรัพย์ที่มีผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งในช่วงที่ผ่านมา ภายใต้สมมติฐานว่าแนวโน้มมีแนวโน้มที่จะคงอยู่ในระยะสั้น โดยทั่วไปแล้ว โมเมนตัมจะถูกวัดในช่วง 6-12 เดือน โดยไม่รวมเดือนล่าสุดเพื่อหลีกเลี่ยงผลกระทบจากการกลับตัวของค่าเฉลี่ย

เกณฑ์มาตรฐานโมเมนตัมที่เป็นที่รู้จัก ได้แก่:

• ดัชนี MSCI USA โมเมนตัม
• ดัชนี S&P 500 โมเมนตัม

กลยุทธ์โมเมนตัมอาจมีความผันผวนและอ่อนไหวต่อการกลับตัวของตลาดอย่างกะทันหัน แต่กลับแสดงให้เห็นถึงประสิทธิภาพที่แข็งแกร่งตลอดช่วงวัฏจักรตลาด

ปัจจัยคุณภาพ

ปัจจัยคุณภาพจะคัดกรองหุ้นโดยพิจารณาจากตัวชี้วัดต่างๆ เช่น ผลตอบแทนต่อส่วนของผู้ถือหุ้น (ROE) อัตราส่วนหนี้สินต่อส่วนของผู้ถือหุ้นที่ต่ำ และการเติบโตของกำไรที่คงที่เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า เชื่อกันว่าบริษัทเหล่านี้มีความยืดหยุ่นมากกว่าในภาวะเศรษฐกิจตกต่ำ และมีแนวโน้มที่จะจัดสรรเงินทุนได้อย่างมีประสิทธิภาพมากกว่า

ดัชนีคุณภาพที่ได้รับความนิยม ได้แก่:

• ดัชนีคุณภาพโลก MSCI
• ดัชนีคุณภาพ S&P 500

ปัจจัยนี้มักจะเอนเอียงไปทางกลุ่มอุตสาหกรรม เช่น การดูแลสุขภาพและเทคโนโลยี เนื่องจากมีความสม่ำเสมอในการสร้างรายได้และวินัยทางการเงิน

ปัจจัยความผันผวนต่ำ

ปัจจัยนี้มองหาหุ้นที่มีความผันผวนในอดีตน้อยที่สุด โดยวัดโดยใช้ค่าเบต้าหรือค่าเบี่ยงเบนมาตรฐาน ดัชนีความผันผวนต่ำอาศัย ความผิดปกติจากความผันผวนต่ำ ซึ่งสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงต่ำให้ผลตอบแทนที่ใกล้เคียงกันหรือสูงกว่าสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูงกว่า ซึ่งขัดต่อทฤษฎีการเงินแบบเดิม

ตัวอย่างของดัชนีความผันผวนต่ำ ได้แก่:

• ดัชนีความผันผวนต่ำ S&P 500
• ดัชนีความผันผวนขั้นต่ำ MSCI USA

ดัชนีเหล่านี้มักเอื้อต่อกลุ่มอุตสาหกรรมต่างๆ เช่น สินค้าอุปโภคบริโภคและสาธารณูปโภค ซึ่งมักให้ผลตอบแทนที่สม่ำเสมอและมีความอ่อนไหวต่อวัฏจักรน้อยกว่า

ดัชนีตลาดกว้าง เช่น S&P 500, FTSE 100 หรือ MSCI World เป็นพอร์ตการลงทุนที่ถ่วงน้ำหนักตามมูลค่าหลักทรัพย์ โดยมุ่งหวังที่จะเป็นตัวแทนของตลาดโดยรวมหรือส่วนสำคัญของตลาด ดัชนีเหล่านี้ออกแบบมาเพื่อสะท้อนผลการดำเนินงานของตลาดโดยไม่คำนึงถึงลักษณะเฉพาะของหุ้น นอกเหนือจากขนาดและสภาพคล่อง

ในทางตรงกันข้าม ดัชนีปัจจัย จะติดตามหุ้นโดยใช้การคัดกรองตามกฎเกณฑ์ที่แยกลักษณะเฉพาะที่เกี่ยวข้องกับเบี้ยประกันความเสี่ยง ต่อไปนี้คือความแตกต่างหลักบางประการที่ดัชนีปัจจัยแตกต่างจากเกณฑ์มาตรฐานทั่วไป:

1. เกณฑ์การคัดเลือก

โดยทั่วไปดัชนีตลาดจะรวมบริษัทขนาดใหญ่ที่สุดในภูมิภาคหรือภาคส่วนนั้น ๆ โดยพิจารณาจากมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดแบบลอยตัวอิสระ ในขณะที่ดัชนีปัจจัยจะคัดเลือกหุ้นที่ประกอบขึ้นจากตัวชี้วัดทางการเงินหรือพฤติกรรมราคาในอดีต เช่น อัตราส่วน P/E ต่ำ หรือคะแนนโมเมนตัมที่แข็งแกร่ง

2. วิธีการถ่วงน้ำหนัก

แม้ว่าดัชนีแบบดั้งเดิมจะถ่วงน้ำหนักตามมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด แต่ดัชนีปัจจัยหลายตัวใช้กลยุทธ์การถ่วงน้ำหนักเท่ากัน การถ่วงน้ำหนักคะแนนปัจจัย หรือ การถ่วงน้ำหนักแบบผสม เพื่อเน้นย้ำถึงความเสี่ยงจากปัจจัยที่ต้องการ

3. ปัจจัยขับเคลื่อนผลการดำเนินงาน

ผลตอบแทนจากดัชนีตลาดส่วนใหญ่มาจากแนวโน้มเศรษฐกิจมหภาค การเคลื่อนไหวทั่วทั้งภาคส่วน และความเชื่อมั่นของนักลงทุน ในดัชนีที่อิงปัจจัย ผลตอบแทนจะถูกขับเคลื่อนโดยการเผชิญกับความไม่มีประสิทธิภาพเชิงพฤติกรรมหรือเชิงโครงสร้างเฉพาะเจาะจงที่ปัจจัยนั้นมุ่งหมายที่จะตรวจจับ

4. ความเสี่ยง

ดัชนีแบบกว้างโดยเนื้อแท้แล้วจะมีความเสี่ยงที่หลากหลาย ดัชนีปัจจัยได้รับการออกแบบให้มุ่งเน้นไปที่ภาคส่วนหรือรูปแบบการลงทุนบางประเภทอย่างเข้มข้น ซึ่งนำไปสู่ข้อผิดพลาดในการติดตามที่อาจเกิดขึ้นเมื่อเทียบกับตลาด ตัวอย่างเช่น ดัชนีมูลค่าอาจมีผลการดำเนินงานต่ำกว่าเกณฑ์เป็นเวลาหลายปีในช่วงที่การเติบโตฟื้นตัว

5. ใช้พอร์ตการลงทุนภายใน

ดัชนีปัจจัยมักถูกใช้เป็นองค์ประกอบพื้นฐานในการสร้างพอร์ตการลงทุนเพื่อเน้นปัจจัยขับเคลื่อนผลตอบแทนหรือลดความเสี่ยง นักลงทุนอาจรวม ETF หลายปัจจัยเข้าด้วยกันเพื่อให้เกิดการกระจายการลงทุนในรูปแบบการลงทุนที่แตกต่างกัน ซึ่งเป็นแนวทางที่เรียกว่า การลงทุนแบบหลายปัจจัย

6. พฤติกรรมแบบวัฏจักร

ปัจจัยแต่ละอย่างมีแนวโน้มที่จะให้ผลตอบแทนสูงกว่าในแต่ละช่วงของวัฏจักรตลาด ตัวอย่างเช่น:

• โดยทั่วไปแล้ว มูลค่ามักจะให้ผลตอบแทนที่ดีในช่วงที่เศรษฐกิจฟื้นตัวและขยายตัว
• โมเมนตัมให้ผลตอบแทนสูงกว่าในตลาดกระทิงที่มีแนวโน้ม
• คุณภาพจะโดดเด่นในช่วงปลายวัฏจักรและภาวะเศรษฐกิจตกต่ำ
• ความผันผวนต่ำจะเด่นชัดในช่วงตลาดหมีหรือช่วงที่มีความไม่แน่นอน

ดังนั้น แม้ว่าดัชนีปัจจัยต่างๆ จะสามารถเพิ่มผลตอบแทนและกระจายความเสี่ยงได้ แต่ดัชนีเหล่านี้ก็มีพฤติกรรมที่แตกต่างกันเมื่อเทียบกับดัชนีที่ถ่วงน้ำหนักตามมูลค่าตลาด และต้องได้รับการจัดการโดยพิจารณาจากจังหวะเวลา การผสมผสาน และการปรับสมดุล