SCOTT BESSENT เทรดเดอร์ FX ชั้นนำ: เขาเอาชนะ UK STERLING ได้อย่างไร
นี่คือเรื่องราวที่ถ่ายทอดจากประสบการณ์จริงที่ขับเคลื่อนด้วยข้อมูลของ Scott Bessent จากการก้าวขึ้นจากบัณฑิตมหาวิทยาลัยเยลสู่สมาชิกชั้นนำของทีมลอนดอนของ George Soros กลุ่มที่โด่งดังจากการขายชอร์ตค่าเงินปอนด์สเตอร์ลิงในปี 1992 เราจะอธิบายว่ากฎเกณฑ์ที่เข้มงวดของ ERM อัตราดอกเบี้ยที่สูงของเยอรมนี และการเติบโตที่อ่อนแอของสหราชอาณาจักร ก่อให้เกิดการซื้อขายที่ไม่สมดุลได้อย่างไร การดำเนินการข้ามธนาคาร สัญญาซื้อขายล่วงหน้า และออปชันต่างๆ เป็นตัวเร่งให้เกิดการเคลื่อนไหวดังกล่าว และการควบคุมความเสี่ยง ไม่ใช่ความองอาจ ช่วยให้สถานะทางการเงินมั่นคง ในขณะที่ธนาคารกลางอังกฤษ (Bank of England) ยิงวอลเลย์ จากนั้นเราจะติดตาม Bessent ผ่านแคมเปญมหภาคที่ตามมา และเข้าสู่ Key Square ก่อนจะสรุปว่าวินัยของเทรดเดอร์ผู้นี้ส่งผลต่อการบริหารงานของเขาในตำแหน่งสาธารณะในปัจจุบันอย่างไร มันคือฝีมือ ไม่ใช่ตำนาน ที่เล่าขานอย่างตรงไปตรงมา พร้อมบทเรียนที่คุณสามารถนำไปใช้ได้
จากเยลสู่โซรอส: ลอนดอน, ERM และวิทยานิพนธ์
เส้นทางสู่เศรษฐศาสตร์มหภาคของสก็อตต์ เบสเซนต์ เริ่มต้นจากพื้นฐาน นั่นคือ ความอยากรู้อยากเห็นว่านโยบาย ราคา และการวางตำแหน่งมีปฏิสัมพันธ์กันอย่างไร หลังจากเริ่มต้นจากงานวิจัยและการขายชอร์ตหุ้น เขาก็ก้าวเข้าสู่เศรษฐศาสตร์มหภาคระดับโลกและเข้าร่วมองค์กรของจอร์จ โซรอสในช่วงต้นทศวรรษ 1990 ลอนดอนเป็นศูนย์กลางของแนวคิดเกี่ยวกับสกุลเงิน เพราะตั้งอยู่ระหว่างราคาปิดของเอเชียและราคาเปิดของนิวยอร์ก นอกจากนี้ยังเป็นจุดที่เหมาะสมในการศึกษากลไกอัตราแลกเปลี่ยน (ERM) ของยุโรปที่คงที่แต่เปราะบาง ซึ่งสกุลเงินของประเทศต่างๆ ถูกกำหนดให้คงอยู่ในกรอบแคบๆ เมื่อเทียบกับเงินมาร์กเยอรมัน สำหรับนักวิเคราะห์ที่ได้รับการฝึกฝนให้มองหาจุดอ่อน ERM ดูเหมือนไม่ใช่ระบบ แต่เป็นเหมือนชุดของแรงจูงใจที่รอการทดสอบมากกว่า
รูปแบบการทำงานของเบสเซนต์คือการเน้นวิทยานิพนธ์ก่อน แล้วจึงค่อยกำหนดโครงสร้าง วิทยานิพนธ์ต้องมีความชัดเจน: "หากนโยบาย ก ขัดแย้งกับปัจจัยพื้นฐาน ข ราคา ค ก็ต้องปรับตัว" โครงสร้างหมายถึงการสร้างโอกาสที่สอดคล้องกับวิทยานิพนธ์ มากกว่าการบังคับให้วิทยานิพนธ์เป็นเครื่องมือที่สะดวก แนวทางดังกล่าวทำให้การเทรดแบบฮีโร่ลดน้อยลงและได้ผลตอบแทนจากความอดทน สำหรับเงินปอนด์สเตอร์ลิง วิทยานิพนธ์เกิดขึ้นจากการทำงานบนโต๊ะเป็นเวลาหลายเดือน ได้แก่ อัตราดอกเบี้ยของเยอรมนีที่สูงขึ้นหลังจากการรวมประเทศ การเติบโตทางเศรษฐกิจที่อ่อนแอและอัตราเงินเฟ้อที่เหนียวแน่นของสหราชอาณาจักร และการป้องกันความเสี่ยงของแถบเส้นที่จำเป็นต้องมีการแทรกแซงที่มากขึ้นเรื่อยๆ เนื่องจากเศรษฐกิจภายในประเทศอ่อนแอลง ความหมายที่แฝงอยู่นั้นชัดเจน นั่นคือ สหราชอาณาจักรจะต้องทนต่ออัตราดอกเบี้ยที่ต่ำและภาวะเศรษฐกิจตกต่ำอย่างรุนแรงเพื่อปกป้องการตรึงค่าเงิน หรือไม่ก็จะต้องออกจาก ERM ไม่ว่าจะด้วยวิธีใด เงินปอนด์ก็มีราคาแพงเกินไป
การวิเคราะห์ก่อนการชันสูตรของทีมงานลอนดอนได้วัดสิ่งที่อาจผิดพลาดได้ เช่น หากธนาคารกลางบุนเดสแบงก์ลดอัตราดอกเบี้ยลง จะเป็นอย่างไร หากนโยบายการคลังเข้มงวดขึ้นอย่างกะทันหัน จะเป็นอย่างไร หากการแทรกแซงร่วมกันทำให้ผู้ขายชอร์ตล้นตลาด พวกเขาได้จัดทำปฏิทินนโยบาย กำหนดเวลาการประชุมของธนาคารกลาง และกลไกการป้องกันของธนาคารกลางแห่งอังกฤษ พวกเขายังศึกษาคู่สัญญาด้วยว่า ธนาคารใดที่จัดเก็บความเสี่ยง ธนาคารใดที่ปล่อยความเสี่ยงออกไปอย่างรวดเร็ว และธนาคารใดที่บ่งชี้ (ผ่านราคาเสนอซื้อและช่วงเวลา) ว่าการเสนอราคาอย่างเป็นทางการจะเข้าสู่ตลาดเมื่อใด
จากมุมมองของการดำเนินการ เบสเซนต์ถือว่าสัญญาซื้อขายล่วงหน้า สัญญาซื้อขายล่วงหน้า และสัญญาซื้อขายล่วงหน้าเป็นส่วนหนึ่งของกลไกเดียวกัน สัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบทันที (Spot carry) ที่มีสภาพคล่องและสภาพคล่อง สัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบล็อก (locked) มีผลในการถือครองและระดมทุน สัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบออปชันสร้างจุดนูนสำหรับช่วงเวลาไบนารี ฝ่ายวิเคราะห์ได้รวมสิ่งเหล่านี้เข้าด้วยกันโดยพิจารณาจากจุดที่แรงกดดันด้านนโยบายน่าจะถึงจุดสูงสุด หากหน่วยงานที่เกี่ยวข้องเข้าแทรกแซงอย่างแข็งกร้าว สัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบสปอตอาจบีบให้ราคาสูงขึ้น แต่สัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบสปอตจะคุ้มค่า หากฝ่ายรับไม่มีกำลังสำรอง กองหน้าและสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบสปอตจะรับภาระหนัก ประเด็นสำคัญไม่ใช่การคาดเดานาทีแห่งการยอมแพ้ แต่คือการอยู่รอดให้นานพอ — และมีค่าใช้จ่ายน้อยพอ — เพื่อเตรียมพร้อมรับมือเมื่อถึงเวลา
เมื่อถึงฤดูร้อนปี 1992 ความเชื่อมั่นของทีมก็ถูกกำหนดไว้แล้ว แต่การกำหนดขนาดยังคงเป็นไปอย่างมีวินัย ตลาดจะได้รับการโหวตทุกวัน หน้าที่คือการรักษาความเสี่ยงให้คงอยู่จนกว่าปัจจัยพื้นฐานและความเป็นจริงของนโยบายจะบรรจบกัน แนวคิดที่ว่า — คัดสรรความเสี่ยง ไม่ใช่บูชา — จะกลายเป็นเอกลักษณ์เฉพาะของเบสเซนต์
วันพุธดำ: การวางตำแหน่ง ความเสี่ยง และการดำเนินการ
ช่วงก่อนวันที่ 16 กันยายน 1992 ถือเป็นช่วงที่แสดงให้เห็นถึงความไม่สมดุลอย่างรุนแรง สหราชอาณาจักรให้คำมั่นที่จะรักษาระดับเงินปอนด์ให้อยู่ในกรอบ ERM ที่เข้มงวด แต่สถานการณ์ภายในประเทศกลับย่ำแย่ การป้องกันประเทศไม่เพียงแต่ต้องการความเชื่อมั่นเท่านั้น แต่ยังต้องการอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นเรื่อยๆ และการเข้าซื้อเงินปอนด์ของธนาคารกลางอย่างต่อเนื่อง สำหรับนักลงทุนระดับมหภาค สิ่งนี้สร้างแรงจูงใจทางเดียว: หากตรึงราคาไว้ พวกเขาอาจสูญเสียส่วนแบ่งตลาดและเงินสำรองจำนวนเล็กน้อย หากราคาตก พวกเขาอาจได้กำไรหลายเท่า เบสเซนต์ สมาชิกชั้นนำของทีมลอนดอนของโซรอส เชี่ยวชาญในการเปลี่ยนความไม่สมดุลนี้ให้เป็นพอร์ตโฟลิโอที่สามารถรองรับแรงกดดันและยังคงอยู่ที่นั่นจนกว่าราคาจะตก
การดำเนินการเป็นไปอย่างพิถีพิถัน มีการแบ่งคำสั่งซื้อขายข้ามเขตเวลาและผู้ค้า เพื่อหลีกเลี่ยงผลกระทบที่ชัดเจน หนังสือเล่มนี้จับคู่การถือครองหุ้นระยะสั้นกับการลงทุนหลายขา เทียบกับเงินมาร์คเยอรมันสำหรับความบริสุทธิ์ของความเครียดจาก ERM เทียบกับเงินดอลลาร์สำหรับสภาพคล่อง และเสนอทางเลือกในการป้องกันความเสี่ยงจากช่องว่างระหว่างการประกาศนโยบาย โต๊ะทำงานเฝ้าดูสัญญาณการเสนอราคาอย่างเป็นทางการ เช่น สเปรดแคบๆ ที่เกิดขึ้นอย่างกะทันหันในช่วงเวลาที่ปกติแล้วกระสับกระส่าย หน้าจอที่เงียบงันตามมาด้วยการพิมพ์บล็อก หรือธนาคารที่เสนอราคาแบบสองทางด้วยความอดทนที่ผิดปกติ สิ่งเหล่านี้บอกพวกเขาว่าการป้องกันกำลังดำเนินไป และช่วยให้การขายใหม่เข้าสู่กระแส
เมื่อลอนดอนตื่นขึ้นในวันพุธดำ รัฐบาลก็ยกระดับสถานการณ์ขึ้น เริ่มจากการแทรกแซงอย่างแข็งกร้าว ตามด้วยการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างกะทันหัน และต่อมาก็มีสัญญาณว่าอัตราดอกเบี้ยอาจสูงขึ้นอีก ความตึงเครียดนั้นเกิดขึ้นจริงในช่วงเวลาไม่กี่ชั่วโมง นั่นคือจุดที่ระบบความเสี่ยงมีความสำคัญมากกว่าความกล้าหาญ กฎการกำหนดขนาด การหยุดเวลา และการวางซ้อนออปชันของเบสเซนต์ ช่วยให้หนังสือยังคงสภาพคล่องได้แม้ในช่วงวิกฤต เมื่อตลาดตระหนักว่าการป้องกันกำลังทำให้เงินสำรองและความน่าเชื่อถือหมดลง เส้นทางของเงินปอนด์ก็เปลี่ยนไป ทางออกเป็นไปอย่างเป็นระเบียบ: ขยายขนาด หลีกเลี่ยงความอยากที่จะเรียกจุดต่ำสุดที่แน่นอน และรักษาสถานะคงเหลือไว้เพื่อรับมือกับอาฟเตอร์ช็อคขณะที่ระบบใหม่กำลังกำหนดราคา
การชันสูตรพลิกศพมีความสำคัญพอๆ กับผลกำไร ทำไมมันถึงได้ผล? ไม่ใช่เพราะเทรดเดอร์ "ทำลาย" สกุลเงินด้วยตัวเอง แต่เป็นเพราะกรอบนโยบายขัดแย้งกับปัจจัยพื้นฐาน ทำไมการกำหนดขนาดจึงอยู่รอด? เพราะทีมงานเคารพสภาพคล่องและสร้างความนูนรอบไบนารี ทำไมพวกเขาจึงไม่อยู่เกินเวลา? เพราะทฤษฎีสิ้นสุดลงเมื่อการตรึงราคาสิ้นสุดลง การยึดติดกับการซื้อขายจะทำให้วินัยกลายเป็นหลักคำสอน นี่คือส่วนที่มืออาชีพด้านเรื่องราวให้ความสำคัญ แม้จะผ่านไปนานหลังจากที่พาดหัวข่าวจางหายไปแล้วก็ตาม
สำหรับผู้ที่ต้องการทำงานด้านมหภาค สถานการณ์ของสเตอร์ลิงคือต้นแบบ: ศึกษาระบบ กำหนดราคาสิ่งจูงใจ และสร้างโครงสร้างที่อยู่รอดจากการต่อต้านอย่างเป็นทางการ อย่าตั้งเป้าที่จะเป็นตำนาน แต่จงตั้งเป้าที่จะซื้อขายต่อไปเมื่อระบบนั้นพ่ายแพ้ นั่นคือความแตกต่างระหว่างเรื่องราวที่เล่าขานและอาชีพที่ทวีคูณ
บทเรียนนี้เรียบง่าย: มหภาคไม่ได้เกี่ยวกับการเรียกจุดสูงสุดและจุดต่ำสุด แต่เกี่ยวกับการสร้างการซื้อขายที่สถานการณ์เลวร้ายที่สุดสามารถอยู่รอดได้ บทของเบสเซนต์เกี่ยวกับสเตอร์ลิงได้ตอกย้ำนิสัยนี้ และมันจะกลับมาอีกครั้งในแคมเปญในอนาคต
จากกองทุนสู่กระทรวงการคลัง: สิ่งที่เทรดเดอร์เก็บไว้ในออฟฟิศ
หลังจากวิกฤตสเตอร์ลิง อาชีพของเบสเซนต์ก็ขยายวงกว้างขึ้น เขาบริหารเงินฝ่าวิกฤตและสงบสติอารมณ์ ลาออกจากองค์กรโซรอสเพื่อบริหารเงินทุนของตัวเอง กลับมารับตำแหน่งผู้บริหารระดับสูงในธุรกิจมหภาค และในที่สุดก็ก่อตั้งคีย์สแควร์ บริษัทระดับโลกด้านมหภาคที่ผสมผสานการวิเคราะห์ทางการเมืองเข้ากับข้อมูลเชิงลึก ลายเซ็นยังคงอยู่: เขียนวิทยานิพนธ์ก่อนการซื้อขาย กำหนดขนาดตามความผันผวนที่เกิดขึ้นจริง ใช้ออปชันในจุดที่ปฏิทินอาจดักจับคุณได้ และขายเมื่อระบอบการปกครองเปลี่ยนแปลง กฎเหล่านี้ดูธรรมดาบนหน้ากระดาษและประเมินค่าไม่ได้ในทางปฏิบัติ นั่นคือเหตุผลที่การซื้อขายครั้งใหญ่ไม่กี่ครั้งไม่ได้กำหนดเส้นทางอาชีพ แต่กระบวนการต่างหากที่นิยาม
เพื่อนร่วมงานนึกถึงการทำงานที่โต๊ะทำงานเหมือนห้องข่าว: การถกเถียงอย่างเปิดเผย ข้อเท็จจริงมาก่อน และการห้ามใช้คำสุภาพ หากสถานะทางการเงินผิด คำคุณศัพท์ที่ถูกต้องคือ "ผิด" ไม่ใช่ "เร็ว" หากสภาพคล่องไม่ดี คำนามที่ถูกต้องคือ "ความเสี่ยง" ไม่ใช่ "โอกาส" วัฒนธรรมเช่นนี้เปิดโอกาสให้ความคิดสร้างสรรค์เข้ามามีบทบาท เมื่อการซื้อขายดำเนินไปอย่างเชื่องช้า หนังสือจะให้ความสำคัญกับการทำงานหนัก เมื่อการซื้อขายเปลี่ยนแปลงระบอบการปกครอง หนังสือจะเน้นไปที่ความนูน ในขณะที่คนอื่นไล่ตามเสียงรบกวน โต๊ะจะไล่ตามลำดับเหตุการณ์: จัดลำดับเหตุการณ์ให้ถูกต้อง แล้วส่วนที่เหลือจะจัดการเอง
สะพานเชื่อมจากกองทุนป้องกันความเสี่ยงสู่ตำแหน่งสาธารณะเกิดขึ้นทีหลัง แต่วิธีการนี้แปลความหมายได้ชัดเจน ในฐานะรัฐมนตรี เขาไม่มีกลไกในการกำหนดอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น ซึ่งเป็นหน้าที่ของธนาคารกลาง แต่เขาดูแลระบบประปาที่เชื่อมโยงนโยบายกับตลาด ได้แก่ ส่วนผสมของการออกพันธบัตร การนำร่องการซื้อคืน จังหวะของการประกาศคืนเงิน ความชัดเจนของการออกแบบมาตรการคว่ำบาตร และการสนทนาระหว่างประเทศที่ส่งสัญญาณว่าเงินทุนจะไหลไปในทิศทางใด นิสัยของเทรดเดอร์ที่ชอบเผยแพร่ตารางคะแนน ไม่ว่าจะเป็นวัตถุประสงค์ ตัวชี้วัด และสิ่งที่จะบังคับให้เกิดจุดเปลี่ยน กลายเป็นบริการสาธารณะ ตลาดกำหนดราคาตามที่เห็น ความคลุมเครือขยายวงกว้าง กระจายตัว และทำให้การลงทุนลดน้อยลง
แนวคิดสรุปนั้นเรียบง่ายและแปลกใหม่เพียงแต่ความซื่อสัตย์: ปฏิบัติต่อนโยบายเช่นเดียวกับที่ผู้เชี่ยวชาญปฏิบัติต่อความเสี่ยง นั่นคือการกระจายความเสี่ยง ไม่ใช่คำสั่งศาล เผยแพร่กรณีฐาน แนวโน้มขาขึ้นและขาลง อธิบายเงื่อนไขที่จะส่งผลต่อน้ำหนักของเงื่อนไขเหล่านั้น และรักษาคำพูดเมื่อเงื่อนไขเหล่านั้นเกิดขึ้น ในการเทรด แนวคิดนี้ช่วยให้คุณมีสภาพคล่อง ในขณะที่ในภาครัฐ แนวคิดนี้ทำให้คุณมีความน่าเชื่อถือ ประวัติของเบสเซนต์ในงาน FX สอนบทเรียนนี้ตั้งแต่เนิ่นๆ งานของเขานับตั้งแต่นั้นมาคือการนำแนวคิดนี้ไปใช้อย่างเงียบๆ และซ้ำๆ ในทุกที่ที่มีเดิมพันสูงที่สุด
ท้ายที่สุดแล้ว “การโจมตีค่าเงินปอนด์” ไม่ใช่การทำลายล้าง หากแต่เป็นการทดสอบความเครียดของคำมั่นสัญญาเชิงนโยบายที่ไม่สามารถต้านทานการคำนวณทางคณิตศาสตร์ได้ บทบาทของ Scott Bessent ในเรื่องราวนั้นคือการเข้าใจการคำนวณทางคณิตศาสตร์ตั้งแต่เนิ่นๆ แสดงความคิดเห็นอย่างแม่นยำ และบริหารจัดการความเสี่ยงเพื่อให้ราคาสามารถสื่อสารได้ นั่นคือเส้นทางจากโต๊ะทำงานสู่แผนก และนั่นคือเหตุผลที่อาชีพ FX ของเขาจึงดูเหมือนคู่มือมากกว่าตำนาน
