EV/EBITDA: หมายความว่าอย่างไร และเหตุใด EV จึงสำคัญ

EV/EBITDA คืออะไร?

อัตราส่วน EV/EBITDA เป็นตัวชี้วัดทางการเงินที่เปรียบเทียบ มูลค่ากิจการ (EV) ของบริษัทกับ กำไรก่อนหักดอกเบี้ย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่าย (EBITDA) อัตราส่วนนี้ถูกใช้อย่างแพร่หลายโดยนักลงทุน นักวิเคราะห์ และผู้เชี่ยวชาญด้านการเงิน เพื่อประเมินมูลค่าสัมพัทธ์ของธุรกิจ โดยเฉพาะอย่างยิ่งในระหว่างการควบรวมกิจการ การซื้อกิจการ และการตัดสินใจลงทุน

มูลค่ากิจการ (Enterprise Value) หมายถึงมูลค่ารวมของธุรกิจ โดยคำนึงถึงมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด หนี้สิน และเงินสด ในทางกลับกัน EBITDA สะท้อนถึงรายได้ของบริษัทจากการดำเนินงานหลัก ก่อนหักค่าใช้จ่ายที่ไม่เกี่ยวกับการดำเนินงานและรายการที่ไม่ใช่เงินสด

สูตร EV/EBITDA

EV/EBITDA = มูลค่ากิจการ / EBITDA

โดยที่:

• มูลค่ากิจการ = มูลค่าตลาด + หนี้สินรวม – เงินสดและรายการเทียบเท่าเงินสด
• EBITDA = กำไรก่อนหักดอกเบี้ย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่าย

อัตราส่วนนี้ช่วยในการประเมินมูลค่าของบริษัทจากมุมมองด้านการดำเนินงาน โดยไม่มีผลกระทบต่อโครงสร้างเงินทุน การเปลี่ยนแปลงทางบัญชี หรือสภาพแวดล้อมทางภาษี ด้วยเหตุนี้ จึงทำให้สามารถเปรียบเทียบธุรกิจต่างๆ ในภาคส่วนและภูมิศาสตร์ต่างๆ ได้อย่างชัดเจนยิ่งขึ้น

เหตุใดจึงใช้มูลค่าตลาด (EV) แทนมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด?

แม้ว่ามูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดจะเป็นตัวชี้วัดการประเมินมูลค่าหุ้นที่นิยมใช้กัน แต่เป็นเพียงส่วนหนึ่งของภาพรวมทางการเงินเท่านั้น มูลค่ากิจการ (Enterprise Value) พยายามที่จะให้มุมมองที่ครอบคลุมมากขึ้นโดยพิจารณาจากระดับหนี้สินและเงินสด ซึ่งสะท้อนถึงต้นทุนที่แท้จริงของการเข้าซื้อกิจการ.

ยกตัวอย่าง เช่น บริษัทสองแห่งที่มีมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดเท่ากัน หากบริษัทหนึ่งมีหนี้สินจำนวนมากและอีกบริษัทหนึ่งไม่มีหนี้สิน โปรไฟล์ความเสี่ยงและศักยภาพในการลงทุนของทั้งสองบริษัทจะแตกต่างกันอย่างเห็นได้ชัด EV คำนึงถึงความแตกต่างของโครงสร้างทุนเหล่านี้ ทำให้เป็นตัวชี้วัดที่นิยมใช้ในด้านการเงินขององค์กร

ข้อดีของ EV/EBITDA

• เป็นกลางต่อโครงสร้างทุน: EV ครอบคลุมแหล่งเงินทุนทั้งหมด (หนี้สินและส่วนของผู้ถือหุ้น) ทำให้การเปรียบเทียบระหว่างบริษัทต่างๆ เป็นธรรมและมีความหมายมากขึ้น
• ไม่รวมต้นทุนที่ไม่เกี่ยวข้องกับการดำเนินงาน: EBITDA จะตัดต้นทุนที่ไม่เกี่ยวข้องกับการดำเนินงานหลักออกไป ทำให้สามารถมุ่งเน้นไปที่ผลการดำเนินงานของธุรกิจได้
• มีประโยชน์ในการควบรวมและซื้อกิจการ: ผู้ซื้อกิจการใช้ EV/EBITDA เพื่อประเมินราคาซื้อเทียบกับรายได้จากการดำเนินงานที่เกิดขึ้น

ข้อจำกัดที่ต้องพิจารณา

• EV/EBITDA จะไม่รวมความแตกต่างของอัตราภาษีระหว่างบริษัท
• นอกจากนี้ยังไม่รวมค่าใช้จ่ายด้านทุน ซึ่งอาจมีความสำคัญใน อุตสาหกรรมที่มีสินทรัพย์สูง
• EBITDA สามารถถูกควบคุมได้ ดังนั้นการประเมินคุณภาพจึงเป็นสิ่งสำคัญ

แม้จะมีข้อจำกัด EV/EBITDA ยังคงเป็นเครื่องมือสำคัญ เนื่องจากความเรียบง่ายและความชัดเจนในการดำเนินงานที่มอบให้แก่นักลงทุน

มูลค่าองค์กร คือต้นทุนรวมทางทฤษฎีในการซื้อกิจการทั้งหมดของบริษัท ซึ่งรวมถึงส่วนของผู้ถือหุ้น หนี้สิน และภาระผูกพันใดๆ หักด้วยเงินสดในมือ เป็นการวัดมูลค่ารวมของบริษัทแบบองค์รวม ซึ่งใช้ควบคู่กับตัวชี้วัดประสิทธิภาพ เช่น EBITDA เพื่อประเมินมูลค่าและโอกาสในการเข้าซื้อกิจการ

สูตรคำนวณมีดังนี้:

EV = มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด + หนี้สินรวม + หุ้นบุริมสิทธิ์ + ส่วนของผู้ถือหุ้นส่วนน้อย – เงินสดและรายการเทียบเท่าเงินสด

การจำแนกองค์ประกอบ

• มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด: ราคาต่อหุ้นคูณด้วยจำนวนหุ้นที่จำหน่ายได้แล้ว
• หนี้สินรวม: ประกอบด้วยหนี้สินระยะสั้นและเงินกู้ยืมระยะยาว
• ส่วนของผู้ถือหุ้นส่วนน้อยและหุ้นบุริมสิทธิ์: จะถูกเพิ่มเมื่อเกี่ยวข้อง เนื่องจากเป็นภาระผูกพันต่อผู้มีส่วนได้ส่วนเสียอื่นๆ
• เงินสดและรายการเทียบเท่าเงินสด: หักออกเนื่องจากในทางทฤษฎีแล้ว ผู้ซื้อกิจการสามารถนำไปใช้หักกลบกับการซื้อกิจการได้ ต้นทุน

โดยพื้นฐานแล้ว EV แสดงถึงค่าใช้จ่ายสุทธิที่ผู้ซื้อกิจการจะต้องเผชิญ โดยพิจารณาว่าต้องแบกรับภาระหนี้ แต่สามารถควบคุมเงินสำรองที่บริษัทถือครองได้

เหตุใด EV จึงสำคัญกว่ามูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด

ในแวดวงวิชาชีพหลายแห่ง EV ได้รับความนิยมมากกว่ามูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดด้วยเหตุผลง่ายๆ ที่ว่า EV แสดงให้เห็นว่าต้นทุนที่แท้จริงในการซื้อกิจการบริษัทนั้น เป็นเท่าใด โดยพิจารณาถึงมูลค่าทั้งหมด ทั้งหนี้สินและส่วนของผู้ถือหุ้น ความแตกต่างนี้มีความสำคัญอย่างยิ่งใน:

• การควบรวมกิจการและการซื้อกิจการ: ช่วยกำหนดระดับการเสนอราคาที่เหมาะสม
• การประเมินมูลค่าเชิงเปรียบเทียบ: ให้การเปรียบเทียบที่สอดคล้องระหว่างธุรกิจที่มีโครงสร้างเงินทุนที่แตกต่างกัน
• การจัดหาเงินทุนสำหรับโครงการ: นักลงทุนที่ประเมินโครงการโครงสร้างพื้นฐานหรือบริษัทที่ใช้เงินทุนจำนวนมากจะได้รับประโยชน์จากลักษณะที่ครอบคลุมของ EV

วิธีการประเมินมูลค่าแบบดั้งเดิมที่อาศัยเพียงส่วนของผู้ถือหุ้นอาจทำให้การประเมินบริษัทที่มีระดับหนี้สินแตกต่างกันเกิดความเข้าใจผิด บริษัทหนึ่งอาจดูมีราคาถูกกว่าเนื่องจากมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดต่ำ แต่มีหนี้สินในระดับสูง ซึ่งสามารถเปลี่ยนแปลงพลวัตของความเสี่ยงและผลตอบแทนได้อย่างมาก

ตัวอย่างประกอบ

ลองพิจารณาบริษัทสองแห่ง ซึ่งทั้งสองแห่งมีกำไรก่อนหักดอกเบี้ย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่าย (EBITDA) 100 ล้านปอนด์

• บริษัท A: มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด = 1 พันล้านปอนด์, หนี้สิน = 500 ล้านปอนด์, เงินสด = 100 ล้านปอนด์
• บริษัท B: มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด = 1 พันล้านปอนด์, หนี้สิน = 100 ล้านปอนด์, เงินสด = 50 ล้านปอนด์

มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด (EV) ของแต่ละบริษัท:

• บริษัท A: 1 พันล้านปอนด์ + 500 ล้านปอนด์ – 100 ล้านปอนด์ = 1.4 พันล้านปอนด์
• บริษัท B: 1 พันล้านปอนด์ + 100 ล้านปอนด์ – 50 ล้านปอนด์ = 1.05 พันล้านปอนด์

EV/EBITDA:

• บริษัท A: 1.4 พันล้านปอนด์ / 100 ล้านปอนด์ = 14 เท่า
• บริษัท B: 1.05 พันล้านปอนด์ / 100 ล้านปอนด์ = 10.5 เท่า

แม้จะมีมูลค่าตลาดใกล้เคียงกันและมีกำไรจากการดำเนินงานใกล้เคียงกัน แต่บริษัท B กลับมีมูลค่าการซื้อขายที่ดีกว่าเมื่อพิจารณาจากอัตราส่วน EV/EBITDA

EV/EBITDA ถูกนำมาใช้อย่างกว้างขวางในการวิจัยหลักทรัพย์ ธนาคารเพื่อการลงทุน กองทุนส่วนบุคคล และการเงินองค์กร เพื่อเปรียบเทียบบริษัทต่างๆ และประเมินมูลค่าสัมพัทธ์ ด้านล่างนี้คือการใช้งานทั่วไปและแนวปฏิบัติที่ดีที่สุดในการใช้อัตราส่วนนี้อย่างมีประสิทธิภาพ

การเปรียบเทียบบริษัทอื่นๆ และการวิเคราะห์ภาคส่วน

หนึ่งในประโยชน์ที่สำคัญที่สุดของ EV/EBITDA คือการเปรียบเทียบบริษัทในอุตสาหกรรมเดียวกัน ซึ่งช่วยให้นักวิเคราะห์สามารถควบคุมความแตกต่างในบัญชีการเงินและโครงสร้างเงินทุน ซึ่งทำให้เห็นภาพประสิทธิภาพการดำเนินงานได้ชัดเจนยิ่งขึ้น ตัวอย่าง:

• ภาคเทคโนโลยี: ค่าใช้จ่ายลงทุนต่ำ อัตรากำไร EBITDA สูง — อัตราส่วน EV/EBITDA น่าเชื่อถือกว่า
• ภาคอุตสาหกรรม: ค่าใช้จ่ายลงทุนที่สูงขึ้นและค่าเสื่อมราคาที่หลากหลาย — อัตราส่วนเพิ่มเติมมีประโยชน์

บริษัทที่มีการซื้อขาย EV/EBITDA สูงกว่าหรือต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของภาคส่วนอย่างมีนัยสำคัญ อาจส่งสัญญาณว่ามูลค่าหุ้นสูงเกินไปหรือต่ำกว่ามูลค่าหุ้น ซึ่งกระตุ้นให้มีการตรวจสอบเพิ่มเติม

ช่วงการประเมินมูลค่า

อัตราส่วน EV/EBITDA มักแตกต่างกันไปตามอุตสาหกรรม:

• สินค้าอุปโภคบริโภค: 8 เท่า – 12 เท่า
• การดูแลสุขภาพ: 10 เท่า – 15 เท่า
• สาธารณูปโภค: 6 เท่า – 10 เท่า

นักวิเคราะห์ควรใช้ช่วงราคาเหล่านี้เป็นเกณฑ์มาตรฐานแทนกฎเกณฑ์ตายตัว โดยคำนึงถึงปัจจัยต่างๆ เช่น ศักยภาพในการเติบโต วัฏจักรเศรษฐกิจ และความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ เมื่อตีความผลลัพธ์

การปรับ EBITDA ให้อยู่ในระดับปกติ

ขั้นตอนสำคัญคือการทำให้ EBITDA อยู่ในระดับปกติ เพื่อบันทึกรายการที่เกิดขึ้นครั้งเดียว เช่น:

• ค่าใช้จ่ายที่ไม่เกิดขึ้นประจำ (เช่น การฟ้องร้อง การปรับโครงสร้างองค์กร)
• กำไรหรือรายได้จากการลงทุนที่เกิดขึ้นครั้งเดียว
• การปรับปรุงวิธีการบัญชี

เพื่อให้แน่ใจว่าตัวหารในอัตราส่วน EV/EBITDA สะท้อนถึงกำไรจากการดำเนินงานที่เกิดขึ้นประจำได้อย่างถูกต้อง

เมื่อใดจึงควรระมัดระวัง

แม้จะมีข้อดีหลายประการ แต่ไม่ควรใช้ EV/EBITDA เพียงอย่างเดียว ข้อจำกัดบางประการ ได้แก่:

• มองข้ามความเข้มข้นของเงินทุนและการลงทุนซ้ำที่จำเป็นในสินทรัพย์ถาวร
• ไม่สามารถระบุความเสี่ยงด้านสภาพคล่องและความผันผวนของกระแสเงินสดได้
• ไม่มีความหมายมากนักสำหรับบริษัทที่มี EBITDA ติดลบ (เช่น สตาร์ทอัพ)

เพื่อชดเชยปัญหาเหล่านี้ ผู้ปฏิบัติงานมักจะเสริม EV/EBITDA ด้วย:

• อัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) สำหรับข้อมูลเชิงลึกที่อิงจากรายได้สุทธิ
• การวิเคราะห์กระแสเงินสดอิสระ สำหรับการประเมินสภาพคล่อง
• แบบจำลองกระแสเงินสดคิดลด (DCF) สำหรับการประเมินมูลค่าที่แท้จริง

สรุป

EV/EBITDA ยังคงเป็นเครื่องมือสำคัญในชุดเครื่องมือทางการเงิน ซึ่งได้รับการยกย่องในด้านความสามารถ เพื่อสร้างมาตรฐานการประเมินมูลค่าและลดความบิดเบือนโครงสร้างทุน แม้จะมีข้อจำกัด แต่ก็เป็นจุดเริ่มต้นที่แข็งแกร่งสำหรับการวิเคราะห์ หากผู้ใช้นำไปประยุกต์ใช้อย่างรอบคอบและควบคู่ไปกับเทคนิคการประเมินมูลค่าอื่นๆ