ทำความเข้าใจเกี่ยวกับปลอกคอสำหรับการป้องกันความเสี่ยงแบบกำหนดไว้

กลยุทธ์แบบคอลลาร์ คือวิธีการบริหารความเสี่ยงแบบอิงออปชัน ซึ่งใช้ออปชันที่เสริมกันสองสถานะเพื่อป้องกันความเสี่ยงจากสถานะซื้อหุ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่ง กลยุทธ์นี้เกี่ยวข้องกับการขายออปชันแบบมีเงื่อนไข (Covered Call) และการซื้อออปชันแบบมีเงื่อนไข (Protective Put) ในหลักทรัพย์อ้างอิงเดียวกัน โครงสร้างนี้ให้การป้องกันความเสี่ยงขาลง ในขณะเดียวกันก็จำกัดศักยภาพในการเติบโต โดยทั่วไป นักลงทุนจะเลือกใช้กลยุทธ์แบบคอลลาร์เมื่อต้องการรักษาเงินทุนในตลาดที่มีความผันผวน ขณะเดียวกันก็ยังคงความเป็นเจ้าของสินทรัพย์อ้างอิงไว้

กลยุทธ์แบบคอลลาร์ถูกใช้อย่างแพร่หลายทั้งนักลงทุนสถาบันและนักลงทุนรายย่อย เพื่อเป็นเครื่องมือในการป้องกันความเสี่ยงแบบกำหนดความเสี่ยง การสร้างสถานะที่ทราบอัตราขาดทุนและกำไรสูงสุด ช่วยให้นักลงทุนสามารถปรับพอร์ตการลงทุนให้สอดคล้องกับระดับความเสี่ยงที่ยอมรับได้และผลตอบแทนที่คาดหวังไว้ได้ดียิ่งขึ้น พุตป้องกัน (Protective Put) มอบพื้นฐานสำหรับการขาดทุนที่อาจเกิดขึ้น ในขณะที่คอลที่มีหลักประกัน (Covered Call) สร้างรายได้ที่สามารถชดเชยต้นทุนพรีเมียมของพุตได้

คอลลาร์มาตรฐานประกอบด้วย:

• สถานะหุ้นระยะยาว – นักลงทุนถือหลักทรัพย์อ้างอิง
• ออปชันพุตระยะยาว – ซื้อในราคาต่ำกว่าราคาตลาดปัจจุบันเพื่อจำกัดการขาดทุนจากขาลง
• ออปชันคอลระยะสั้น – ขายในราคาสูงกว่าราคาตลาดปัจจุบันเพื่อสร้างรายได้พรีเมียม

การกำหนดค่านี้จะสร้าง 'คอลลาร์' รอบราคาหุ้น ซึ่งนักลงทุนจะได้รับผลตอบแทนอย่างเต็มที่ กำไรและขาดทุนจะถูกจำกัดไว้เหนือราคาใช้สิทธิ์ของคอลลาร์และพุต ซึ่งเป็นตัวกำหนดลักษณะความเสี่ยงและผลตอบแทนของสถานะนั้นๆ ได้อย่างมีประสิทธิภาพ

คอลลาร์มักใช้หลังจากที่ราคาหุ้นปรับตัวสูงขึ้นอย่างแข็งแกร่ง เมื่อนักลงทุนต้องการล็อกกำไรไว้พร้อมกับป้องกันภาวะขาลง กลยุทธ์นี้แพร่หลายอย่างยิ่งในบัญชีเกษียณอายุและเพื่อเป้าหมายการรักษาความมั่งคั่ง

บริบททางประวัติศาสตร์และการใช้งานของสถาบัน

คอลลาร์ได้รับความนิยมในช่วงที่มีความผันผวน เช่น วิกฤตการณ์ทางการเงินปี 2008 และการเทขายหุ้นเนื่องจากโควิด-19 ในปี 2020 นักลงทุนสถาบันหลายราย รวมถึงกองทุนเฮดจ์ฟันด์ ต่างใช้คอลลาร์ที่มีการกำหนดราคาใช้สิทธิ (sight placement) เพื่อป้องกันความเสี่ยงจากสถานะหุ้นขนาดใหญ่ กลยุทธ์เหล่านี้ยังปรากฏในผลิตภัณฑ์ที่มีโครงสร้างและกองทุน ETF แบบกำหนดผลลัพธ์

ด้วยการผสานรวมองค์ประกอบทั้งที่ป้องกันความเสี่ยงและที่สร้างรายได้ คอลลาร์จึงช่วยให้สามารถจัดการพอร์ตโฟลิโอได้ทุกสถานการณ์ สร้างสมดุลระหว่างโอกาสและความระมัดระวังในตลาดที่มีความไม่แน่นอน

โดยพื้นฐานแล้ว กลยุทธ์แบบคอลลาร์ มีเป้าหมายเพื่อสร้างกรอบราคา (Band) ครอบคลุมผลลัพธ์ที่อาจเกิดขึ้นจากการลงทุนในช่วงเวลาที่กำหนด กรอบราคานี้กำหนดโดยราคาใช้สิทธิของออปชันซื้อ (Call) และออปชันขาย (Put) ตัวอย่างเช่น นักลงทุนที่ถือหุ้น XYZ จำนวน 100 หุ้น ซื้อขายที่ราคา 50 ปอนด์ สามารถใช้กลยุทธ์คอลลาร์ได้ดังต่อไปนี้:

• ซื้อออปชันขาย (Put) มูลค่า 45 ปอนด์ ระยะเวลา 3 เดือน ของ XYZ หนึ่งหุ้น – ให้สิทธิ์ในการขายหุ้นที่ราคา 45 ปอนด์ โดยจำกัดความเสี่ยงขาลงไว้ที่ 5 ปอนด์ต่อหุ้น
• ขายออปชันซื้อ (Call) ระยะเวลา 3 เดือน ของ XYZ หนึ่งหุ้น – กำหนดให้นักลงทุนต้องขายหุ้นที่ราคา 55 ปอนด์ หากราคาตลาดสูงกว่าระดับดังกล่าว ซึ่งจะจำกัดศักยภาพขาขึ้น

โครงสร้างนี้กำหนดขาดทุนสูงสุดที่ 5 ปอนด์ต่อหุ้น (บวกต้นทุนออปชันสุทธิ) และกำไรสูงสุดที่ 5 ปอนด์ต่อหุ้น มาดูองค์ประกอบของกลยุทธ์นี้กันอย่างละเอียด:

1. ออปชันพุตแบบ Long Put

ออปชันพุตแบบป้องกันทำหน้าที่เป็น ประกัน ต่อการลดลงของมูลค่าสินทรัพย์อ้างอิง ช่วยให้นักลงทุนสามารถขายหุ้นของตนได้ในราคาใช้สิทธิ์ของออปชันพุต ไม่ว่าราคาตลาดจะลดลงเท่าใด ค่าใช้จ่ายในการประกันนี้คือค่าเบี้ยประกันของออปชันพุต ซึ่งจะแตกต่างกันไปตามความผันผวน ระยะเวลาจนถึงวันหมดอายุ และมูลค่าของสินทรัพย์

2. ออปชันคอลแบบ Short Call

ออปชันคอลแบบมีเงื่อนไข (Covered Call) สร้าง รายได้เบี้ยประกัน รายได้นี้ช่วยลดหรือชดเชยต้นทุนของออปชันพุตแบบป้องกัน ทำให้คอลเลกชั่นเป็นเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงที่คุ้มค่า อย่างไรก็ตาม นักลงทุนจะสูญเสียกำไรใดๆ ที่สูงกว่าราคาใช้สิทธิ์ของออปชันคอล หากราคาหุ้นสูงกว่าราคาใช้สิทธิ์ของออปชันคอลเมื่อวันหมดอายุ หุ้นมีแนวโน้มที่จะถูกเรียกคืน

3. ต้นทุนสุทธิและจุดคุ้มทุน

ต้นทุนสุทธิของคอลลาร์ขึ้นอยู่กับส่วนต่างระหว่างคอลลาร์พรีเมียมที่ได้รับและพุตพรีเมียมที่จ่ายไป ในบางสถานการณ์ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อคอลลาร์พรีเมียมสูง คอลลาร์สามารถกำหนดได้โดยไม่มีค่าใช้จ่ายหรือแม้แต่เครดิตสุทธิ

ตัวอย่าง: การซื้อขายแบบคอลลาร์ XYZ

สมมติว่านักลงทุนจ่าย 2 ปอนด์สำหรับพุตและได้รับ 2 ปอนด์สำหรับคอลลาร์ ต้นทุนสุทธิจะเป็นศูนย์ ดังนั้น โปรไฟล์คอลลาร์จึงกำหนด:

• กำไรสูงสุด: 55 – 50 ปอนด์ = 5 ปอนด์ต่อหุ้น
• ขาดทุนสูงสุด: 50 – 45 ปอนด์ = 5 ปอนด์ต่อหุ้น
• ราคาจุดคุ้มทุน: 50 ปอนด์ (ราคาซื้อหุ้น)

ดังนั้น ไม่ว่าตลาดจะมีความผันผวนมากเพียงใด นักลงทุนก็ย่อมรู้ถึงช่วงของผลลัพธ์ที่เป็นไปได้ล่วงหน้า ความสามารถในการคาดการณ์นี้เป็นรากฐานสำคัญของการลงทุนแบบกำหนดความเสี่ยง

ภาษีและความเสี่ยงจากการโอนสิทธิ์

นักลงทุนควรพิจารณาผลกระทบทางภาษีจากการถอนหุ้นอ้างอิงเนื่องจากการโอนสิทธิ์ซื้อก่อนกำหนด นอกจากนี้ ยังมีความเสี่ยงจากเงินปันผลหากหุ้นอ้างอิงจ่ายเงินปันผลและผู้ถือใช้สิทธิ์ซื้อก่อนกำหนด

ท้ายที่สุดแล้ว การซื้อขายแบบ Collar จำเป็นต้องมีการติดตามอย่างใกล้ชิด โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากหุ้นเข้าใกล้ราคาใช้สิทธิ์ การปรับเปลี่ยนอาจจำเป็นเมื่อความผันผวน การเสื่อมสลายตามเวลา และความเชื่อมั่นของตลาดเปลี่ยนแปลงไป

กลยุทธ์แบบ Collar อาจไม่เหมาะสมในทุกกรณี แต่สามารถให้ประสิทธิภาพอย่างมากในบางสถานการณ์ ไม่ว่าจะใช้กับหุ้นรายตัวหรือพอร์ตหุ้นขนาดใหญ่ กุญแจสำคัญของการใช้ Collar ให้ประสบความสำเร็จอยู่ที่จังหวะเวลา ความสอดคล้องตามวัตถุประสงค์ และการยอมรับความเสี่ยง

สถานการณ์ที่ 1: การล็อกกำไร

หากราคาหุ้นพุ่งสูงขึ้นอย่างมาก นักลงทุนอาจกังวลเกี่ยวกับการย่อตัวลง การใช้ Collar จะช่วยล็อกราคาหุ้นไว้ รอบๆ ราคาตลาดปัจจุบัน Collar ช่วยจำกัดการแข็งค่าของราคา แต่ให้การป้องกันขาลงโดยไม่ต้องขายหุ้นทั้งหมด

สถานการณ์ที่ 2: ตลาดผันผวน

ในช่วงเวลาที่มีความผันผวนหรือความไม่แน่นอนสูง (เช่น ช่วงฤดูกาลประกาศผลประกอบการ ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ หรือการตัดสินใจของธนาคารกลางที่รออยู่) Collar สามารถสร้างความมั่นใจได้ ช่วยให้นักลงทุนยังคงลงทุนในหุ้นได้อย่างต่อเนื่อง พร้อมป้องกันการขาดทุนมหาศาล

สถานการณ์ที่ 3: พอร์ตการลงทุนที่อ่อนไหวต่อภาษี

ในเขตอำนาจศาลที่มีการเก็บภาษีกำไรจากการขายสินทรัพย์ การขายสินทรัพย์ที่มีมูลค่าเพิ่มขึ้นอาจทำให้เกิดผลกระทบทางภาษีที่สำคัญ การป้องกันความเสี่ยงแบบ Collar ช่วยให้นักลงทุนสามารถ ป้องกันความเสี่ยงโดยไม่ต้องขาย ซึ่งทำให้เหตุการณ์ที่ต้องเสียภาษีถูกเลื่อนออกไป ในขณะที่ยังคงปกป้องพอร์ตการลงทุนได้

สถานการณ์ที่ 4: การป้องกันความเสี่ยงต้นทุนต่ำ

เมื่อรายได้จากการขาย Call สามารถชำระค่า Put ป้องกันได้อย่างมีประสิทธิภาพ การป้องกันความเสี่ยงแบบ Collar จะกลายเป็น การป้องกันความเสี่ยงที่แทบไม่มีต้นทุน “ปลอกคอต้นทุนศูนย์” เหล่านี้น่าสนใจเป็นพิเศษสำหรับนักลงทุนที่ต้องการลดความเสี่ยงโดยไม่ต้องเสียค่าใช้จ่ายต่อเนื่อง

การเปรียบเทียบกับทางเลือกอื่น

เมื่อเทียบกับพุตแบบ Outright แล้ว ปลอกคอมีความคุ้มค่ามากกว่า เนื่องจากเบี้ยประกันที่จ่ายสำหรับพุตนั้นได้รับการอุดหนุนจากเบี้ยประกันของคอล แม้ว่าปลอกคอจะจำกัดโอกาสขาขึ้น แต่ก็ให้การป้องกันที่สมดุลกว่าด้วยต้นทุนที่ต้องจ่ายเองน้อยกว่าพุตแบบสแตนด์อโลน

เมื่อเทียบกับคำสั่ง Stop-Loss ปลอกคอให้การป้องกันโดยไม่ถูกกระตุ้นด้วยการเคลื่อนไหวของราคาที่ลดลงหรือความผันผวนระหว่างวัน นักลงทุนไม่จำเป็นต้องขายในช่วงที่ราคาตกต่ำอย่างรุนแรงแต่เป็นเพียงชั่วคราว จึงสามารถรักษาแนวทางการลงทุนระยะยาวไว้ได้

การประยุกต์ใช้พอร์ตโฟลิโอ

สถาบันต่างๆ มักวางปลอกคอทับบนดัชนีหรือ ETF หลักๆ โดยใช้ออปชันเพื่อลดโอกาสขาลง ตัวอย่างเช่น กองทุนบำเหน็จบำนาญอาจใช้ปลอกคอดัชนีเพื่อป้องกันสินทรัพย์จากความเสี่ยงจากการตกต่ำ ในทำนองเดียวกัน บุคคลที่มีสินทรัพย์สุทธิสูงอาจใช้กลยุทธ์การลงทุนแบบรัดเข็มขัดเพื่อรักษาสัดส่วนการถือครองไว้ ขณะเดียวกันก็จำกัดความเสี่ยง

ท้ายที่สุดแล้ว กลยุทธ์การลงทุนแบบรัดเข็มขัดจะดึงดูดนักลงทุนที่ระมัดระวังและต้องการทั้งการปกป้องและวินัย กลยุทธ์การลงทุนแบบรัดเข็มขัดจะทำหน้าที่เป็นส่วนเสริมที่แข็งแกร่งสำหรับชุดเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงของนักลงทุน โดยการกำหนดขอบเขตความเสี่ยง การปรับกลยุทธ์ให้สอดคล้องกับเป้าหมายระยะยาว และการปรับผลตอบแทนให้สม่ำเสมอ