อัตราผลตอบแทนพันธบัตรมีอิทธิพลต่อการเคลื่อนไหวของสกุลเงินอย่างไร

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรคืออะไร และเหตุใดจึงสำคัญ

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรคือผลตอบแทนที่นักลงทุนได้รับจากการถือครองตราสารหนี้ภาครัฐหรือภาคเอกชน สำหรับพันธบัตรรัฐบาล โดยเฉพาะอย่างยิ่งพันธบัตรที่ออกโดยประเทศที่มีความมั่นคงทางเศรษฐกิจ เช่น สหรัฐอเมริกา เยอรมนี หรือสหราชอาณาจักร อัตราผลตอบแทนพันธบัตรทำหน้าที่เป็นเกณฑ์อ้างอิงสำหรับอัตราดอกเบี้ยในตลาดการเงิน อัตราผลตอบแทนมีความผันผวนตามข้อมูลเศรษฐกิจ นโยบายธนาคารกลาง การคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อ และความเชื่อมั่นของตลาดโดยรวม

อัตราผลตอบแทนที่มักถูกอ้างถึงมีสองประเภทหลักๆ ได้แก่

• อัตราผลตอบแทนที่เป็นตัวเงิน – รายได้ต่อปีจากพันธบัตรหารด้วยราคา
• อัตราผลตอบแทนที่แท้จริง – อัตราผลตอบแทนที่เป็นตัวเงินที่ปรับตามอัตราเงินเฟ้อที่คาดการณ์ไว้ ซึ่งให้ภาพที่ชัดเจนยิ่งขึ้นเกี่ยวกับการเพิ่มขึ้นของอำนาจซื้อ

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรและราคามีความสัมพันธ์กันในทิศทางตรงกันข้าม: เมื่อความต้องการพันธบัตรเพิ่มขึ้น ราคาจะเพิ่มขึ้นและอัตราผลตอบแทนจะลดลง เมื่อความต้องการลดลง ราคาจะลดลงและอัตราผลตอบแทนจะเพิ่มขึ้น ธนาคารกลางยังกำหนดอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น แต่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่ตลาดกำหนดสะท้อนถึงความคาดหวังเกี่ยวกับทิศทางอัตราดอกเบี้ยในอนาคตและสภาวะเศรษฐกิจโดยรวม

ตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ (FX) ตอบสนองต่อการเปลี่ยนแปลงของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรได้อย่างรวดเร็ว ซึ่งส่วนใหญ่เป็นผลมาจากกระแสเงินทุน นักลงทุนต้องการผลตอบแทนที่สูงขึ้น และสกุลเงินของประเทศที่มีอัตราผลตอบแทนสูงขึ้นมักจะมีเงินไหลเข้ามากขึ้น ทำให้สกุลเงินแข็งค่า

การทำความเข้าใจว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรมีอิทธิพลต่ออัตราแลกเปลี่ยนอย่างไรและเพราะเหตุใดจึงเป็นสิ่งสำคัญสำหรับนักลงทุน ธุรกิจ ผู้กำหนดนโยบาย และผู้ค้าที่ดำเนินธุรกิจในตลาดโลก

ความสัมพันธ์หลักระหว่างอัตราผลตอบแทนและ FX

มูลค่าของสกุลเงินถูกกำหนดโดยปัจจัยทางเศรษฐกิจมหภาคต่างๆ รวมถึงดุลการค้า กระแสเงินทุน ความเชื่อมั่นของผู้บริโภคและธุรกิจ และที่สำคัญที่สุดคือส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ย อัตราผลตอบแทนพันธบัตรเป็นตัวบ่งชี้ความแตกต่างของค่าเงินเหล่านี้ โดยส่งสัญญาณแบบเรียลไทม์ไปยังตลาด FX เกี่ยวกับแนวโน้มผลตอบแทนสัมพัทธ์ระหว่างสกุลเงินต่างๆ

หากประเทศ A ให้ผลตอบแทนสูงกว่าประเทศ B โดยที่ปัจจัยอื่นๆ เท่ากัน เงินทุนจะเคลื่อนย้ายจาก B ไปยัง A เพื่อแสวงหาผลตอบแทนที่ดีกว่า ซึ่งจะเพิ่มความต้องการสกุลเงินของประเทศ A การเคลื่อนย้ายเงินทุนนี้จะทำให้อัตราแลกเปลี่ยนของประเทศ A แข็งค่าขึ้น ในขณะที่อัตราแลกเปลี่ยนของประเทศ B อ่อนค่าลง

ตัวอย่างเช่น เมื่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นเมื่อเทียบกับพันธบัตรรัฐบาลเยอรมัน (Bund) นักลงทุนมักจะนำเงินทุนจากเงินยูโรไปลงทุนในดอลลาร์สหรัฐ การเคลื่อนย้ายเงินทุนดังกล่าวมีขนาดใหญ่และสามารถกำหนดทิศทางของสกุลเงินได้เป็นเวลาหลายสัปดาห์หรือหลายเดือน โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อได้รับแรงหนุนจากการเปลี่ยนแปลงของการคาดการณ์นโยบายการเงิน

พลวัตของการซื้อขายแบบ Carry Trade

การซื้อขายแบบ Carry Trade เป็นกลยุทธ์ FX แบบคลาสสิกที่อาศัยความแตกต่างของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรเป็นหลัก นักลงทุนกู้ยืมในสกุลเงินที่ให้ผลตอบแทนต่ำและลงทุนในสกุลเงินที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่า หากผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่น (JGB) ใกล้เคียง 0% และพันธบัตรออสเตรเลียให้ผลตอบแทน 4% นักลงทุนอาจขายเงินเยนและซื้อเงินดอลลาร์ออสเตรเลียเพื่อคว้าส่วนต่างผลตอบแทน 4%

เมื่อเทรดเดอร์จำนวนมากขึ้นทำการซื้อขายนี้ ความต้องการเงินดอลลาร์ออสเตรเลียก็จะเพิ่มขึ้นและผลักดันให้ค่าเงินแข็งค่าขึ้น อย่างไรก็ตาม กลยุทธ์นี้มาพร้อมกับความเสี่ยงด้านอัตราแลกเปลี่ยน หากค่าเงินดอลลาร์ออสเตรเลียอ่อนค่าลงเมื่อเทียบกับเงินเยน เทรดเดอร์อาจขาดทุนมากกว่าผลตอบแทนที่ได้รับ ในช่วงที่ตลาดมีความผันผวนหรือหลีกเลี่ยงความเสี่ยง การซื้อขายแบบ Carry Trade มักจะถูกยกเลิกอย่างรวดเร็ว ซึ่งนำไปสู่ความผันผวนของค่าเงินอย่างรุนแรง

หนึ่งในปัจจัยที่สำคัญที่สุดในการประเมินมูลค่าอัตราแลกเปลี่ยนคือส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยระหว่างสองประเทศ ส่วนต่างของอัตราผลตอบแทนสะท้อนถึงความคาดหวังเกี่ยวกับผลการดำเนินงานทางเศรษฐกิจที่เกี่ยวข้องและแนวทางนโยบายของธนาคารกลาง หากนักลงทุนเชื่อว่าธนาคารกลางแห่งหนึ่งจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็ว ในขณะที่อีกแห่งหนึ่งมีแนวโน้มผ่อนคลายนโยบายการเงินหรือคงอัตราดอกเบี้ยไว้ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลของประเทศนั้นจะเพิ่มขึ้นเมื่อเทียบกับประเทศอื่นๆ ส่งผลให้ค่าเงินของประเทศปรับตัวสูงขึ้น

การเปลี่ยนแปลงของส่วนต่างของอัตราผลตอบแทนมักเกิดจาก:

• รายงานเงินเฟ้อ: อัตราเงินเฟ้อที่สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้อาจกระตุ้นให้อัตราผลตอบแทนเพิ่มขึ้น ซึ่งส่งผลดีต่อสกุลเงินในประเทศ
• ข้อมูลการจ้างงาน: ตลาดแรงงานที่แข็งแกร่งสามารถส่งสัญญาณการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในอนาคต ซึ่งจะช่วยกระตุ้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตร
• แนวทางของธนาคารกลาง: ความคิดเห็นที่แข็งกร้าวจากผู้กำหนดนโยบายมักส่งผลให้เกิดการเทขายพันธบัตรและอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้น

ตัวอย่างเช่น หากธนาคารกลางสหรัฐฯ ส่งสัญญาณว่าอัตราดอกเบี้ยอาจยังคงอยู่ในระดับสูงต่อไปอีกนานเพื่อควบคุมภาวะเงินเฟ้อ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อาจเพิ่มขึ้น อัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นของสหรัฐฯ จะดึงดูดนักลงทุนให้ออกจากเศรษฐกิจที่ให้ผลตอบแทนต่ำ ส่งผลให้ความต้องการเงินดอลลาร์เพิ่มขึ้น ในทางกลับกัน หากการคาดการณ์ทางเศรษฐกิจแย่ลง อัตราผลตอบแทนอาจลดลง ส่งผลให้ค่าเงินอ่อนค่าลง

ผู้มีส่วนร่วมในตลาด FX มักใช้ตลาดสัญญาซื้อขายล่วงหน้าอัตราดอกเบี้ย (Interest Rate Futures) และตลาดสวอปดัชนีข้ามคืน (Overnight Index Swap: OIS) เพื่อคาดการณ์ทิศทางอัตราดอกเบี้ยในอนาคต เมื่อเส้นอัตราผลตอบแทนเปลี่ยนแปลงไปตามการคาดการณ์สภาวะทางการเงินในอนาคต สกุลเงินที่เชื่อมโยงกันอาจพุ่งสูงขึ้นหรืออ่อนค่าลงก่อนที่อัตราดอกเบี้ยจริงจะเปลี่ยนแปลง

บทบาทของอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงเทียบกับอัตราผลตอบแทนที่เป็นตัวเงิน

อัตราผลตอบแทนที่เป็นตัวเงินสามารถให้ภาพรวมของการคาดการณ์ผลตอบแทนของตลาดได้ แต่อัตราผลตอบแทนที่แท้จริง ซึ่งปรับตามอัตราเงินเฟ้อแล้ว อาจมีผลกระทบต่อประสิทธิภาพของสกุลเงินมากกว่า นักลงทุนอาจได้รับอัตราผลตอบแทนที่เป็นตัวเงิน 5% ในประเทศ X แต่หากอัตราเงินเฟ้ออยู่ที่ 4% อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงจะอยู่ที่เพียง 1% ในทางตรงกันข้าม ประเทศ Y อาจให้ผลตอบแทนตามราคาตลาด (nominal yield) ที่ 3% แต่อัตราเงินเฟ้ออยู่ที่ 1% ส่งผลให้มีผลตอบแทนที่แท้จริงอยู่ที่ 2% ซึ่งสูงกว่าอัตราผลตอบแทนที่แท้จริง แม้ว่าอัตราดอกเบี้ยทั่วไปจะต่ำกว่าก็ตาม

ความแตกต่างของอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงเป็นสัญญาณที่ชัดเจนยิ่งขึ้นถึงข้อได้เปรียบในการถือครองที่แท้จริงในโลกของอัตราแลกเปลี่ยน สกุลเงินที่เชื่อมโยงกับประเทศที่มีอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงสูงขึ้นมักจะมีมูลค่าเพิ่มขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อถูกมองว่าสะท้อนถึงความแข็งแกร่งทางเศรษฐกิจที่ยั่งยืน มากกว่าการพุ่งสูงขึ้นของอัตราเงินเฟ้อชั่วคราว

นักยุทธศาสตร์ด้านอัตราแลกเปลี่ยนต่างจับตาดูตลาดพันธบัตรที่เชื่อมโยงกับอัตราเงินเฟ้ออย่างใกล้ชิด เช่น พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ (TIPS) หรือพันธบัตรรัฐบาลอังกฤษที่เชื่อมโยงกับดัชนีราคาหุ้น (Gilts) รวมถึงการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อตามตลาดจากจุดคุ้มทุน เครื่องมือเหล่านี้ช่วยให้สามารถวิเคราะห์ได้อย่างลึกซึ้งยิ่งขึ้นว่าการเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนนั้นเป็นผลมาจากผลตอบแทนทางเศรษฐกิจที่ดีขึ้นหรือเป็นเพียงการป้องกันเงินเฟ้อ

ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนและความอ่อนไหวต่ออัตราผลตอบแทน

การเคลื่อนไหวของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรส่งผลกระทบต่อความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน เนื่องจากการเปลี่ยนแปลงของอัตราผลตอบแทนส่งผลกระทบต่อต้นทุนค่าเสียโอกาสของการถือครองสกุลเงินหนึ่งเหนืออีกสกุลเงินหนึ่ง หากอัตราผลตอบแทนเคลื่อนไหวอย่างค่อยเป็นค่อยไปและสอดคล้องกับการคาดการณ์ ผลกระทบต่ออัตราแลกเปลี่ยนอาจค่อนข้างน้อยหรือเป็นเส้นตรง แต่การพุ่งขึ้นของอัตราผลตอบแทนอย่างกะทันหันหรือความประหลาดใจจากนโยบายของธนาคารกลาง อาจกระตุ้นให้สกุลเงินเคลื่อนไหวอย่างรวดเร็วและเพิ่มความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนอย่างมีนัยสำคัญ

คู่สกุลเงินที่มีสภาพคล่องสูง เช่น EUR/USD, USD/JPY และ GBP/USD มักตอบสนองต่อการเปลี่ยนแปลงของอัตราผลตอบแทนที่ไม่คาดคิดอย่างรวดเร็ว สกุลเงินตลาดเกิดใหม่มีแนวโน้มที่จะผันผวนอย่างรุนแรงยิ่งขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อความเชื่อมั่นด้านความเสี่ยงเปลี่ยนแปลง และเงินทุนไหลออกอย่างกะทันหันเนื่องจากผลตอบแทนที่ได้เปรียบลดลงหรือความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้น

ความอ่อนไหวนี้ตอกย้ำเหตุผลที่เทรดเดอร์ FX ควรใช้ตัวชี้วัดตราสารหนี้ในการวิเคราะห์รายวัน

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรมีอิทธิพลอย่างมากต่อกระแสเงินทุนระหว่างประเทศ ซึ่งส่งผลกระทบต่อความต้องการสกุลเงินและแนวโน้มระยะยาว กองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติ ผู้จัดการกองทุนบำเหน็จบำนาญ บริษัทประกันภัย และผู้จัดการสินทรัพย์ทั่วโลก จัดสรรเงินทุนข้ามพรมแดนโดยพิจารณาจากความน่าดึงดูดของอัตราผลตอบแทนสัมพัทธ์เป็นส่วนหนึ่ง เมื่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ สหราชอาณาจักร หรือยูโรโซนให้ผลตอบแทนที่ดีกว่า เงินทุนมักจะไหลเข้าสู่ตลาดเหล่านั้น ส่งผลให้มูลค่าสกุลเงินนั้นๆ เพิ่มขึ้น

ความต้องการพันธบัตรนำไปสู่การซื้อสกุลเงิน เช่น นักลงทุนในสหราชอาณาจักรที่ซื้อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ จำเป็นต้องขายเงินปอนด์สเตอร์ลิงและซื้อเงินดอลลาร์ ซึ่งทำให้ความต้องการสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯ เพิ่มขึ้น ในทำนองเดียวกัน หากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรยุโรปเพิ่มขึ้นและดึงดูดความสนใจจากต่างประเทศ ความต้องการสกุลเงินยูโรก็จะเพิ่มขึ้น

ผลกระทบนี้จะทวีความรุนแรงขึ้นเมื่อธนาคารกลางเปลี่ยนนโยบาย ตัวอย่างเช่น หากธนาคารกลางยุโรปประกาศลดการซื้อสินทรัพย์หรือส่งสัญญาณการรัดเข็มขัด อัตราผลตอบแทนก็จะเพิ่มขึ้น ด้วยการคาดการณ์ผลตอบแทนที่สูงขึ้น นักลงทุนทั่วโลกจึงเพิ่มความต้องการสกุลเงินยูโร ส่งผลให้คู่เงิน EUR/USD, EUR/GBP และคู่เงินอื่นๆ ปรับตัวสูงขึ้น

การติดตามการเคลื่อนย้ายเงินทุนสุทธิผ่านรายงานดุลการชำระเงิน ข้อมูลการซื้อพันธบัตรข้ามพรมแดน และกระแสเงินทุนจากพอร์ตการลงทุนของสถาบันต่างๆ ช่วยเพิ่มบริบทให้กับการเคลื่อนไหวของอัตราแลกเปลี่ยน

การตรึงค่าเงินและผลกระทบจากผลตอบแทน

สำหรับประเทศที่ตรึงค่าเงิน (เช่น ฮ่องกงเชื่อมโยงกับดอลลาร์สหรัฐ) ส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยและผลตอบแทนยังคงมีบทบาทสำคัญ เศรษฐกิจที่ตรึงค่าเงินมักจะปรับสภาพการเงินภายในประเทศให้สอดคล้องกับกลไกการตรึงค่าเงิน ตัวอย่างเช่น หากอัตราผลตอบแทนของสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นและฮ่องกงไม่ปรับตัวตาม แรงกดดันต่อการตรึงค่าเงินอาจเพิ่มขึ้น ซึ่งอาจบังคับให้ธนาคารกลางต้องเข้าแทรกแซงหรือปรับเปลี่ยนนโยบาย

ส่วนต่างของผลตอบแทนยัง “แผ่ขยาย” ไปยังภูมิภาค หากอัตราผลตอบแทนของสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว ธนาคารกลางในละตินอเมริกาอาจถูกบังคับให้ขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพื่อปกป้องสกุลเงินและหลีกเลี่ยงการเคลื่อนย้ายเงินทุน ดังนั้น การเคลื่อนไหวของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรในประเทศเศรษฐกิจขนาดใหญ่จึงสามารถส่งผลต่อเนื่องไปยังพลวัตของตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศในวงกว้างได้ แม้กระทั่งในสกุลเงินที่ไม่เกี่ยวข้องกัน

แนวโน้มอัตราแลกเปลี่ยนระยะยาวและการเปลี่ยนแปลงอัตราผลตอบแทนเชิงโครงสร้าง

ในช่วงเวลาหลายปี ความแตกต่างของอัตราผลตอบแทนที่ต่อเนื่องยาวนานจะส่งผลต่อแนวโน้มสกุลเงินที่ยั่งยืน การปรับนโยบายการเงินที่เข้มงวดขึ้นอย่างต่อเนื่องของประเทศใดประเทศหนึ่งเป็นเวลานานอาจนำไปสู่การปรับมูลค่าสกุลเงินพื้นฐาน ความแข็งแกร่งของดอลลาร์สหรัฐฯ ในช่วงปี 2557-2559 ส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากการเริ่มต้นของวัฏจักรการคุมเข้มทางการเงินของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ขณะที่สหภาพยุโรปและญี่ปุ่นยังคงรักษาภาวะการเงินที่ผ่อนคลายอย่างยิ่ง

ในทำนองเดียวกัน นโยบายอัตราผลตอบแทนต่ำที่ยืดเยื้อของญี่ปุ่นก็มีส่วนทำให้ค่าเงินเยนอ่อนค่าลงในระยะยาว ขณะที่สกุลเงินเกิดใหม่ที่มีอัตราผลตอบแทนสูง เช่น เรียลบราซิลหรือรูปีอินเดีย ดึงดูดเงินทุนไหลเข้าในช่วงที่เศรษฐกิจโลกมีความเชื่อมั่นในการเติบโตทางเศรษฐกิจ โดยมีปัจจัยสนับสนุนจากผลตอบแทนพรีเมียมของสกุลเงินเหล่านั้น

อย่างไรก็ตาม การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างในกรอบนโยบายการเงิน เช่น การกำหนดเป้าหมายเงินเฟ้อ การลด QE หรือการยกเลิกเพดานอัตราดอกเบี้ย สามารถกระตุ้นจุดเปลี่ยนในเรื่องราวเหล่านี้ได้ ดังนั้น การตรวจสอบแนวโน้มผลตอบแทนควบคู่ไปกับการปฏิรูปเศรษฐกิจหรือการเปลี่ยนแปลงระบอบนโยบายจึงเป็นสิ่งสำคัญอย่างยิ่งต่อการคาดการณ์ทิศทางอัตราแลกเปลี่ยนระยะยาว

บทสรุป: ผลตอบแทนเป็นแนวทางสำหรับอัตราแลกเปลี่ยน

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรเป็นเครื่องมือสำคัญในการวัดความคาดหวังของตลาด ภาวะการเงิน และความต้องการในการจัดสรรเงินทุนทั่วโลก การเคลื่อนไหวของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรมีผลต่อมูลค่าสกุลเงินผ่านส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย แรงจูงใจในการค้าแบบ Carry Trade ผลตอบแทนที่ปรับตามอัตราเงินเฟ้อ และกระแสการลงทุนข้ามพรมแดน

การติดตามการเปลี่ยนแปลงของอัตราผลตอบแทนในตลาดหลักๆ ช่วยให้นักลงทุนและนักลงทุนสามารถส่งสัญญาณล่วงหน้าถึงแนวโน้มอัตราแลกเปลี่ยนที่อาจเกิดขึ้นได้ แม้จะไม่ใช่ปัจจัยเดียวที่กำหนด แต่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรยังเป็นมุมมองสำคัญในการประเมินแนวโน้มเศรษฐกิจโดยรวม ทำให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรมีน้ำหนักในการวิเคราะห์อัตราแลกเปลี่ยนอย่างต่อเนื่อง