CONTANGO อธิบาย: มันสามารถส่งผลต่อผลตอบแทนจากการลงทุนได้อย่างไร

ในแวดวงการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์และสัญญาซื้อขายล่วงหน้า คำว่า contango อธิบายถึงสภาวะตลาดเฉพาะที่ ราคาฟิวเจอร์ส ของสินค้าโภคภัณฑ์สูงกว่า ราคาสปอต ในอนาคตที่คาดการณ์ไว้ รายละเอียดราคาที่ดูเหมือนเล็กน้อยนี้อาจส่งผลกระทบอย่างมากต่อทั้งเทรดเดอร์ นักลงทุน และผู้จัดการกองทุน โดยเฉพาะอย่างยิ่งผู้ที่ลงทุนในหลักทรัพย์ที่เน้นสินค้าโภคภัณฑ์หรือกองทุนซื้อขายแลกเปลี่ยน (ETF)

เพื่อทำความเข้าใจ contango ลองพิจารณาตัวอย่างง่ายๆ: ลองนึกภาพว่าราคาน้ำมันดิบซื้อขายอยู่ที่ 75 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลในวันนี้ แต่สัญญาซื้อขายล่วงหน้าที่มีกำหนดหมดอายุในอีกสามเดือนมีราคาอยู่ที่ 80 ดอลลาร์ ส่วนต่างของราคานี้บ่งชี้ถึงภาวะ Contango ซึ่งเป็นสถานการณ์ที่คาดว่าต้นทุนการจัดส่งในอนาคตจะสูงกว่าราคาซื้อ ณ ราคาปัจจุบัน

ภาวะ Contango มักเกิดขึ้นเมื่อมีต้นทุนการจัดเก็บ ค่าเบี้ยประกัน หรือ การพิจารณาอัตราดอกเบี้ย รวมอยู่ในการกำหนดราคาในอนาคต โดยพื้นฐานแล้ว ผู้ขายต้องการเบี้ยประกันเพิ่มเติมสำหรับการจัดส่งสินค้าในภายหลัง และผู้ซื้อยินดีจ่ายมากขึ้นโดยคาดหวังว่าราคาจะคงที่หรือราคาจะเพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตาม ความคาดหวังนี้ไม่ได้เป็นจริงเสมอไป หากราคาสปอตสุดท้ายต่ำกว่าราคาฟิวเจอร์ส เทรดเดอร์ที่ต่ออายุสัญญาไปในเดือนต่อๆ มาอาจได้รับผลตอบแทนจากการลงทุนแบบ Roll Yield ติดลบ

ผลตอบแทนจากการลงทุนแบบ Roll Yield เป็นแนวคิดสำคัญในเรื่องนี้ โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับ ETF หรือกองทุนดัชนีที่ติดตามสินค้าโภคภัณฑ์ผ่านฟิวเจอร์สแทนที่จะเป็นสินทรัพย์ที่จับต้องได้ โดยทั่วไปแล้ว กองทุนเหล่านี้จะ "ต่ออายุ" สัญญาที่กำลังจะหมดอายุไปยังสัญญาใหม่เพื่อรักษาระดับความเสี่ยง หากพวกเขาเข้าสู่สัญญาที่มีราคาสูงขึ้นเนื่องจากภาวะ Contango ต้นทุนที่เพิ่มขึ้นจะทำให้ผลตอบแทนสุทธิลดลงเมื่อเวลาผ่านไป

สินค้าโภคภัณฑ์หลายชนิด เช่น น้ำมัน ก๊าซธรรมชาติ และสินค้าเกษตรบางประเภท มักมีภาวะ Contango ซึ่งส่วนใหญ่เกิดจากข้อจำกัดด้านการจัดเก็บและการขนส่ง ในทางกลับกัน ภาวะ Backwardation เกิดขึ้นเมื่อราคาฟิวเจอร์สต่ำกว่าราคา Spot ปัจจุบัน ในกรณีเช่นนี้ ภาวะ Contango จะให้ผลตอบแทนแบบ Roll Yield ที่เป็นบวกและเพิ่มผลตอบแทน

แม้ว่าภาวะ Contango จะเป็นลักษณะปกติของตลาดฟิวเจอร์ส แต่ผลกระทบทางการเงินมักถูกประเมินต่ำเกินไป นักลงทุนสถาบันและนักลงทุนที่มีประสบการณ์มักจะตระหนักถึงผลกระทบของภาวะ Contango และดำเนินการป้องกันความเสี่ยงหรือปรับกลยุทธ์ให้เหมาะสม อย่างไรก็ตาม สำหรับนักลงทุนรายย่อย โดยเฉพาะผู้ที่ถือครอง ETF สินค้าโภคภัณฑ์ในระยะยาว คอนแทนโกอาจฉุดรั้งผลตอบแทนการลงทุนโดยรวมได้อย่างเงียบๆ แต่สำคัญ

การทำความเข้าใจคอนแทนโกและศักยภาพในการลดผลตอบแทนของคุณนั้นมีความสำคัญอย่างยิ่งต่อการตัดสินใจอย่างรอบรู้ในธุรกิจฟิวเจอร์สและสินค้าโภคภัณฑ์

Contango แม้จะเป็นสภาวะตลาดทางเทคนิค แต่ก็มีผลกระทบต่อนักลงทุนในโลกแห่งความเป็นจริง โดยเฉพาะอย่างยิ่งผู้ที่ใช้กลยุทธ์การซื้อขายแบบอิงฟิวเจอร์ส เมื่อสัญญาฟิวเจอร์สมีราคาสูงกว่าระดับราคาที่คาดการณ์ไว้ เช่นเดียวกับใน Contango นักลงทุนที่ซื้อขายสัญญาเหล่านี้เป็นประจำจะต้องเผชิญกับต้นทุนที่แท้จริงในระยะยาว หรือที่เรียกว่า ผลตอบแทนจากการซื้อขายแบบติดลบ การสูญเสียมูลค่านี้สามารถลดผลตอบแทนระยะยาวได้อย่างมาก

กระบวนการซื้อขายแบบโรลลิ่งเกี่ยวข้องกับการขายสัญญาฟิวเจอร์สระยะสั้นก่อนหมดอายุ และซื้อสัญญาระยะยาวเพื่อรักษาระดับความเสี่ยงที่กำหนดไว้ ในกราฟเส้นฟิวเจอร์สที่ลาดขึ้น การซื้อขายแบบโรลลิ่งแต่ละครั้งมักจะทำให้เกิดการขาดทุน เนื่องจากรายได้จากการขายสัญญาเดือนใกล้จะน้อยกว่าจำนวนเงินที่ต้องใช้ในการซื้อสัญญาเดือนถัดไป ซึ่งทำให้มูลค่าลดลงอย่างเป็นระบบเมื่อเวลาผ่านไป

นักลงทุนในผลิตภัณฑ์ซื้อขายแลกเปลี่ยน เช่น กองทุนน้ำมันแห่งสหรัฐอเมริกา (United States Oil Fund: USO) หรือ ETF ที่ติดตามสินค้าโภคภัณฑ์ที่คล้ายคลึงกัน มักประสบกับปรากฏการณ์นี้ กองทุนเหล่านี้ไม่ได้รับมอบสินค้าโภคภัณฑ์จริง แต่จะพยายามสะท้อนการเคลื่อนไหวของราคาโดยการถือสัญญาซื้อขายล่วงหน้า ในช่วงเวลาที่เกิดภาวะ Contango เป็นเวลานาน (ซึ่งมักเกิดขึ้นในตลาดน้ำมัน) กองทุน ETF จะให้ผลตอบแทนต่ำกว่าราคาตลาดของสินค้าโภคภัณฑ์อ้างอิง ทำให้เกิดความกังวลเพิ่มขึ้นในหมู่ผู้ถือหุ้นเกี่ยวกับความแตกต่างของผลการดำเนินงาน

ปัจจัยที่ทำให้ปัญหาทวีความรุนแรงขึ้นคือ ความถี่ของการหมุนเวียน ยิ่งกลยุทธ์การหมุนเวียนบ่อยขึ้น (เช่น รายเดือน) กองทุนก็ยิ่งขาดทุนบ่อยขึ้น ซึ่งสะสมเป็นภาระหนักในระยะยาว ตัวอย่างเช่น หากราคาน้ำมันดิบล่วงหน้าในเดือนถัดไปสูงขึ้น 3 ถึง 5 ดอลลาร์สหรัฐฯ อย่างต่อเนื่องเมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า การหมุนเวียนในแต่ละเดือนจะก่อให้เกิดต้นทุนที่แทบจะคาดการณ์ได้ ซึ่งสะสมตลอดระยะเวลาการลงทุนรายปี

Contango ไม่ได้ส่งผลกระทบต่อนักลงทุน ETF เท่านั้น กองทุนดัชนีสินค้าโภคภัณฑ์ กองทุนป้องกันความเสี่ยงที่ลงทุนในการเก็งกำไร และแม้แต่ผู้ค้าปลีกในตลาด CFD ก็อาจได้รับผลกระทบเชิงลบเหล่านี้ แม้ว่าผู้เชี่ยวชาญอาจพยายามลดความสูญเสียผ่านกลยุทธ์การป้องกันความเสี่ยงที่ซับซ้อนหรือการปรับสมดุลการจัดสรรสินทรัพย์ แต่นักลงทุนทั่วไปมักไม่ทราบว่าเหตุใดตราสารที่อ้างอิงฟิวเจอร์สของตนจึงให้ผลตอบแทนต่ำกว่าที่ควรจะเป็น แม้ว่าราคาสินค้าโภคภัณฑ์จะดูทรงตัวหรือเพิ่มขึ้นก็ตาม

เพื่อประเมินผลกระทบที่อาจเกิดขึ้น ลองพิจารณาตัวอย่างนี้: นักลงทุนที่ถือ ETF สินค้าโภคภัณฑ์ที่มี Contango รายเดือนอาจสูญเสียต้นทุน Roll Cost มากถึง 10% หรือมากกว่าต่อปี ขึ้นอยู่กับความผันผวนของตลาดและความชันของเส้น Futures แรงเสียดทานประเภทนี้มีความสำคัญอย่างยิ่งในสภาพแวดล้อมที่ให้ผลตอบแทนต่ำ หรือเมื่อสินทรัพย์นั้นตั้งใจที่จะถือไว้เฉยๆ ในระยะยาว

สิ่งสำคัญที่ต้องทราบคือ Contango ไม่ใช่สัญญาณของความไร้ประสิทธิภาพของตลาดโดยเนื้อแท้ แต่มักเกิดจากปัจจัยด้านต้นทุนที่ถูกต้องตามกฎหมาย เช่น การจัดเก็บ การปฏิบัติทางภาษี อัตราดอกเบี้ย และความกังวลเกี่ยวกับฤดูกาล อย่างไรก็ตาม สำหรับนักลงทุน การตระหนักถึงผลกระทบต่อผลตอบแทนเป็นสิ่งสำคัญอย่างยิ่งต่อการสร้างพอร์ตโฟลิโอและการบริหารความเสี่ยงอย่างมีประสิทธิภาพ

แนวทางบรรเทาผลกระทบประการหนึ่งคือการสนับสนุนการลงทุนในสินค้าโภคภัณฑ์ที่มีสินทรัพย์ค้ำประกันทางกายภาพเมื่อมีโอกาส หรือการเลือกกองทุนที่บริหารจัดการตารางการหมุนเวียน (roll schedule) อย่างจริงจังเพื่อลดความเสี่ยงจากช่วงที่มีความผันผวนสูง ความเข้าใจอย่างลึกซึ้งเกี่ยวกับโครงสร้างตลาด เส้นกราฟล่วงหน้า และจังหวะเวลาการหมุนเวียน (roll timing) สามารถปรับปรุงผลลัพธ์การลงทุนได้อย่างชัดเจนภายใต้เงื่อนไขดังกล่าว

เนื่องจากผลกระทบที่อาจกัดกร่อนต่อผลตอบแทน นักลงทุนที่ได้รับผลกระทบจาก Contango ควรใช้กลยุทธ์ที่มุ่งลดผลกระทบเหล่านี้ให้น้อยที่สุด แม้ว่าการหลีกเลี่ยงจะไม่สามารถทำได้เสมอไป โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับผู้ที่สนใจในสินค้าโภคภัณฑ์ แต่ก็มีเทคนิคหลายประการที่จะช่วยปกป้องพอร์ตการลงทุนจากความเสี่ยงจาก Contango

1. ใช้ช่องทางการลงทุนที่มีสินทรัพย์อ้างอิง:
เมื่อใดก็ตามที่เป็นไปได้ ควรเลือกลงทุนในสินค้าโภคภัณฑ์ที่มีสินทรัพย์อ้างอิงมากกว่าตราสารอนุพันธ์ ตัวอย่างเช่น กองทุน ETF โลหะมีค่า เช่น SPDR Gold Shares (GLD) จะถือครองทองคำแท่งจริง เพื่อหลีกเลี่ยงความจำเป็นในการหมุนเวียนสัญญาซื้อขายล่วงหน้า โครงสร้างนี้ช่วยลดภาระการลงทุนที่เกี่ยวข้องกับ Contango ออกจากสมการการลงทุน

2. พิจารณากลยุทธ์การหมุนเวียนแบบมีการจัดการเชิงรุก:
ผู้ออก ETF บางรายเสนอกองทุนที่มีกลไกการหมุนเวียนแบบไดนามิก ซึ่งออกแบบมาเพื่อปรับเวลาและราคาของสัญญาทดแทนให้เหมาะสมที่สุด กองทุนเหล่านี้พยายามลดการขาดทุนจากการลงทุนในสินทรัพย์อ้างอิง (roll into contract) ในช่วง Contango โดยการลงทุนในสัญญาที่ยาวขึ้นหรือในช่วงที่ตลาดมีสภาวะเอื้ออำนวย

3. ตรวจสอบรูปร่างของเส้น Futures:
การทำความเข้าใจความชันของเส้น Futures สามารถส่งสัญญาณว่าคุณมีแนวโน้มที่จะเข้าสู่ภาวะ Contango หรือ Backwardation เครื่องมือจากตลาดซื้อขายล่วงหน้าสินค้าโภคภัณฑ์หรือแพลตฟอร์มวิจัยทางการเงินมักเผยแพร่เส้นกราฟปัจจุบัน ซึ่งช่วยให้นักลงทุนสามารถจัดสรรการลงทุนได้อย่างชาญฉลาดมากขึ้น

4. การซื้อขายระยะสั้นเทียบกับการถือครองระยะยาว:
หากคุณจำเป็นต้องลงทุนในสินทรัพย์ที่มีแนวโน้ม Contango ให้พิจารณาระยะเวลาการถือครองที่สั้นลง ตัวอย่างเช่น ETF ที่อ้างอิง Futures อาจเหมาะสมกว่าสำหรับการซื้อขายเชิงกลยุทธ์มากกว่ากลยุทธ์การซื้อและถือครอง สถานะระยะสั้นช่วยลดผลกระทบสะสมของต้นทุนการลงทุนในสินทรัพย์อ้างอิง

5. กระจายความเสี่ยงในสินทรัพย์ประเภทต่างๆ: ความเสี่ยงจาก Contango กระจุกตัวอยู่ในสัญญาซื้อขายล่วงหน้าสินค้าโภคภัณฑ์ ดังนั้นการสร้างพอร์ตการลงทุนที่กระจายความเสี่ยงในหุ้น ตราสารหนี้ และสินทรัพย์ทางเลือก จะช่วยลดการพึ่งพาภาคส่วนใดภาคหนึ่งที่มีความเสี่ยงสูง การจัดสรรพอร์ตการลงทุนที่กระจายความเสี่ยงจะช่วยลดความผันผวนที่เกิดจากปัจจัยเฉพาะของสินค้าโภคภัณฑ์

6. รับทราบข้อมูลปัจจัยมหภาค: การติดตามสถานการณ์เศรษฐกิจมหภาคอย่างใกล้ชิดจะช่วยให้คาดการณ์ได้ว่า Contango จะทวีความรุนแรงหรือผ่อนคลายลงเมื่อใดและอย่างไร

7. ใช้ประโยชน์จาก ETF ผกผันหรือ ETF ที่มีการป้องกันความเสี่ยงอย่างระมัดระวัง: ETF ผกผันสินค้าโภคภัณฑ์สามารถให้การป้องกันบางส่วนจาก Contango ได้โดยการติดตามการเคลื่อนไหวในทิศทางตรงกันข้าม อย่างไรก็ตาม กลยุทธ์เหล่านี้มักเหมาะสมที่สุดสำหรับกลยุทธ์ระยะสั้นที่ซับซ้อน เนื่องจากผลกระทบจากการปรับสมดุลรายวันและความเสี่ยงที่ทวีคูณ

โดยสรุป แม้ว่า Contango จะเป็นพลวัตที่เกิดขึ้นซ้ำๆ ในตลาดสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้า แต่ก็ไม่จำเป็นต้องเป็นอุปสรรคที่ยากเกินความสามารถ การผสมผสานความตระหนักรู้เข้ากับการจัดโครงสร้างการลงทุนเชิงรุก ไม่ว่าจะเป็นการเลือกผลิตภัณฑ์ การปรับประสิทธิภาพการลงทุน หรือการจัดสรรสินทรัพย์ สามารถลดผลกระทบต่อผลตอบแทนในระยะยาวได้อย่างมาก สำหรับนักลงทุนที่จริงจังเกี่ยวกับการรวมสินค้าโภคภัณฑ์ไว้ในกลยุทธ์ที่กระจายความเสี่ยง การทำความเข้าใจและการจัดการ Contango จะต้องเป็นส่วนสำคัญของกระบวนการวางแผน