อธิบายวิธีการประเมินมูลค่า COMPS: P/E และ EV/EBITDA

การวิเคราะห์บริษัทที่เปรียบเทียบได้ (Comps) คืออะไร

การวิเคราะห์บริษัทที่เปรียบเทียบได้ หรือที่เรียกกันทั่วไปว่า "Comps" เป็นวิธีการประเมินมูลค่าแบบสัมพัทธ์ที่นักลงทุน นักวิเคราะห์ และผู้เชี่ยวชาญด้านการเงินองค์กรใช้เพื่อประเมินมูลค่าธุรกิจโดยการเปรียบเทียบกับบริษัทจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์อื่นๆ ที่มีลักษณะคล้ายคลึงกัน โดยทั่วไปคุณลักษณะเหล่านี้ประกอบด้วยภาคส่วน ขนาด รูปแบบการเติบโต ความสามารถในการทำกำไร และขอบเขตทางภูมิศาสตร์

วิธีการนี้ตั้งอยู่บนสมมติฐานที่ว่าบริษัทที่คล้ายคลึงกันควรได้รับการประเมินมูลค่าในระดับเดียวกัน หากสถานะทางการเงินและสภาพการดำเนินงานมีความคล้ายคลึงกัน การประเมินมูลค่าหุ้นโดยพิจารณาจากการคัดเลือกกลุ่มบริษัทที่เป็นบริษัทคู่แข่ง และนำค่าตัวคูณทางการเงินที่สำคัญ เช่น อัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) และมูลค่ากิจการต่อ EBITDA (EV/EBITDA) มาพิจารณามูลค่าของบริษัท

ตัวคูณหลักที่ใช้ในการประเมินมูลค่าบริษัท

• อัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E): วัดราคาหุ้นของบริษัทเทียบกับกำไรสุทธิ คำนวณจากราคาตลาดต่อหุ้น หารด้วยกำไรต่อหุ้น (EPS)
• EV/EBITDA (มูลค่ากิจการต่อ EBITDA): วัดมูลค่ารวมของบริษัท รวมถึงหนี้สิน เทียบกับกำไรก่อนหักดอกเบี้ย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่าย คำนวณจากมูลค่ากิจการหารด้วย EBITDA

ตัวชี้วัดเหล่านี้ใช้กันอย่างแพร่หลายเนื่องจากความเรียบง่ายและเปรียบเทียบได้ง่ายระหว่างธุรกิจและภาคส่วนต่างๆ อย่างไรก็ตาม ข้อจำกัดเหล่านี้ยังมีข้อจำกัดเฉพาะเจาะจง ขึ้นอยู่กับแนวปฏิบัติทางบัญชี โครงสร้างเงินทุน และปัจจัยเฉพาะอื่นๆ ของบริษัท

ขั้นตอนในการประเมินมูลค่าบริษัทเปรียบเทียบ

1. ระบุบริษัทเป้าหมายและบริษัทในอุตสาหกรรมเดียวกัน
2. รวบรวมข้อมูลทางการเงินและตลาดของแต่ละบริษัทในกลุ่มเดียวกัน
3. ทำให้ตัวเลขเป็นมาตรฐานเพื่อให้สามารถเปรียบเทียบได้ (โดยปรับตามรายการที่เกิดขึ้นครั้งเดียว ฯลฯ)
4. คำนวณอัตราส่วนมูลค่าที่เกี่ยวข้อง (P/E, EV/EBITDA ฯลฯ)
5. นำค่ามัธยฐานหรือค่าเฉลี่ยของกลุ่มเดียวกันมาใช้กับฐานะการเงินของบริษัทเป้าหมายเพื่อประเมินมูลค่า

วิธีการนี้ให้มุมมองการประเมินมูลค่าตามตลาด ซึ่งสะท้อนถึงความเชื่อมั่นของนักลงทุนในปัจจุบันและแนวโน้มของภาคส่วน อย่างไรก็ตาม การตีความต้องอาศัยความเข้าใจอย่างลึกซึ้งเกี่ยวกับตัวชี้วัดทางการเงินและผลกระทบที่เป็นพื้นฐาน

อัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) เป็นหนึ่งในตัวชี้วัดการประเมินมูลค่าที่คุ้นเคยและใช้กันอย่างแพร่หลายที่สุดในตลาดหุ้น เป็นตัวแสดงถึงจำนวนเงินที่นักลงทุนยินดีจ่ายเพื่อผลกำไรของบริษัท สูตรคำนวณ P/E คือ:

P/E = ราคาตลาดต่อหุ้น ÷ กำไรต่อหุ้น (EPS)

การประยุกต์ใช้อัตราส่วน P/E

นักวิเคราะห์มักใช้อัตราส่วน P/E เพื่อเปรียบเทียบมูลค่าของบริษัทเทียบกับบริษัทอื่นในกลุ่มเดียวกัน หรือกับช่วงมูลค่าในอดีตของบริษัทเอง อัตราส่วน P/E ที่สูงมักบ่งชี้ถึงการคาดการณ์การเติบโตในอนาคตที่สูงขึ้น ในขณะที่อัตราส่วน P/E ที่ต่ำลงอาจบ่งชี้ถึงการประเมินมูลค่าที่ต่ำกว่าหรือโอกาสในการเติบโตที่จำกัด

ประเภทของอัตราส่วน P/E

• อัตราส่วน P/E ต่อหุ้น: อ้างอิงจากกำไรในช่วง 12 เดือนก่อนหน้า
• อัตราส่วน P/E ล่วงหน้า: อ้างอิงจากกำไรที่คาดการณ์ไว้ในอนาคต โดยทั่วไปคือหนึ่งปีข้างหน้า

ข้อดีของอัตราส่วน P/E

• ความง่ายและการคำนวณที่สะดวก
• เป็นที่ยอมรับอย่างกว้างขวางในหมู่นักลงทุน
• มีประโยชน์เมื่อเปรียบเทียบบริษัทที่มีโครงสร้างเงินทุนคล้ายคลึงกัน

ข้อจำกัดของอัตราส่วน P/E

• ใช้ได้เฉพาะกับบริษัทที่มีกำไรเท่านั้น กำไรติดลบจะทำให้อัตราส่วนนี้ ไร้ความหมาย
• อาจถูกบิดเบือนได้จากทางเลือกทางบัญชี (เช่น ตารางค่าเสื่อมราคา กลยุทธ์ทางภาษี)
• ไม่ได้พิจารณาความแตกต่างในการกู้ยืมหรือค่าใช้จ่ายด้านทุนระหว่างบริษัท

ด้วยความท้าทายเหล่านี้ อัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) จึงมักถูกนำมารวมกับตัวชี้วัดอื่นๆ เพื่อให้เห็นภาพได้ชัดเจนยิ่งขึ้น แม้ว่าอัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) จะมีความสำคัญอย่างยิ่งต่อการประเมินมูลค่าหุ้น แต่การพึ่งพากำไรสุทธิก็แสดงให้เห็นถึงความอ่อนไหวต่อปัจจัยที่ไม่เกี่ยวข้องกับการดำเนินงาน เช่น ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยหรืออัตราภาษี

อัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) ที่สูงหรือต่ำเป็นพิเศษอาจบ่งบอกถึงความบิดเบือนจากการดำเนินงานหรือความผันผวนตามวัฏจักร ดังนั้น จึงจำเป็นอย่างยิ่งที่จะต้องประเมินคุณภาพและความยั่งยืนของกำไร และเปรียบเทียบตัวชี้วัดอัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) ระหว่างกลุ่มบริษัทอื่นๆ ที่เลือกอย่างเหมาะสม

อัตราส่วนมูลค่ากิจการต่อ EBITDA (EV/EBITDA) เป็นอัตราส่วนที่นิยมใช้ในการประเมินมูลค่าโดยรวมของธุรกิจเมื่อเทียบกับกำไรจากการดำเนินงาน ต่างจากอัตราส่วน P/E ซึ่งเน้นที่มูลค่าส่วนของผู้ถือหุ้น EV/EBITDA ให้มุมมองที่ครอบคลุมมากกว่าโดยรวมทั้งหนี้สินและส่วนของผู้ถือหุ้น

คำนวณได้ดังนี้:

EV/EBITDA = (มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด + หนี้สินสุทธิ) ÷ EBITDA

ข้อดีของการใช้ EV/EBITDA

• โครงสร้างเงินทุนเป็นกลาง: ช่วยให้การเปรียบเทียบระหว่างบริษัทที่มีโครงสร้างเงินทุนแตกต่างกันง่ายขึ้น เนื่องจากประเมินผลการดำเนินงานโดยไม่ขึ้นกับการตัดสินใจทางการเงิน
• สะท้อนถึงผลการดำเนินงาน: EBITDA เน้นการดำเนินงานหลักโดยไม่รวมดอกเบี้ย ภาษี และค่าใช้จ่ายที่ไม่ใช่เงินสด เช่น ค่าเสื่อมราคาและค่าตัดจำหน่าย
• มีประโยชน์สำหรับการควบรวมและซื้อกิจการ: นักลงทุนและผู้ซื้อกิจการมักใช้ EV/EBITDA เพื่อประเมินมูลค่าการเข้าซื้อกิจการ เนื่องจากสะท้อนมูลค่าของบริษัทโดยรวม ไม่ใช่ ส่วนของผู้ถือหุ้นเท่านั้น

ข้อจำกัดของ EV/EBITDA

• EBITDA อาจแสดงกระแสเงินสดสูงเกินจริงโดยละเว้นความต้องการใช้จ่ายด้านทุน
• ไม่เหมาะสำหรับธุรกิจที่มีการเปลี่ยนแปลงค่าเสื่อมราคาหรือค่าตัดจำหน่ายสินทรัพย์อย่างมีนัยสำคัญ
• สมมติฐานมูลค่าองค์กรขึ้นอยู่กับตัวชี้วัดหนี้สินและเงินสดที่แม่นยำ ซึ่งอาจผันผวนได้อย่างมาก

EV/EBITDA เทียบกับ P/E: สรุปเปรียบเทียบ

แม้ว่าทั้ง P/E และ EV/EBITDA จะทำหน้าที่เป็นเครื่องมือในการประเมินมูลค่า แต่ทั้งสองเครื่องมือก็มีมุมมองที่แตกต่างกัน:

• P/E: มุ่งเน้นไปที่กำไรที่ผู้ถือหุ้นจะได้รับ และได้รับผลกระทบจากโครงสร้างเงินทุน
• EV/EBITDA: เป็นกลางต่อสัดส่วนหนี้สิน/ส่วนของผู้ถือหุ้น และมุ่งเน้นไปที่การดำเนินงานเพียงอย่างเดียว ความสามารถในการทำกำไร

ข้อพิจารณาในอุตสาหกรรม

EV/EBITDA เป็นที่นิยมอย่างมากในภาคส่วนต่างๆ เช่น โทรคมนาคม อุตสาหกรรม และพลังงาน ซึ่งโครงสร้างเงินทุนและรูปแบบค่าเสื่อมราคามีความแตกต่างกันอย่างมาก ช่วยให้สามารถเปรียบเทียบกำไรหลักของบริษัทต่างๆ ได้ชัดเจนยิ่งขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อประเมินเป้าหมายการเข้าซื้อกิจการหรือสภาพแวดล้อมที่มีการใช้เงินทุนอย่างมีประสิทธิภาพ

ตามแนวทางปฏิบัติที่ดีที่สุด นักวิเคราะห์จะใช้อัตราส่วนทั้งสองนี้ควบคู่ไปกับอัตราส่วนอื่นๆ เช่น EV/EBIT, อัตราส่วนราคาต่อยอดขาย และอัตราส่วนราคาต่อมูลค่าทางบัญชี เพื่อให้ได้มุมมองการประเมินมูลค่าที่ครอบคลุม บริบท คุณภาพของข้อมูล และลักษณะของอุตสาหกรรมมีอิทธิพลอย่างมากต่ออัตราส่วนที่ให้ข้อมูลเชิงลึกที่นำไปปฏิบัติได้จริง