การซื้อขายใน CONTANGO: เหตุใดราคาฟิวเจอร์สจึงสามารถอยู่เหนือจุดราคาปกติได้ และส่งผลต่อผลตอบแทนของคุณอย่างไร

Contango เป็นคำที่ใช้ในตลาดฟิวเจอร์สเพื่ออธิบายสถานการณ์ที่ราคาสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้าสูงกว่าราคาสปอตปัจจุบัน ปรากฏการณ์นี้มักเกิดขึ้นเมื่อเทรดเดอร์คาดการณ์ว่าราคาของสินทรัพย์อ้างอิงจะเพิ่มขึ้นในอนาคต กล่าวโดยง่ายคือ เมื่อเส้นกราฟฟิวเจอร์สมีความชันขึ้น โดยสัญญาระยะยาวซื้อขายในราคาพรีเมียมมากกว่าสัญญาระยะสั้นหรือราคาสปอต ตลาดจะอยู่ในสถานะ Contango

Contango มักพบในตลาดสินค้าโภคภัณฑ์ที่มีต้นทุนการจัดเก็บหรือค่าขนส่งสูง เช่น น้ำมันดิบ ก๊าซธรรมชาติ และสินค้าเกษตร ค่าพรีเมียมในราคาฟิวเจอร์สสะท้อนถึงต้นทุนเหล่านี้ รวมถึงการคาดการณ์อุปสงค์ อัตราเงินเฟ้อ และปัจจัยมหภาคอื่นๆ

ลักษณะสำคัญของคอนแทนโก ได้แก่:

• เส้นโค้งฟิวเจอร์สที่ลาดขึ้น: เมื่อสัญญาครบกำหนดขยายออกไป ราคามักจะสูงขึ้น
• ต้นทุนในการถือครอง: ส่วนต่างระหว่างราคาสปอตและราคาฟิวเจอร์สสามารถอธิบายได้จากค่าจัดเก็บ ค่าประกันภัย อัตราดอกเบี้ย และต้นทุนการถือครองอื่นๆ
• แนวโน้มการเก็งกำไร: การคาดการณ์ว่าราคาจะเพิ่มขึ้นในอนาคตสามารถเพิ่มค่าพรีเมียมโดยไม่ขึ้นกับปัจจัยพื้นฐาน

สิ่งสำคัญคือต้องแยกความแตกต่างระหว่างคอนแทนโกกับการย้อนกลับ ซึ่งเป็นสถานการณ์ตรงกันข้ามที่ราคาฟิวเจอร์สต่ำกว่าราคาสปอต แม้ว่าทั้งสองลักษณะจะเป็นลักษณะทั่วไปของตลาดฟิวเจอร์ส แต่ก็มีความหมายที่แตกต่างกันสำหรับเทรดเดอร์และนักลงทุน โดยเฉพาะอย่างยิ่งผู้ที่ใช้กลยุทธ์โรลโอเวอร์ (roll-over) หรือลงทุนในกองทุนติดตามดัชนีแบบพาสซีฟ (passive index-tracking fund)

ตัวอย่างเช่น นักลงทุนในสินค้าโภคภัณฑ์ที่ซื้อขายในตลาดแลกเปลี่ยน (ETC) ที่ติดตามสัญญาซื้อขายล่วงหน้าน้ำมัน อาจสังเกตเห็นว่าการลงทุนของตนให้ผลตอบแทนต่ำกว่าที่ควรจะเป็น แม้ว่าราคาน้ำมันจะสูงขึ้นก็ตาม ผลลัพธ์นี้มักเกิดจากภาวะคอนแทงโก (contango) เนื่องจากกองทุนต้องขายสัญญาที่หมดอายุในราคาที่ถูกกว่า และซื้อสัญญาที่มีอายุยาวนานกว่าซึ่งมีราคาแพงกว่า จึงทำให้เกิด “การขาดทุนจากการขาดทุนจากการขาดทุนจากการขาดทุน”

ผลลัพธ์ของนักลงทุนในสภาพแวดล้อมแบบคอนแทงโกนั้นขึ้นอยู่กับกรอบเวลา กลยุทธ์ และสถานะการเป็นขาขึ้นหรือขาลงของสัญญา การทำความเข้าใจโครงสร้างนี้เป็นสิ่งสำคัญก่อนเข้าสู่ตลาดฟิวเจอร์ส

เหตุใดจึงเกิด Contango

ปัจจัยหลายประการที่ส่งผลต่อการพัฒนา Contango ในตลาดใดตลาดหนึ่ง:

• ต้นทุนการจัดเก็บ: สินค้าโภคภัณฑ์ที่จับต้องได้ เช่น น้ำมันหรือก๊าซธรรมชาติ จำเป็นต้องได้รับการจัดเก็บ ซึ่งมีต้นทุน ปัจจัยเหล่านี้ถูกนำมาพิจารณาในราคาซื้อขายล่วงหน้า
• ต้นทุนทางการเงิน: การกู้ยืมเงินเพื่อถือครองสินค้าโภคภัณฑ์จนกว่าจะถึงกำหนดส่งมอบในอนาคตนั้นต้องเสียดอกเบี้ย ซึ่งส่งผลกระทบต่อโครงสร้างราคา
• ความคาดหวังการเติบโตในอนาคต: หากผู้ค้าคาดการณ์ว่าความต้องการสินค้าโภคภัณฑ์จะเพิ่มขึ้นในอนาคต พวกเขายินดีที่จะจ่ายมากขึ้นสำหรับการส่งมอบในอนาคต
• ผลกระทบตามฤดูกาล: ตัวอย่างเช่น ในสินค้าโภคภัณฑ์ทางการเกษตร วัฏจักรการเก็บเกี่ยวหรือสภาพอากาศอาจทำให้ราคาซื้อขายล่วงหน้าสูงขึ้นเมื่อเทียบกับราคาตลาด ณ จุดขายในบางช่วงเวลา

โดยรวมแล้ว ภาวะ Contango เป็นสภาวะตลาดตามธรรมชาติ โดยเฉพาะอย่างยิ่งในสินค้าโภคภัณฑ์ที่ไม่เน่าเสียง่าย อย่างไรก็ตาม ผลกระทบต่อผลตอบแทนอาจมีนัยสำคัญ ขึ้นอยู่กับรูปแบบการลงทุนและกลยุทธ์ของแต่ละคน

Contango มีอิทธิพลอย่างมากต่อผลตอบแทนที่นักลงทุนและเทรดเดอร์ได้รับในตลาดสินค้าโภคภัณฑ์ หลายคนอาจยังไม่คุ้นเคยกับคำนี้ จนกระทั่งได้เห็นผลกระทบโดยตรงต่อผลการดำเนินงานของพอร์ตการลงทุน โดยเฉพาะอย่างยิ่งผ่านกองทุน ETF สินค้าโภคภัณฑ์และการลงทุนในสัญญาซื้อขายล่วงหน้าที่ติดตามดัชนี

หนึ่งในปัจจัยหลักที่ Contango ส่งผลกระทบต่อผลตอบแทนคือผลตอบแทนแบบ Roll Yield เชิงลบ ซึ่งเกิดขึ้นเมื่อเทรดเดอร์ที่ถือสถานะ Long ในสัญญาซื้อขายล่วงหน้า ทำการ Roll Yield ไปข้างหน้าเมื่อสัญญาหมดอายุ โดยขายสัญญาปัจจุบัน (ที่ถูกกว่า) แล้วซื้อสัญญาที่แพงกว่า การกระทำเช่นนี้ซ้ำแล้วซ้ำเล่าจะทำให้ผลตอบแทนสะสมในโครงสร้าง Contango หายไป

ลองพิจารณาตัวอย่างของกองทุน ETF น้ำมันดิบ เช่น United States Oil Fund (USO) ซึ่งลงทุนในสัญญาซื้อขายล่วงหน้าน้ำมันดิบ WTI ที่มีอัตราดอกเบี้ยคงที่ในเดือนหน้า เมื่อตลาดยังคงอยู่ในภาวะ Contango USO จะต้อง Roll Yield รายเดือนโดยการขายสถานะที่หมดอายุและซื้อสัญญาถัดไปที่ราคาสูงกว่า การหมุนเวียนแต่ละครั้งจะล็อกการขาดทุนเล็กน้อยได้อย่างมีประสิทธิภาพ ซึ่งสะสมไว้เมื่อเวลาผ่านไป แม้ว่าราคาน้ำมันดิบจะเพิ่มขึ้นหรือทรงตัวก็ตาม

แนวคิดนี้ไม่ได้จำกัดอยู่แค่น้ำมันเท่านั้น กองทุน ETF สินค้าโภคภัณฑ์ทางการเกษตร โลหะ และก๊าซธรรมชาติ ล้วนเผชิญกับความท้าทายที่คล้ายคลึงกันในสภาวะ Contango ด้วยเหตุนี้ นักลงทุนระยะยาวที่ไม่สนใจการลงทุนจึงมีความเสี่ยงอย่างยิ่งต่อผลตอบแทนที่ต่ำ ซึ่งไม่ได้เกิดจากการเคลื่อนไหวของราคาสินค้าโภคภัณฑ์โดยตรง แต่เกิดจากต้นทุนเชิงโครงสร้างของการรักษาระดับความเสี่ยงจากสัญญาซื้อขายล่วงหน้า

กลยุทธ์ที่ได้รับผลกระทบจาก Contango

• กลยุทธ์การซื้อและถือสัญญาซื้อขายล่วงหน้า: การขาดทุนสะสมแบบทบต้น (Trending Roll Loss) สามารถกัดกร่อนเงินทุนได้ในระยะยาว ทำให้วิธีการเหล่านี้ไม่มีประสิทธิภาพ เว้นแต่จะมีแนวโน้มราคาขาขึ้นที่แข็งแกร่ง ซึ่งจะช่วยชดเชย Contango ได้
• การจัดสรรดัชนี: ดัชนีสินค้าโภคภัณฑ์ที่ใช้สัญญาซื้อขายล่วงหน้าเพื่อการลงทุน เช่น ดัชนีสินค้าโภคภัณฑ์ Bloomberg ก็ประสบปัญหาอัตราผลตอบแทนสะสมแบบติดลบในช่วงที่เกิด Contango เช่นกัน
• ผลิตภัณฑ์ที่มีเลเวอเรจ: ผลิตภัณฑ์เหล่านี้จะยิ่งเพิ่มความเสี่ยงเมื่ออัตราผลตอบแทนสะสมแบบติดลบถูกทบต้นด้วยเลเวอเรจ ซึ่งมีความเสี่ยงสูง

สิ่งสำคัญสำหรับนักลงทุนคือต้องแยกความแตกต่างระหว่าง “ผลการดำเนินงานเฉพาะจุด” กับ “ผลการดำเนินงานที่เชื่อมโยงกับสัญญาซื้อขายล่วงหน้า” การเพิ่มขึ้นของราคาสปอตไม่ได้รับประกันผลตอบแทนหากเส้นกราฟสัญญาซื้อขายล่วงหน้ามีแนวโน้มสูงขึ้นอย่างมาก

ใครได้ประโยชน์จาก Contango?

แม้ว่านักลงทุนที่ถือครองสัญญาซื้อขายล่วงหน้าเพียงอย่างเดียวอาจประสบปัญหาในช่วง Contango แต่นักลงทุนบางรายอาจได้รับประโยชน์ ซึ่งรวมถึง:

• ผู้ขายชอร์ต: เทรดเดอร์ที่ขายชอร์ต ETF สินค้าโภคภัณฑ์หรือสัญญาซื้อขายล่วงหน้าในช่วง Contango สามารถได้รับประโยชน์ เนื่องจากสถานะซื้อ (Long Position) จะถูกกัดกร่อนจากต้นทุนการถือครอง (Roll Cost)
• นักเก็งกำไร: นักลงทุนสถาบันที่มีความเชี่ยวชาญอาจใช้ประโยชน์จากความไม่มีประสิทธิภาพในการกำหนดราคาตลอดอายุสัญญาเพื่อล็อกกำไร
• ผู้ผลิต: ผู้ผลิตสินค้าโภคภัณฑ์อาจขายผลผลิตในอนาคตในราคาล่วงหน้าที่สูงขึ้นเพื่อให้ได้กำไรที่ดี

ดังนั้น การทำความเข้าใจโครงสร้างระยะเวลาของสัญญาซื้อขายล่วงหน้าจึงเป็นสิ่งสำคัญ ผู้เข้าร่วมตลาดแต่ละรายอาจได้รับผลกระทบจาก Contango ไม่เท่ากัน และผู้ที่มีกลยุทธ์ขั้นสูงอาจมองเห็นโอกาสจากสถานการณ์ดังกล่าวได้

เวลาที่ต้องระมัดระวัง

นักลงทุนควรให้ความสนใจอย่างใกล้ชิดกับช่วงเวลาที่เส้นกราฟฟิวเจอร์สพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว โดยเฉพาะอย่างยิ่งในช่วงที่มีความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจมหภาค ปัญหาการขาดแคลนพื้นที่จัดเก็บ หรือข้อจำกัดด้านอุปทานที่เกิดจากนโยบาย การรับรู้ถึงความเสี่ยงเหล่านี้ตั้งแต่เนิ่นๆ สามารถช่วยป้องกันผลการดำเนินงานที่ต่ำกว่าคาดที่ไม่คาดคิด และช่วยให้สามารถตัดสินใจป้องกันความเสี่ยงและกระจายความเสี่ยงได้ดีขึ้น

แนวทางในการรับมือกับความเสี่ยงจาก Contango

ด้วยความท้าทายของ Contango ในตลาดฟิวเจอร์ส เทรดเดอร์และนักลงทุนจึงจำเป็นต้องใช้กลยุทธ์ที่มีข้อมูลประกอบเพื่อลดผลกระทบ โชคดีที่มีเทคนิคต่างๆ มากมายที่สามารถช่วยจัดการหรือแม้แต่ใช้ประโยชน์จากสภาวะ Contango ได้ ขึ้นอยู่กับรูปแบบการลงทุน ความเสี่ยงที่ยอมรับได้ และประสบการณ์ในตลาด

1. ขอบเขตการซื้อขายระยะสั้น

เทรดเดอร์ที่มุ่งเน้นกรอบเวลาสั้นสามารถหลีกเลี่ยงกระบวนการ Roll-over และการขาดทุนที่เกี่ยวข้องได้ เนื่องจาก Contango ส่งผลกระทบต่อผลตอบแทนเป็นส่วนใหญ่ผ่านการ Roll-over ของสัญญา เทรดเดอร์ระยะสั้นที่เข้าและออกก่อนวันหมดอายุจึงมีความเสี่ยงน้อยกว่า อย่างไรก็ตาม วิธีนี้จำเป็นต้องใช้จังหวะเวลาที่แม่นยำและมักจะเพิ่มต้นทุนการทำธุรกรรม

2. เลือกตราสารทางเลือก

นักลงทุนที่กังวลเกี่ยวกับผลตอบแทน Roll Return ที่เป็นลบอาจเลือกตราสารที่ไม่ใช่ตราสารอนุพันธ์ฟิวเจอร์ส เช่น:

• กองทุนรวมสินค้าโภคภัณฑ์: หากมี กองทุนเหล่านี้ติดตามราคา Spot ได้อย่างสม่ำเสมอมากขึ้น โดยการถือครองสินทรัพย์จริงแทนที่จะลงทุนในฟิวเจอร์ส
• ตัวแทนหุ้น: การลงทุนในหุ้นที่เกี่ยวข้องกับสินค้าโภคภัณฑ์ (เช่น ผู้ผลิตน้ำมัน บริษัทเหมืองแร่) สามารถให้ผลตอบแทนที่ใกล้เคียงกันและมีความเสี่ยงที่แตกต่างกัน

ทางเลือกเหล่านี้สามารถแยกแนวโน้มราคาสินค้าโภคภัณฑ์ออกจากความคลาดเคลื่อนของการเคลื่อนไหวของเส้น Futures ได้ แม้ว่าจะมีความซับซ้อนและความเสี่ยงในตัวของมันเองก็ตาม

3. เทคนิคการปรับประสิทธิภาพ Roll Return

กองทุนซื้อขายแลกเปลี่ยนและผู้จัดการสถาบันบางแห่งใช้กลยุทธ์ Active Roll Return ที่ออกแบบมาเพื่อลดการขาดทุนจาก Contango ให้เหลือน้อยที่สุด แทนที่จะหมุนเวียนไปยังสัญญาเดือนปฏิทินถัดไป พวกเขาเลือกลงทุนในสินทรัพย์ที่มีอายุครบกำหนดที่มีภาวะคอนแทงโก (Contango) น้อยกว่าหรือใกล้เคียงกับภาวะ Backwardation วิธีการเหล่านี้ประกอบด้วย:

• กองทุน ETF แบบโรลที่ปรับให้เหมาะสม: กองทุนต่างๆ เช่น "กองทุนก๊าซธรรมชาติ 12 เดือน" ของ USCF จะกระจายความเสี่ยงทั่วทั้งกราฟเพื่อลดต้นทุนเฉลี่ย
• ตารางโรลแบบไดนามิก: การปรับเวลาโรลตามสัญญาณตลาดช่วยให้สามารถบริหารจัดการต้นทุนการถือครองได้อย่างยืดหยุ่น

กองทุนเหล่านี้อาจมีผลงานดีกว่ากองทุนอื่นๆ ที่มีโครงสร้างคอนแทงโก (Contango) ในระยะยาว แต่จำเป็นต้องมีการตรวจสอบค่าธรรมเนียม ความโปร่งใส และความเสี่ยงอย่างรอบคอบ

4. การกระจายความเสี่ยง

การผสมผสานการลงทุนในสินค้าโภคภัณฑ์หลายประเภทที่มีโครงสร้างกราฟที่แตกต่างกัน สามารถลดแรงฉุดพอร์ตโดยรวมจากภาวะคอนแทงโกได้ สินทรัพย์บางประเภทอาจเผชิญกับภาวะคอนแทงโก (Contango) ในขณะที่บางประเภทมีแนวโน้มอยู่ในภาวะ Backwardation ซึ่งให้การป้องกันความเสี่ยงตามธรรมชาติ กลยุทธ์การซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์หลายประเภทมักใช้วิธีการถ่วงน้ำหนักเพื่อให้บรรลุเป้าหมายนี้

5. การป้องกันความเสี่ยงด้วยออปชัน

ออปชันในสัญญาซื้อขายล่วงหน้าหรือ ETF สินค้าโภคภัณฑ์สามารถให้ผลตอบแทนแบบมีทิศทางโดยมีความเสี่ยงขาลงที่จำกัด ซึ่งเป็นประโยชน์อย่างยิ่งในตลาดที่มีความผันผวนหรือเมื่อราคาคอนแทนโกสูงชัน ยกตัวอย่างเช่น ออปชันขาย (Put Options) ให้สิทธิ์ในการขายในราคาเฉพาะเจาะจงและสามารถป้องกันการขาดทุนที่เกิดจากความคลาดเคลื่อนของผลตอบแทนแบบโรล (Roll Yield Slippage)

6. ตรวจสอบโครงสร้างสัญญาซื้อขายล่วงหน้าอย่างสม่ำเสมอ

สุดท้ายนี้ การติดตามเส้นกราฟสัญญาซื้อขายล่วงหน้าอย่างสม่ำเสมอเป็นสิ่งสำคัญสำหรับนักลงทุนทุกคนในตลาดเหล่านี้ เว็บไซต์ต่างๆ เช่น CME Group, Bloomberg และพอร์ทัลผู้ให้บริการ ETF นำเสนอข้อมูลโครงสร้างสัญญาซื้อขายล่วงหน้าในปัจจุบัน การรู้ว่าตลาดอยู่ในภาวะ Contango หรือ Backwardation จะช่วยในการตัดสินใจ กำหนดขนาดสถานะ และประเมินปัจจัยลบที่อาจเกิดขึ้นต่อผลการดำเนินงาน

บทสรุป

แม้ว่า Contango จะเป็นส่วนหนึ่งของตลาดฟิวเจอร์ส แต่ก็เป็นความท้าทายเฉพาะตัวสำหรับนักลงทุนที่ต้องการลงทุนในสินค้าโภคภัณฑ์ กลยุทธ์แบบ Passive อาจได้รับผลกระทบในสภาพแวดล้อมแบบ Contango แต่การบริหารความเสี่ยงเชิงรุก การซื้อขายอย่างมีข้อมูล และการใช้ตราสารที่เหมาะสมที่สุดสามารถช่วยลดปัญหานี้ได้ การทำความเข้าใจโครงสร้างของตลาดเป็นกุญแจสำคัญในการใช้ประโยชน์จากตลาดฟิวเจอร์สอย่างมีประสิทธิภาพ ไม่ว่าจะเป็นการป้องกันความเสี่ยง การเก็งกำไร หรือการสร้างสมดุลให้กับพอร์ตการลงทุนที่กระจายความเสี่ยง