อธิบายการย้อนกลับ: ทำความเข้าใจศักยภาพในการเพิ่มผลผลิต

Backwardation คืออะไร?

Backwardation เป็นคำที่ใช้ในตลาดฟิวเจอร์สเพื่ออธิบายสถานการณ์ที่ราคาปัจจุบันหรือราคา “สปอต” ของสินค้าโภคภัณฑ์สูงกว่าราคาสัญญาฟิวเจอร์สที่ครบกำหนดในภายหลัง ปรากฏการณ์นี้มักจะตรงกันข้ามกับสิ่งที่เรียกว่า Contango ซึ่งราคาสัญญาฟิวเจอร์สสูงกว่าราคาสปอต

Backwardation มักส่งสัญญาณว่าสินค้าโภคภัณฑ์มีความต้องการสูงสำหรับการส่งมอบทันที ซึ่งอาจเกิดจากปัญหาอุปทานขัดข้อง สภาพอากาศ หรือความต้องการตามฤดูกาลที่สูง ทำให้ราคาสปอตสูงกว่าราคาส่งมอบในอนาคต มักพบเห็นได้บ่อยที่สุดในตลาดสินค้าโภคภัณฑ์ เช่น น้ำมัน ก๊าซธรรมชาติ ผลิตภัณฑ์ทางการเกษตร และโลหะมีค่า

ตัวอย่างเช่น ลองนึกภาพน้ำมันดิบหนึ่งบาร์เรลขายในวันนี้ (ตลาดสปอต) ในราคา 85 ดอลลาร์สหรัฐฯ ในขณะที่สัญญาฟิวเจอร์สสำหรับการส่งมอบในอีกสามเดือนมีราคาอยู่ที่ 80 ดอลลาร์สหรัฐฯ เส้นกราฟฟิวเจอร์สที่ลาดลงนี้บ่งชี้ว่าตลาดคาดการณ์ว่าอุปสงค์จะผ่อนคลายลงในอนาคตหรืออุปทานจะเพิ่มขึ้น ซึ่งจะทำให้ราคาลดลง

ภาวะถดถอย (Backwardation) อาจเกิดขึ้นได้จากปัจจัยหลายประการ ได้แก่:

• ภาวะขาดแคลนอุปทาน: การหยุดชะงักของอุปทานที่ไม่คาดคิดอาจทำให้ราคาสปอตสูงขึ้นอย่างมาก
• ต้นทุนการจัดเก็บสูง: หากการจัดเก็บสินค้ามีราคาแพงหรือไม่เหมาะสม ผู้ขายอาจเสนอราคาที่ต่ำกว่าสำหรับสัญญาซื้อขายล่วงหน้า
• อุปสงค์ตามฤดูกาล: ตัวอย่างเช่น สินค้าเกษตรอาจประสบภาวะถดถอยเนื่องจากวัฏจักรการเก็บเกี่ยว
• จิตวิทยาตลาด: เทรดเดอร์อาจคาดการณ์ว่าราคาที่สูงในปัจจุบันจะไม่ยั่งยืน

ตรงกันข้ามกับภาวะ Contango ที่นักลงทุนฟิวเจอร์สมักประสบกับผลตอบแทนแบบ Roll Yield ติดลบ ภาวะถดถอยอาจช่วยให้นักลงทุนได้รับผลตอบแทนแบบ Roll Yield ที่เป็นบวก ซึ่งช่วยเพิ่มผลตอบแทนโดยรวมด้วย "การหมุนเวียน" ฟิวเจอร์ส สัญญาซื้อขายล่วงหน้าที่ราคาถูกกว่า ในขณะที่ยังคงได้รับผลตอบแทนจากเส้นราคาที่ลดลง

โดยสรุปแล้ว Backwardation สะท้อนถึงแนวโน้มขาขึ้นในระยะสั้นของสินค้าโภคภัณฑ์ และนำเสนอโอกาสในการซื้อขายเชิงกลยุทธ์ การทำความเข้าใจแนวคิดนี้เป็นสิ่งสำคัญสำหรับผู้ที่ซื้อขายสัญญาซื้อขายล่วงหน้า ผู้จัดการกองทุนดัชนีสินค้าโภคภัณฑ์ หรือผู้ที่พึ่งพาผลิตภัณฑ์ซื้อขายแลกเปลี่ยนที่เชื่อมโยงกับตลาดฟิวเจอร์ส

ภาวะ Backwardation นำเสนอโอกาสและผลกระทบที่เป็นเอกลักษณ์สำหรับเทรดเดอร์ ผู้จัดการกองทุน และนักลงทุนที่เกี่ยวข้องกับสินค้าโภคภัณฑ์และตราสารอนุพันธ์ ผลกระทบที่ถูกกล่าวถึงมากที่สุดประการหนึ่งคือแนวคิดเรื่อง ผลตอบแทนแบบ Roll Yield ซึ่งอาจส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อผลตอบแทนในตลาดฟิวเจอร์สซึ่งประกอบด้วยสัญญาที่กำลังจะหมดอายุและสถานะใหม่

สัญญาฟิวเจอร์สมีวันหมดอายุ เมื่อใกล้ถึงวันหมดอายุ เทรดเดอร์จะต้องปิดสัญญาหรือ "roll over" สัญญาไปยังสัญญาอื่นที่มีวันหมดอายุที่ช้ากว่า ในตลาด Backwardation การ roll over นี้เกี่ยวข้องกับการขายสัญญาระยะสั้นที่มีอยู่ซึ่งมีราคาสูงกว่า และซื้อสัญญาระยะยาวที่มีราคาต่ำกว่า เมื่อเวลาผ่านไป ราคาของสัญญาระยะยาวฉบับใหม่มักจะเพิ่มขึ้นเมื่อเข้าใกล้ราคาสปอต ซึ่งอาจสร้างผลกำไรได้ สิ่งนี้เรียกว่า ผลตอบแทนแบบโรลบวก

วิธีการทำงานในทางปฏิบัติมีดังนี้:

1. เทรดเดอร์ถือสัญญาซื้อขายล่วงหน้าเดือนหน้า (Front Month Futures) ที่ใกล้หมดอายุ
2. พวกเขาจะขายสัญญานั้นและซื้อสัญญาที่มีระยะเวลานานกว่าในราคาที่ถูกกว่า
3. เมื่อสัญญาฉบับใหม่ใกล้หมดอายุ ราคาจะสูงขึ้น (โดยถือว่ายังมีการย้อนกลับอย่างต่อเนื่อง) ทำให้สามารถวนรอบสัญญาซ้ำได้

วงจรการเปลี่ยนสัญญานี้สามารถส่งผลให้เกิดกำไรทบต้นเมื่อเวลาผ่านไป โดยเฉพาะอย่างยิ่งในสภาพแวดล้อมที่มีการย้อนกลับอย่างรุนแรง ซึ่งตรงกันข้ามกับภาวะ Contango ที่การย้อนกลับเข้าสู่สัญญาที่ราคาสูงกว่าจะกัดกร่อนผลตอบแทนผ่าน ผลตอบแทนแบบโรลติดลบ

ตัวอย่างเช่น ในตลาดน้ำมัน กองทุน ETF และกองทุนดัชนีสินค้าโภคภัณฑ์มักประสบปัญหานี้ ในตลาดน้ำมันแบบ Backwardation กองทุนที่ซื้อขายแบบ Passive Roll ในแต่ละเดือนอาจได้รับผลตอบแทนที่ดีขึ้น เนื่องจากซื้อในราคาต่ำอย่างต่อเนื่องและเห็นราคาปรับตัวสูงขึ้นเมื่อสัญญาใกล้ครบกำหนด กองทุนสินค้าโภคภัณฑ์ยอดนิยม เช่น กองทุนน้ำมันแห่งสหรัฐอเมริกา (USO) และกองทุน ETF ที่คล้ายคลึงกัน อาจได้รับประโยชน์จากแรงหนุนของ Backwardation

นอกจากนี้ ผู้ผลิตและผู้บริโภคยังใช้ Backwardation อย่างมีกลยุทธ์ ผู้ผลิตอาจชะลอการขายในวันนี้เพื่อคาดการณ์ราคาตลาดที่เอื้ออำนวยมากขึ้น ขณะที่ผู้บริโภคอาจรีบเร่งซื้อหุ้นที่มีอยู่ก่อนที่ราคาจะสูงขึ้นอีก นักลงทุนและกองทุนป้องกันความเสี่ยงที่มีความเชี่ยวชาญจะติดตามสัญญาณเหล่านี้เป็นส่วนหนึ่งของกลยุทธ์การลงทุนที่กว้างขึ้น

ท้ายที่สุดแล้ว Backwardation ไม่ได้ให้ประโยชน์เพียงทางทฤษฎีเท่านั้น แต่ยังมีความสำคัญทางการเงินในโลกแห่งความเป็นจริงต่อประสิทธิภาพของพอร์ตการลงทุน โดยเฉพาะอย่างยิ่งในระยะยาว อย่างไรก็ตาม ตลาดมีความเคลื่อนไหว และภาวะตลาดแบบ Backwardation อาจกลับตัวเป็น Contango กระตุ้นให้นักลงทุนติดตามโครงสร้างตลาดอย่างสม่ำเสมอ

ประเด็นสำคัญ: ในตลาด Backwardation กลไกการซื้อขายฟิวเจอร์สสามารถให้ผลตอบแทนที่สม่ำเสมอ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพอร์ตโฟลิโอใช้แนวทางที่เป็นระบบในการดำเนินสัญญาแบบ Rolling

เหตุใดการย้อนกลับ (Backwardation) จึงช่วยเพิ่มผลตอบแทนจากการลงทุน

การทำความเข้าใจความสัมพันธ์ระหว่างการย้อนกลับ (Backwardation) และผลตอบแทนจากการลงทุนที่เพิ่มขึ้นนั้น จำเป็นต้องเข้าใจกลไกของตลาดฟิวเจอร์สอย่างลึกซึ้งยิ่งขึ้น และเข้าใจว่าผลกระทบด้านราคาส่งผลต่อกลยุทธ์พอร์ตโฟลิโอในวงกว้างอย่างไร ทั้งนักลงทุนและสถาบันสามารถได้รับประโยชน์จากโครงสร้างนี้ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อใช้ร่วมกับกลยุทธ์การหมุนเวียน (rolling) ที่มีวินัยและการจับจังหวะตลาด

เหตุผลหลักที่การย้อนกลับสามารถเพิ่มผลตอบแทนได้นั้น อยู่ที่สิ่งที่เรียกกันทั่วไปว่า “ผลตอบแทนแบบย้อนกลับ” เมื่อสัญญาฟิวเจอร์สถูกหมุนเวียนจากสัญญาระยะสั้นที่มีราคาสูงกว่าไปยังสัญญาระยะยาวที่มีราคาต่ำกว่า นักลงทุนจะได้รับผลตอบแทนอย่างมีประสิทธิภาพ เนื่องจากราคาของสัญญาใหม่มีแนวโน้มที่จะเพิ่มขึ้นเมื่อสัญญาหมดอายุ กลไกการหมุนเวียนนี้ก่อให้เกิดสิ่งที่หลายคนเรียกว่า “ผลประโยชน์จากเส้นอัตราผลตอบแทน”

ยิ่งไปกว่านั้น ผู้จัดการกองทุนที่ใช้สัญญาฟิวเจอร์สสินค้าโภคภัณฑ์ใน ETF หรือกองทุนรวม สามารถรวมการย้อนกลับเข้ากับแบบจำลองกลยุทธ์ได้ ตัวอย่างเช่น กองทุนสินค้าโภคภัณฑ์ที่มีกลยุทธ์การลงทุนแบบ Passive ซึ่งดำเนินการ Rollover รายเดือน อาจได้รับผลตอบแทน Roll-over ที่เป็นบวกอย่างเป็นระบบในช่วงที่เกิด Backwardation เป็นเวลานาน

กลไกนี้สามารถอธิบายได้จากตัวอย่างในตลาดทองคำ สมมติว่าทองคำซื้อขายอยู่ที่ 1,950 ดอลลาร์ในตลาด Spot ขณะที่สัญญาซื้อขายล่วงหน้าสามเดือนมีราคาอยู่ที่ 1,920 ดอลลาร์ นักลงทุนที่ซื้อสัญญาที่ราคา 1,920 ดอลลาร์ ซึ่งถูกกว่ามีแนวโน้มที่จะได้รับประโยชน์เมื่อราคาของสัญญานั้นเพิ่มขึ้นเข้าใกล้ราคา Spot เมื่อเวลาผ่านไป ซึ่งจะสร้างกำไรโดยที่ตัวสินค้าโภคภัณฑ์เองไม่ได้เปลี่ยนมือ

สำหรับกลยุทธ์แบบ Active Backwardation สามารถสร้างโอกาสในการทำ Arbitrage ได้ บริษัทอาจขายชอร์ตสินค้าโภคภัณฑ์จริงและเปิดสถานะ Long Futures เพื่อแสวงหากำไรจากการ Convergence นอกจากนี้ นักลงทุนบางรายอาจระบุรูปแบบในสินค้าโภคภัณฑ์ตามฤดูกาล เช่น สินค้าเกษตร ซึ่งมีแนวโน้มที่จะเกิดภาวะถดถอยย้อนหลังทุกปี และจัดวางตำแหน่งตามนั้นล่วงหน้าหลายเดือน

ประโยชน์เชิงกลยุทธ์อื่นๆ ได้แก่:

• ประสิทธิภาพการติดตามที่ดีขึ้น: กองทุน ETF และดัชนีที่ติดตามสินค้าโภคภัณฑ์จริงมักจะให้ผลตอบแทนที่ดีกว่าในสภาพแวดล้อมที่ภาวะถดถอยย้อนหลัง
• ต้นทุนต่ำลง: กองทุนแบบ Long-only หลีกเลี่ยงการขาดทุนซ้ำซากจากการซื้อสัญญาที่มีราคาแพง (ดังที่เห็นใน Contango) ซึ่งอาจมีมูลค่าสูงในระยะยาว
• การป้องกันความเสี่ยงจากเงินเฟ้อ: เนื่องจากภาวะถดถอยย้อนหลังมักเกิดขึ้นพร้อมกับอุปสงค์ที่สูงขึ้นในระยะใกล้ จึงสามารถเป็นการตอบสนองแบบองค์รวมต่อภาวะเงินเฟ้อสูงสุดได้

แม้จะมีข้อดี แต่สิ่งสำคัญคือต้องจำไว้ว่าภาวะถดถอยย้อนหลังไม่ได้รับประกันหรือถาวร ภาวะถดถอยย้อนหลังสามารถหายไปได้อย่างรวดเร็วหากพลวัตของตลาดเปลี่ยนแปลง เช่น การผ่อนคลายข้อจำกัดด้านอุปทานหรืออุปสงค์ที่ลดลง ดังนั้น นักลงทุนที่ต้องการใช้ประโยชน์จาก Backwardation จึงต้องตื่นตัวและปรับตัวให้เข้ากับสภาวะตลาดที่เปลี่ยนแปลงอยู่เสมอ

ท้ายที่สุดแล้ว ผลกระทบเชิงบวกของ Backwardation ต่อผลตอบแทนเป็นแนวคิดสำคัญสำหรับนักลงทุนฟิวเจอร์ส นักลงทุนสินค้าโภคภัณฑ์ และผู้จัดการกองทุนสถาบัน เมื่อเข้าใจและนำไปใช้อย่างถูกต้อง Backwardation จะกลายเป็นเครื่องมือที่มีประสิทธิภาพในการขับเคลื่อนผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นในพอร์ตการลงทุนที่หลากหลายและสถานะที่มีการป้องกันความเสี่ยง