อธิบายการย้อนกลับ: เมื่อราคาฟิวเจอร์สซื้อขายต่ำกว่าราคาตลาด และความหมายสำหรับผู้ค้าสินค้าโภคภัณฑ์

ทำความเข้าใจภาวะ Backwardation ในตลาดสินค้าโภคภัณฑ์

ภาวะ Backwardation หมายถึงสภาวะตลาดในภาพรวมของตลาดสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้า ซึ่งราคาสัญญาซื้อขายล่วงหน้าของสินค้าโภคภัณฑ์ต่ำกว่าราคาตลาดปัจจุบันของสินค้าโภคภัณฑ์นั้น กล่าวโดยง่ายก็คือ ผู้ซื้อยินดีที่จะจ่ายเงินมากขึ้นสำหรับสินค้าโภคภัณฑ์ในวันนี้มากกว่าที่จะจ่ายสำหรับสินค้าโภคภัณฑ์เดียวกันในภายหลัง ปรากฏการณ์นี้มักเกิดขึ้นในสภาวะตลาดเฉพาะ และแตกต่างจากภาวะ Backwardation ที่พบได้บ่อยกว่า ซึ่งเรียกว่า Contango

ตลาดสามารถเข้าสู่ช่วง Backwardation ได้จากหลายสาเหตุ ซึ่งมักส่งสัญญาณถึงอุปทานที่ตึงตัวหรือความต้องการในทันทีที่แข็งแกร่ง แม้ว่าโดยทั่วไปแล้วจะเกี่ยวข้องกับสินค้าโภคภัณฑ์ที่จับต้องได้ เช่น น้ำมันดิบ ธัญพืช หรือโลหะมีค่า แต่ในทางทฤษฎีแล้ว ภาวะ Backwardation สามารถเกิดขึ้นได้ในสินทรัพย์ที่ซื้อขายล่วงหน้าทุกประเภท

ภาวะ Backwardation ระบุได้อย่างไร?

ภาวะ Backwardation จะปรากฏชัดเมื่อราคาสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้าอยู่ต่ำกว่าราคาตลาดบนเส้นกราฟของตลาดสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้า ตัวอย่างเช่น หากราคาน้ำมันดิบ ณ ปัจจุบันอยู่ที่ 85 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล แต่ราคาสัญญาซื้อขายล่วงหน้าที่ส่งมอบในอีกสามเดือนอยู่ที่ 82 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล ตลาดจะอยู่ในภาวะถดถอย (backwardation) ซึ่งมักแสดงผ่านเส้นโค้งไปข้างหน้าที่ลาดลง

บทบาทของอัตราการเก็บรักษาและอัตราดอกเบี้ย

มีองค์ประกอบเชิงโครงสร้างหลายประการที่สนับสนุนภาวะถดถอย โดยเฉพาะอย่างยิ่งบทบาทของต้นทุนการจัดเก็บและอัตราดอกเบี้ย ในทางทฤษฎี ราคาซื้อขายล่วงหน้าควรเท่ากับราคา ณ ปัจจุบันบวกกับต้นทุนการถือครอง ซึ่งประกอบด้วยต้นทุนการจัดเก็บ ต้นทุนการจัดหาเงินทุน และต้นทุนประกันภัย อย่างไรก็ตาม เมื่อต้นทุนการจัดเก็บสินค้าโภคภัณฑ์ที่คาดการณ์ไว้สูง แต่ความต้องการจำเป็นต้องส่งมอบทันที ราคาสินค้าโภคภัณฑ์อาจสูงกว่าราคาในอนาคตชั่วคราว

นอกจากนี้ สินค้าโภคภัณฑ์ที่เน่าเสียง่ายหรือสินค้าที่เสื่อมสภาพอย่างมีนัยสำคัญเมื่อเวลาผ่านไป มักมีแนวโน้มตามธรรมชาติที่จะเกิดภาวะถดถอย (Backwardation) เนื่องจากการจัดเก็บสินค้าโภคภัณฑ์ไว้จนกว่าจะถึงวันส่งมอบในอนาคตนั้นไม่คุ้มค่าทางเศรษฐกิจ

ภาวะอุปทานหยุดชะงักและปัจจัยตามฤดูกาล

ภาวะถดถอยยังเกิดจากปัจจัยพื้นฐานของตลาดทางกายภาพ เช่น ความต้องการสูงสุดตามฤดูกาล หรือการขาดแคลนอุปทานที่ไม่คาดคิด ซึ่งทำให้ราคาสินค้าโภคภัณฑ์สูงขึ้นเมื่อเทียบกับสัญญาที่เลื่อนออกไป ตัวอย่างเช่น ในช่วงฤดูหนาว ก๊าซธรรมชาติอาจเข้าสู่ภาวะถดถอยบ่อยครั้งเนื่องจากความต้องการใช้ความร้อนที่เพิ่มขึ้นและทางเลือกในการเติมอุปทานในระยะสั้นมีจำกัด

ผลกระทบต่อผู้เข้าร่วมตลาด

ภาวะถดถอยมีผลกระทบเฉพาะตัวต่อผู้ผลิต ผู้บริโภค และนักลงทุน สำหรับผู้ผลิต การกำหนดราคาสินค้าโภคภัณฑ์ที่แข็งแกร่งอาจกระตุ้นให้เกิดการขายหรือการเพิ่มกำลังการผลิตได้เร็วขึ้น สำหรับผู้บริโภคและผู้ซื้อภาคอุตสาหกรรม ราคาปัจจุบันที่สูงขึ้นอาจส่งผลให้ปริมาณสินค้าคงคลังลดลง จากมุมมองด้านการลงทุน Backwardation จะเป็นประโยชน์ต่อสถานะซื้อขายล่วงหน้าของสัญญาซื้อขายล่วงหน้า เนื่องจากสถานะดังกล่าวจะ “หมุนเวียนไปข้างหน้า” ไปสู่สัญญาที่มีราคาถูกกว่า ซึ่ง “ผลตอบแทนแบบหมุนเวียน” ที่เป็นบวกนี้มักดึงดูดนักลงทุนสินค้าโภคภัณฑ์ที่มองหาผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้น

Backwardation เทียบกับ Contango

เพื่อให้เข้าใจผลกระทบของ Backwardation ได้อย่างถ่องแท้ ควรเปรียบเทียบกับ Contango ซึ่งราคาซื้อขายล่วงหน้าสูงกว่าราคาตลาด แม้ว่า Contango จะหมายถึงอุปทานส่วนเกินหรืออุปสงค์ปัจจุบันที่ลดลง แต่ Backwardation กลับแสดงถึงความขาดแคลนหรือความเร่งด่วน การทำความเข้าใจพลวัตเหล่านี้เป็นสิ่งสำคัญอย่างยิ่งสำหรับการกำหนดกลยุทธ์สินค้าโภคภัณฑ์ การประเมินภาวะตลาด และการคาดการณ์การเคลื่อนไหวของราคา

โดยสรุป Backwardation เป็นแนวคิดสำคัญในการซื้อขายล่วงหน้า ซึ่งสะท้อนสัญญาณทางเศรษฐกิจแบบเรียลไทม์เกี่ยวกับความขาดแคลน ความเร่งด่วน และการคาดการณ์ในอนาคต การมีอยู่ของ Backwardation ในตลาดสามารถนำมาซึ่งทั้งความเสี่ยงและโอกาส ขึ้นอยู่กับสถานะและกลยุทธ์ของผู้เข้าร่วม

แม้ภาวะถดถอยอาจดูขัดกับสัญชาตญาณในตอนแรก แต่มันเกิดจากความไม่สมดุลระหว่างอุปสงค์และอุปทานที่แท้จริงและพฤติกรรมของตลาด ปัจจัยหลายประการมีส่วนทำให้เกิดโครงสร้างตลาดถดถอย ซึ่งแต่ละปัจจัยเผยให้เห็นข้อมูลเชิงลึกเกี่ยวกับสภาวะเศรษฐกิจโดยรวมที่ส่งผลกระทบต่อสินค้าโภคภัณฑ์

1. ภาวะตึงตัวหรือขาดแคลนอุปทาน

หนึ่งในสาเหตุที่พบบ่อยที่สุดของภาวะถดถอยคือการขาดแคลนอุปทานในปัจจุบันเมื่อเทียบกับอุปสงค์ เมื่อความต้องการบริโภคในทันทีมีมากกว่าปริมาณสินค้าที่พร้อมสำหรับการจัดส่งอย่างรวดเร็ว ผู้ซื้อก็พร้อมที่จะจ่ายเงินเพิ่มเพื่อให้ได้สินค้าจริงในขณะนี้ ส่งผลให้ราคาสินค้าในตลาดสูงขึ้น ตัวอย่างเช่น ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ ปัญหาคอขวดด้านการขนส่ง หรือภัยพิบัติทางธรรมชาติที่ส่งผลกระทบต่อสายการผลิต อาจเป็นปัจจัยผลักดันให้ตลาดเข้าสู่ภาวะถดถอย

2. ความกลัวราคาสินค้าในอนาคต

บางครั้งผู้เข้าร่วมตลาดคาดการณ์ว่าราคาสินค้าในอนาคตจะลดลงเนื่องจากอุปสงค์ที่ชะลอตัวลง กำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้น หรือการหดตัวทางเศรษฐกิจที่คาดว่าจะเกิดขึ้น ในกรณีเหล่านี้ ราคาสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้าอาจลดลงต่ำกว่าระดับราคาตลาดโดยธรรมชาติ เทรดเดอร์และผู้ป้องกันความเสี่ยงอาจล็อกราคาปัจจุบันเพื่อรักษามาร์จิ้นก่อนที่มูลค่าตลาดจะลดลงตามที่คาดการณ์ไว้

3. ผลกระทบจากต้นทุนการถือครอง

แบบจำลอง "ต้นทุนการถือครอง" ประกอบด้วยองค์ประกอบต่างๆ เช่น ค่าธรรมเนียมการจัดเก็บ ประกันภัย และต้นทุนค่าเสียโอกาสของเงินทุน เมื่อต้นทุนเหล่านี้สูง แต่นักลงทุนมีความสนใจในการถือครองสินค้าคงคลังทางกายภาพอย่างจำกัด ตลาดซื้อขายล่วงหน้าสามารถกำหนดราคาให้ต่ำลงเพื่อสะท้อนถึงความไม่น่าดึงดูดใจของสินค้าโภคภัณฑ์ที่จัดเก็บ สินค้าโภคภัณฑ์ที่ต้องการการบำรุงรักษาสูง เช่น ธัญพืช ผลิตภัณฑ์นม หรือน้ำมัน มักได้รับผลกระทบเหล่านี้ในบางฤดูกาลหรือบางรอบที่เกิดการหยุดชะงัก

4. ผลตอบแทนจากความสะดวกสบาย

ผลตอบแทนจากความสะดวกสบาย หมายถึงผลประโยชน์ที่ไม่ใช่ตัวเงินที่รับรู้ได้จากการมีสินค้าโภคภัณฑ์อยู่ในครอบครองทันที ปัจจัยที่จับต้องไม่ได้นี้จะมีความสำคัญอย่างยิ่งเมื่อห่วงโซ่อุปทานอยู่ภายใต้แรงกดดัน หรือเมื่อการดำเนินการผลิตต้องพึ่งพาระบบโลจิสติกส์แบบทันเวลาอย่างมาก อัตราผลตอบแทนจากความสะดวกสบายที่สูงจะเพิ่มราคาสปอตเมื่อเทียบกับสัญญาซื้อขายล่วงหน้า ส่งผลให้เกิดภาวะถดถอย (Backwardation)

5. สินค้าตามฤดูกาลและสินค้าเน่าเสียง่าย

ภาวะถดถอยมักเกิดขึ้นในสินค้าที่มีความต้องการสูงสุดตามฤดูกาล เช่น ก๊าซธรรมชาติในฤดูหนาว หรือผลิตผลทางการเกษตรในช่วงเก็บเกี่ยว นอกจากนี้ สินค้าเน่าเสียง่ายหรือสินค้าที่เสื่อมสภาพตามกาลเวลา (เช่น ผลิตผลสด ผลิตภัณฑ์นม) มักจะไม่ถูกจัดเก็บไว้ในระยะยาว ทำให้เกิดการหมุนเวียนอย่างรวดเร็วและนำไปสู่เส้นกราฟที่ถดถอยเชิงโครงสร้าง

6. การเก็งกำไรและการวางตำแหน่งตลาด

ตลาดฟิวเจอร์สมีองค์ประกอบการเก็งกำไรประกอบอยู่ด้วย เนื่องจากเทรดเดอร์วางตำแหน่งตัวเองโดยอิงจากแนวโน้มตลาด ในช่วงเวลาที่มีความไม่แน่นอนหรือความผันผวนสูง เทรดเดอร์อาจเสนอซื้อหุ้นในตลาดสปอตเพื่อคาดการณ์ความไม่สมดุลในระยะสั้น ในขณะเดียวกันก็ขายชอร์ตสัญญาระยะยาว พฤติกรรมเช่นนี้ยิ่งส่งเสริมภาวะถดถอยทางอ้อมอันเนื่องมาจากอิทธิพลของอุปสงค์และอุปทานที่เก็งกำไร

7. แนวโน้มทางภูมิรัฐศาสตร์และเศรษฐกิจมหภาค

ความไม่สงบในภูมิภาคผู้ผลิตน้ำมัน การคว่ำบาตรที่ส่งผลกระทบต่อการส่งออก หรือการเปลี่ยนแปลงของอุปสงค์ทั่วโลก (โดยเฉพาะอย่างยิ่งในกลุ่มประเทศอุตสาหกรรมยักษ์ใหญ่ เช่น จีนหรืออินเดีย) อาจกระตุ้นให้อุปสงค์ในตลาดสปอตพุ่งสูงขึ้นอย่างฉับพลัน หากตลาดเชื่อว่าผลกระทบดังกล่าวจะคลี่คลายลงเมื่อเวลาผ่านไป สัญญาซื้อขายล่วงหน้าระยะยาวจะยังคงมีราคาลดลง ส่งผลให้ภาวะถดถอย (backwardation) ยังคงอยู่

ภาวะถดถอยในฐานะสัญญาณทางเศรษฐกิจ

ท้ายที่สุดแล้ว ภาวะถดถอยทำหน้าที่เป็นเครื่องวัดภาวะเศรษฐกิจ ไม่เพียงแต่บ่งชี้ถึงโครงสร้างการซื้อขายเท่านั้น แต่ยังสะท้อนถึงความคาดหวัง ความเป็นไปได้ในการจัดเก็บ และความเร่งด่วนของทรัพยากรในปัจจุบัน เทรดเดอร์ที่ชาญฉลาดมักให้ความสำคัญกับความชันของเส้นกราฟฟิวเจอร์สในฐานะส่วนหนึ่งของกรอบการตัดสินใจ โดยใช้การมีอยู่และความลึกของ Backwardation เพื่อประเมินความเสี่ยงและโอกาสด้านราคาในระยะใกล้

การทำความเข้าใจว่าเหตุใด Backwardation จึงเกิดขึ้น ช่วยให้ผู้มีส่วนได้ส่วนเสียในสินค้าโภคภัณฑ์สามารถคาดการณ์ความเคลื่อนไหวและกำหนดกลยุทธ์ได้ดีขึ้น ไม่ว่าจะเป็นการจัดหาอุปทานล่วงหน้าก่อนต้นทุนที่สูงขึ้น หรือการกำหนดจังหวะการเข้าตลาดเพื่อรับประโยชน์จากผลตอบแทนแบบ Roll Yield หรือการปรับราคาให้เป็นปกติ

Backwardation นำมาซึ่งทั้งความท้าทายและโอกาสสำหรับเทรดเดอร์ ผู้ป้องกันความเสี่ยง และนักลงทุน เมื่อวิเคราะห์สถานการณ์ตลาดอย่างเชี่ยวชาญ สภาวะตลาดนี้สามารถใช้ประโยชน์เพื่อเพิ่มผลตอบแทนสูงสุด ลดความเสี่ยง และปรับปรุงจังหวะเวลาของจุดเข้าและจุดออกในตลาดสินค้าโภคภัณฑ์ได้

1. สถานะ Long Futures และ Roll Yield

หนึ่งในประโยชน์ที่เป็นที่รู้จักมากที่สุดของ Backwardation คือ Roll Yield ที่เป็นบวกซึ่งสัมพันธ์กับการรักษาสถานะ Long Futures เมื่อสัญญาฟิวเจอร์สใกล้หมดอายุ เทรดเดอร์จำเป็นต้อง “roll” สถานะของตนไปยังสัญญาเดือนหน้าถัดไป ในตลาด Backwardated สัญญาถัดไปจะมีราคาถูกกว่า ซึ่งหมายความว่าเทรดเดอร์จะขายสัญญาที่ราคาสูงกว่าและกำลังจะหมดอายุ และซื้อสัญญาระยะยาวที่มีราคาถูกกว่า ซึ่งอาจล็อกกำไรไว้ได้ เมื่อเวลาผ่านไป Roll Yield นี้จะช่วยเพิ่มผลตอบแทนให้กับนักลงทุนฟิวเจอร์สที่ถือสถานะ Long Futures ได้อย่างมาก

2. การจัดการสินค้าคงคลังสำหรับผู้ผลิตและผู้บริโภค

ผู้ผลิตและผู้บริโภคภาคอุตสาหกรรมตีความภาวะถดถอย (Backwardation) ว่าเป็นสัญญาณของสภาวะตลาดที่ตึงตัว ราคาสปอตที่สูงขึ้นจะช่วยลดการสะสมสินค้าคงคลังและการจัดเก็บ โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากการขายในขณะนี้ทำให้มีกำไรที่ดีขึ้น ในทางกลับกัน ผู้บริโภคอาจมุ่งหาสินค้าโภคภัณฑ์โดยเร็วเพื่อหลีกเลี่ยงราคาพรีเมียมสปอตที่สูงขึ้นในภายหลัง ซึ่งจะสร้างความต้องการที่พุ่งสูงขึ้นในระยะสั้น

3. โอกาสในการเก็งกำไร

ในตลาดที่มีความผันผวนหรือภาวะถดถอยสูง ความคลาดเคลื่อนระหว่างราคาสปอตและราคาฟิวเจอร์สสามารถเปิดช่องทางการเก็งกำไรได้ เทรดเดอร์ที่สามารถเข้าถึงตลาดจริงอาจได้กำไรจากการซื้อสินค้าโภคภัณฑ์สปอตและขายฟิวเจอร์ส ซึ่งเป็นการล็อกการซื้อขายแบบคอนเวอร์เจนซ์ อย่างไรก็ตาม การดำเนินการดังกล่าวจำเป็นต้องมีโครงสร้างพื้นฐานที่แข็งแกร่ง เงินทุน และการเข้าถึงสินค้าจริง ดังนั้นกลยุทธ์เหล่านี้จึงมักถูกสงวนไว้สำหรับผู้เล่นสถาบันที่มีความซับซ้อน

4. การป้องกันความเสี่ยงในสภาพแวดล้อมอุปทานที่ตึงตัว

ภาวะถดถอยสามารถเพิ่มประสิทธิภาพในการป้องกันความเสี่ยงสำหรับผู้ผลิตสินค้าโภคภัณฑ์ได้ พวกเขาสามารถรักษาราคาล่วงหน้าไว้ได้ในระดับที่ลดลงเล็กน้อยเมื่อเทียบกับตลาดปัจจุบัน ช่วยป้องกันความเสี่ยงขาลง ในขณะที่ยังคงได้รับประโยชน์จากการประเมินมูลค่าหุ้น ณ จุดซื้อขายที่สูงขึ้น อย่างไรก็ตาม สำหรับผู้บริโภค ภาวะถดถอย (Backwardation) ถือเป็นความเสี่ยง เนื่องจากหมายถึงต้นทุนการซื้อที่สูงขึ้นในระยะสั้น และอาจมีการผ่อนปรนในภายหลัง

5. การใช้โดยกองทุน ETF สินค้าโภคภัณฑ์และกองทุนดัชนี

กองทุน ETF และกองทุนดัชนีที่เน้นสินค้าโภคภัณฑ์มักจะหมุนเวียนสถานะซื้อขายล่วงหน้าเป็นรายเดือน ในตลาดที่ถดถอย (Backwardated) ต้นทุนการหมุนเวียนสถานะถือเป็นประโยชน์สุทธิ ช่วยปรับปรุงข้อผิดพลาดในการติดตามสถานะเมื่อเทียบกับตลาดซื้อขาย ณ จุดซื้อขาย และช่วยเพิ่มประสิทธิภาพการดำเนินงานของกองทุน ซึ่งแตกต่างอย่างสิ้นเชิงกับภาวะถดถอยแบบ Contango ซึ่งการหมุนเวียนสถานะมักสร้างแรงฉุดต่อผลตอบแทน ทำให้ภาวะถดถอย (Backwardation) เป็นสภาพแวดล้อมที่เหมาะสมที่สุดสำหรับเครื่องมือแบบ Passive ดังกล่าว

6. ความเชื่อมั่นและสัญญาณทางเทคนิค

ระดับของภาวะถดถอยยังสามารถทำหน้าที่เป็นตัวบ่งชี้ทางเทคนิค ซึ่งบ่งบอกถึงความแข็งแกร่งในทันทีของอุปสงค์ทางกายภาพ หรือภาวะอุปทานตึงตัวที่อาจเกิดขึ้น เทรดเดอร์นำสัญญาณเหล่านี้มาใช้กับแบบจำลองการกำหนดราคาระยะยาว หรือใช้เพื่อคาดการณ์การกลับตัว การเปลี่ยนแปลงอย่างฉับพลันจากภาวะ Backwardation ไปเป็นภาวะ Contango หรือในทางกลับกัน อาจนำไปสู่การเปลี่ยนแปลงที่สำคัญของแนวโน้มราคาได้

ความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับภาวะ Backwardation

แม้จะมีข้อได้เปรียบที่อาจเกิดขึ้น แต่ภาวะ Backwardation ก็มีความเสี่ยงเช่นกัน การแก้ไขปัญหาภาวะอุปทานตึงตัวหรือการเพิ่มกำลังการผลิตที่ไม่คาดคิดอย่างรวดเร็วสามารถลดหรือลบภาวะ Backwardation ได้อย่างรวดเร็ว สถานะซื้ออาจได้รับผลกระทบหากราคาสปอตร่วงลงก่อนหมดอายุสัญญา และสถานะ Arbitrage อาจทำกำไรได้น้อยลงหากความผันผวนลดลงหรือสภาพคล่องลดลง ดังนั้น การบริหารความเสี่ยงอย่างรอบคอบจึงเป็นสิ่งสำคัญ

การวางแผนล่วงหน้าและการกำหนดจังหวะกลยุทธ์

ผู้ที่มีส่วนร่วมในตลาดสินค้าโภคภัณฑ์มักใช้เส้นโค้ง Backwardated เพื่อวางแผนกำหนดการจัดซื้อและจัดจำหน่าย ภาวะ Backwardation ที่เด่นชัดอาจกระตุ้นให้เกิดการจัดซื้อที่รวดเร็วขึ้น การเจรจาสัญญาใหม่ หรือการเพิ่มขนาดการผลิตชั่วคราว นักลงทุนสถาบันยังใช้ออปชันและตราสารอนุพันธ์อื่นๆ เพื่อป้องกันความเสี่ยงจากการเปลี่ยนแปลงของโครงสร้างเส้นโค้ง ซึ่งตอกย้ำบทบาทของ Backwardation ในฐานะทั้งเครื่องมือการซื้อขายและการวางแผน

สรุปได้ว่า Backwardation เป็นมากกว่าความผิดปกติของราคา แต่เป็นสัญญาณที่นำไปใช้ได้จริง ซึ่งนักลงทุนทั่วโลกนำมาใช้เพื่อปรับกลยุทธ์ให้เหมาะสมที่สุด แม้ว่า Backwardation จะมอบรางวัลให้กับความรู้และประสบการณ์ แต่ลักษณะพลวัตของมันจำเป็นต้องอาศัยความระมัดระวัง การวิเคราะห์เชิงลึก และความสามารถในการปรับเปลี่ยนอย่างรวดเร็วเพื่อตอบสนองต่อสถานการณ์ที่เปลี่ยนแปลง