STABLECOINS อธิบาย: ประเภท ความเสี่ยง และกฎระเบียบ

Stablecoins คืออะไร?

Stablecoins คือประเภทของสกุลเงินดิจิทัลที่ออกแบบมาเพื่อลดความผันผวนของราคาโดยการตรึงมูลค่าไว้กับสินทรัพย์อ้างอิง ซึ่งโดยทั่วไปจะเป็นสกุลเงินเฟียต เช่น ดอลลาร์สหรัฐหรือยูโร ต่างจากสกุลเงินดิจิทัลทั่วไปอย่าง Bitcoin หรือ Ethereum ที่ราคาอาจผันผวนอย่างมาก Stablecoins มุ่งหวังที่จะมอบความน่าเชื่อถือของเงินแบบดั้งเดิมให้กับผู้คน พร้อมกับประโยชน์ของสินทรัพย์บนบล็อกเชน

แนวคิดหลักเบื้องหลัง Stablecoins คือการจัดหาสื่อกลางในการแลกเปลี่ยนและแหล่งเก็บมูลค่าภายในระบบนิเวศดิจิทัล ขณะเดียวกันก็หลีกเลี่ยงความผันผวนของราคาที่รุนแรงซึ่งเป็นลักษณะเฉพาะของตลาดคริปโตในวงกว้าง สิ่งนี้ทำให้ Stablecoins เป็นตัวเลือกที่น่าสนใจสำหรับการซื้อขาย การโอนเงิน การเงินแบบกระจายศูนย์ (DeFi) และเป็นตัวกลางสำหรับสกุลเงินดิจิทัล

ตัวอย่างเช่น Stablecoin ที่ตรึงมูลค่าไว้ที่ 1:1 กับดอลลาร์สหรัฐ จะมีมูลค่าประมาณ 1 ดอลลาร์สหรัฐฯ ไม่ว่าตลาดคริปโตในวงกว้างจะเป็นอย่างไร เพื่อรักษาเสถียรภาพดังกล่าว ผู้ออกเหรียญจึงใช้กลไกหลากหลาย เช่น การถือครองเงินสำรอง การใช้สัญญาอัจฉริยะ หรือการใช้แบบจำลองอัลกอริทึม เพื่อปรับอุปทานหรืออุปสงค์

การใช้งาน Stablecoin ที่ได้รับความนิยม ได้แก่:

• USDT (Tether): หนึ่งใน Stablecoin ที่เก่าแก่ที่สุดและใช้งานอย่างแพร่หลายที่สุด เชื่อกันว่ามีเงินสำรองเทียบเท่าดอลลาร์หนุนหลัง
• USDC (USD Coin): เหรียญนี้ออกโดย Circle และ Coinbase โดยได้รับเงินสำรองเทียบเท่าเงินสดและเงินสดสำรองทั้งหมด และมีการตรวจสอบบัญชีอย่างสม่ำเสมอ
• DAI: Stablecoin แบบกระจายศูนย์ที่บริหารจัดการผ่านระบบสัญญาอัจฉริยะบนบล็อกเชน Ethereum หนุนหลังด้วยหลักประกัน

แม้ว่า Stablecoin จะเป็นทางออกสำหรับความผันผวน แต่ Stablecoin เองก็มีการตรวจสอบและความท้าทายในการดำเนินงานอยู่ตลอดเวลา ประเด็นที่เกี่ยวข้องกับความโปร่งใส การสำรองเงินตรา กรอบการกำกับดูแล และการกำกับดูแล ได้เน้นย้ำว่า "เสถียรภาพ" ใน Stablecoin นั้นไม่ได้รับประกันเสมอไป

เมื่อระบบนิเวศสินทรัพย์ดิจิทัลมีความสมบูรณ์มากขึ้น Stablecoin จึงถูกมองว่าเป็นสะพานเชื่อมระหว่างระบบการเงินแบบดั้งเดิมและเครือข่ายแบบกระจายอำนาจมากขึ้น ความสามารถในการใช้งาน ตั้งแต่การชำระเงินไปจนถึงเงินที่ตั้งค่าได้ ได้สร้างโอกาสใหม่ๆ ขณะเดียวกันก็ก่อให้เกิดข้อกังวลสำคัญเกี่ยวกับความเสี่ยงเชิงระบบ เหตุการณ์การถอนตัว และแนวทางปฏิบัติในการนำไปใช้อย่างปลอดภัย

Stablecoins ไม่ได้มีโครงสร้างเหมือนกันทั้งหมด พวกมันมีความแตกต่างกันอย่างมากขึ้นอยู่กับกลไกที่ใช้ในการรักษามูลค่าให้คงที่ โดยทั่วไปแล้ว Stablecoins สามารถจำแนกได้เป็นสามประเภทหลัก ได้แก่ fiat-collateralized, crypto-collateralized และ algorithmic stablecoins แต่ละประเภทมีข้อดีและข้อเสียที่แตกต่างกันไป

Stablecoins แบบ fiat-collateralized

Stablecoins เหล่านี้เป็นรูปแบบหนึ่งของ Stablecoins ที่แพร่หลายที่สุดในระบบนิเวศของสกุลเงินดิจิทัล Stablecoins แบบ fiat-collateralized จะได้รับการสนับสนุนแบบ 1:1 จากเงินสำรองที่เก็บไว้ในสถาบันที่เชื่อถือได้ เช่น ธนาคาร สำหรับ Stablecoins ทุกๆ หนึ่งเหรียญที่ออก จะมีเงินสำรองในสกุลเงินดั้งเดิมจำนวนเท่ากัน การสนับสนุนนี้ช่วยให้มั่นใจได้ว่าเหรียญสามารถนำไปแลกเป็นสกุลเงินที่ตรึงไว้ได้ตลอดเวลา ช่วยรักษาเสถียรภาพด้านราคา

ตัวอย่าง:

• USDC (USD Coin): ได้รับการหนุนหลังอย่างเต็มที่ด้วยเงินสดและพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะสั้น ออกโดย Circle และต้องได้รับการรับรองรายเดือนจากผู้สอบบัญชีรับอนุญาต
• USDT (Tether): อ้างว่าได้รับการหนุนหลังด้วยเงินสำรองทางการเงินหลายประเภท รวมถึงเงินสด หลักทรัพย์ และตั๋วเงินพาณิชย์ ตลาดยังคงกังวลเกี่ยวกับความโปร่งใสอย่างต่อเนื่อง

ข้อดี:

• คาดการณ์ได้และโดยทั่วไปมีความผันผวนน้อยกว่า
• เข้าใจและนำไปใช้ได้ง่าย
• โดยทั่วไปแล้วจะผูกติดกับโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินที่มีอยู่แล้ว

ข้อเสีย:

• ต้องไว้วางใจผู้ออกตราสารแบบรวมศูนย์
• การขาดความโปร่งใสในการบริหารจัดการเงินสำรองอาจเป็นปัญหาได้

Stablecoin ที่มีหลักประกันเป็นคริปโต

Stablecoin เหล่านี้ได้รับการสนับสนุนโดยคริปโตเคอร์เรนซีอื่นๆ มากกว่าเงินตราทั่วไป เนื่องจากคริปโตมีความผันผวนตามธรรมชาติ จึงมักมีหลักประกันมากเกินไปเพื่อป้องกันความผันผวนของมูลค่าหลักประกัน พวกเขาพึ่งพาสัญญาอัจฉริยะและรูปแบบการกำกับดูแลแบบกระจายอำนาจอย่างมาก

ตัวอย่าง: DAI – ดูแลโดยโปรโตคอล MakerDAO ผู้ใช้ล็อกสินทรัพย์คริปโตไว้ในสัญญาอัจฉริยะเพื่อสร้างโทเค็น DAI ใหม่ ซึ่งโดยทั่วไปแล้วอัตราส่วนการใช้หลักประกันจะสูงกว่า 150%

ข้อดี:

• มีการกระจายอำนาจและโครงสร้างที่เป็นอิสระมากขึ้น
• ไม่จำเป็นต้องมีผู้ออกหลักทรัพย์ส่วนกลางหรือเงินสำรองที่ธนาคารถือครอง

ความเสี่ยง:

• กลไกที่ซับซ้อนมีแนวโน้มที่จะขาดหลักประกันในช่วงที่ตลาดตกต่ำอย่างรุนแรง
• มีการพึ่งพา Oracle และความสมบูรณ์ของสัญญาอัจฉริยะสูง

Stablecoin แบบอัลกอริทึม

Stablecoin เหล่านี้ใช้อัลกอริทึมซอฟต์แวร์และนโยบายเศรษฐกิจอัตโนมัติเพื่อรักษาระดับการตรึงของเหรียญ เหรียญเหล่านี้ไม่ได้รับการสนับสนุนจากหลักประกันใดๆ แต่อาศัยแรงจูงใจทางการตลาด การผลิต และการเผาทำลายเพื่อควบคุมอุปทาน

ตัวอย่าง: TerraUSD (UST) – หนึ่งในเหรียญ stablecoin ที่ใช้อัลกอริทึมที่โดดเด่นที่สุด จนกระทั่งล่มสลายในปี 2022 ซึ่งสร้างความเสียหายอย่างใหญ่หลวงต่อความน่าเชื่อถือของโมเดล

ข้อดี:

• ไม่มีสินทรัพย์สำรอง จึงไม่ต้องพึ่งพาผู้ดูแล
• กระจายอำนาจอย่างสมบูรณ์ในทางทฤษฎี

ข้อเสีย:

• มีความเสี่ยงสูงต่ออารมณ์ตลาดและการเก็งกำไร
• ความล้มเหลวในอดีตก่อให้เกิดข้อกังขาอย่างมากเกี่ยวกับความเป็นไปได้ในการออกแบบ

กล่าวโดยสรุป ในขณะที่โมเดล stablecoin ที่หลากหลายมีเป้าหมายที่จะนำเสนอ สินทรัพย์คริปโตที่มีเสถียรภาพด้านราคา หลักการพื้นฐานของสินทรัพย์เหล่านี้จะเป็นตัวกำหนดระดับการกระจายอำนาจ ความปลอดภัย และความเสี่ยง นักลงทุน นักพัฒนา และสถาบันต่างๆ จะต้องประเมินความแตกต่างเหล่านี้ก่อนที่จะนำ Stablecoin มาใช้หรือรวมเข้ากับแพลตฟอร์มหรือพอร์ตโฟลิโอ

ความเสี่ยง: Depegging, เงินสำรอง, กฎระเบียบ

แม้ Stablecoin จะสัญญาว่าจะมีเสถียรภาพ แต่ Stablecoin ก็ต้องเผชิญกับความเสี่ยงมากมายที่นักลงทุนและผู้ใช้ต้องเข้าใจอย่างชัดเจน เหตุการณ์ต่างๆ ตั้งแต่ Depegging ไปจนถึงเงินสำรองที่น่าสงสัย และสภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบที่ไม่ชัดเจน แสดงให้เห็นว่าสินทรัพย์เหล่านี้ไม่ได้ปราศจากช่องโหว่ของระบบ

เหตุการณ์ Depegging

หนึ่งในอันตรายที่สำคัญที่สุดที่เกี่ยวข้องกับ Stablecoin คือ Depegging เมื่อ Stablecoin ไม่สามารถรักษาระดับความเท่าเทียม 1:1 กับสินทรัพย์อ้างอิงได้ ซึ่งอาจเป็นผลมาจากการมีหลักประกันไม่เพียงพอ การขาดความเชื่อมั่นของตลาด หรือความล้มเหลวทางเทคนิค ซึ่งส่งผลให้ราคาลดลงต่ำกว่ามูลค่าที่ตรึงไว้

ตัวอย่างที่สำคัญ:

• การล่มสลายของ UST: Depeg ของ TerraUSD ในปี 2022 เกิดจากการเทขายจำนวนมาก นำไปสู่ภาวะวิกฤตของโทเค็นการกำกับดูแล LUNA และส่งผลให้นักลงทุนสูญเสียเงินทุนหลายพันล้านดอลลาร์
• USDC Depeg: ในเดือนมีนาคม 2023 USDC ร่วงลงต่ำกว่า 1.00 ดอลลาร์เป็นการชั่วคราว เนื่องจากได้รับผลกระทบจากการล่มสลายของธนาคาร Silicon Valley Bank ซึ่งถือครองเงินสำรอง USDC บางส่วน อัตราแลกเปลี่ยนกลับมาคงที่อีกครั้งหลังจากที่รัฐบาลเข้าแทรกแซงเพื่อค้ำประกันเงินฝาก

เหตุการณ์เหล่านี้ส่งผลกระทบโดยตรงต่อผู้ถือสินทรัพย์ และมักส่งผลกระทบเป็นลูกโซ่ต่อตลาด DeFi และตลาดแลกเปลี่ยนคริปโทเคอร์เรนซีที่พึ่งพาสภาพคล่องของ Stablecoin

ความเสี่ยงและความโปร่งใสของเงินสำรอง

Stablecoin โดยเฉพาะที่ค้ำประกันด้วยเงินเฟียต อ้างว่ามีเงินสำรองเต็มจำนวน แต่ในอดีต ผู้ออกหลายรายกลับไม่สามารถแสดงหลักฐานที่ครบถ้วนหรือแบบเรียลไทม์เกี่ยวกับเงินสำรองเหล่านั้นได้ คำถามเกี่ยวกับองค์ประกอบ เช่น ความเสี่ยงจากตราสารหนี้เชิงพาณิชย์ที่มีความเสี่ยงหรือพันธบัตรต่างประเทศ อาจบั่นทอนความเชื่อมั่น

ประเด็นเงินสำรองของ USDT: Tether ถูกตรวจสอบมาเป็นเวลานานเนื่องจากการเปิดเผยข้อมูลที่จำกัด แม้ว่าปัจจุบันจะเผยแพร่การรับรองรายไตรมาสแล้ว แต่นักวิจารณ์กลับโต้แย้งว่าการตรวจสอบบัญชีน่าจะน่าเชื่อถือมากกว่า ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับการสนับสนุนยังคงเป็นข้อกังวลเชิงระบบ เนื่องจาก USDT มีบทบาทอย่างมากในตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลทั่วโลก

ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ

รัฐบาลและหน่วยงานกำกับดูแลทางการเงินกำลังตามทันการเติบโตอย่างรวดเร็วของ Stablecoin สินทรัพย์ดิจิทัลเหล่านี้ถูกมองว่าเป็นเครื่องมือที่มีความเสี่ยงสูงมากขึ้นเรื่อยๆ และจำเป็นต้องมีการกำกับดูแล เนื่องจากมีบทบาทเพิ่มขึ้นในการชำระเงินข้ามพรมแดน การบูรณาการระบบธนาคาร และความเสี่ยงในการนำไปใช้ในทางที่ผิดในกิจกรรมทางการเงินที่ผิดกฎหมาย

แนวทางระดับโลก:

• สหรัฐอเมริกา: สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) ธนาคารกลางสหรัฐฯ และกระทรวงการคลัง ได้เสนอกฎระเบียบเกี่ยวกับการตรวจสอบเงินสำรองของสกุลเงินดิจิทัลแบบคงที่ การคุ้มครองผู้บริโภค และการออกโดยหน่วยงานที่ได้รับอนุญาตเท่านั้น
• สหภาพยุโรป: ภายใต้ MiCA (การกำกับดูแลตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล) การออกสกุลเงินดิจิทัลแบบคงที่ในสหภาพยุโรปในเร็วๆ นี้จะต้องมีการอนุญาตอย่างชัดเจน ความโปร่งใสเกี่ยวกับเงินสำรอง และการควบคุมเงินทุน
• สิงคโปร์และฮ่องกง: ศูนย์กลางทางการเงินทั้งสองแห่งกำลังดำเนินการเพื่อกำหนดกรอบการออกใบอนุญาตและมาตรการป้องกันการปฏิบัติงานสำหรับโทเคนดิจิทัลที่อ้างอิงกับสกุลเงินทั่วไป เพื่อให้มั่นใจว่าผู้ออก ความรับผิดชอบ

สถาบันต่างๆ เริ่มระมัดระวังมากขึ้นในการถือครอง stablecoin ที่ไม่ได้รับการควบคุมหรือการตรวจสอบ และระบบการชำระเงินหลักๆ ลังเลที่จะผนวกรวมเข้ากับ stablecoin อย่างเต็มรูปแบบเนื่องจากสถานะทางกฎหมายที่ไม่สอดคล้องกันทั่วโลก ซึ่งทำให้ทั้งนักลงทุนและผู้ให้บริการอยู่ในภาวะความไม่แน่นอนแบบมีเงื่อนไข

ข้อควรพิจารณาอื่นๆ

• ความเสี่ยงจากสัญญาอัจฉริยะ: โดยเฉพาะอย่างยิ่งในโมเดลอัลกอริทึมหรือแบบกระจายศูนย์ ข้อบกพร่องในการเขียนโค้ด การโจมตีด้านธรรมาภิบาล หรือการแทรกแซงของ Oracle อาจทำให้เกิดการหยุดชะงักครั้งใหญ่ได้
• การพึ่งพาตลาด: Stablecoin ที่ถูกใช้งานอย่างหนักในโปรโตคอล DeFi อาจทำให้ระบบนิเวศทั้งหมดล่มสลายได้ หากสภาพคล่องหรือความเชื่อมั่นหายไปอย่างกะทันหัน
• ความเสี่ยงจากคู่สัญญา: ในโมเดลแบบรวมศูนย์ ความน่าเชื่อถือต้องอยู่ที่ความสามารถในการชำระหนี้ การปฏิบัติตามกฎระเบียบ และความสามารถทางเทคนิคของผู้ออกหลักทรัพย์

แม้ว่า Stablecoin จะมีประโยชน์มากมาย แต่กลยุทธ์การลดความเสี่ยง เช่น กฎระเบียบ การตรวจสอบเงินสำรอง และการอัปเกรดทางเทคนิค ล้วนมีความสำคัญอย่างยิ่งต่อการเติบโตอย่างยั่งยืน นักลงทุนจำเป็นต้องชั่งน้ำหนักระหว่างเสถียรภาพที่เห็นได้ชัดกับความเสี่ยงแฝงที่ซ่อนอยู่ในสถาปัตยกรรมและโครงสร้างการออกหลักทรัพย์