อธิบายหมวดหมู่ความเสี่ยงของ STABLECOIN

Stablecoin คือโทเคนดิจิทัลที่ออกแบบมาเพื่อรักษาเสถียรภาพราคา โดยทั่วไปจะผูกกับสกุลเงินเฟียต เช่น ดอลลาร์สหรัฐหรือยูโร หนึ่งในความเสี่ยงพื้นฐานที่เกี่ยวข้องกับ stablecoin คือ ความเสี่ยงของผู้ออก ซึ่งรวมถึงความน่าเชื่อถือ ความโปร่งใส และการกำกับดูแลทางกฎหมายขององค์กรที่สร้างและดูแลรักษา stablecoin

ความเสี่ยงของผู้ออกเกิดขึ้นเนื่องจากองค์กรที่อยู่เบื้องหลัง stablecoin มีหน้าที่รับผิดชอบในการจัดการเงินสำรอง ดำเนินการตามคำขอแลกคืน และรักษาการผูกโยงระหว่างโทเคนและสินทรัพย์อ้างอิง stablecoin แบบรวมศูนย์ เช่น USDT (Tether) หรือ USDC (Circle) มักพึ่งพาความน่าเชื่อถือและความสามารถในการดำเนินงานขององค์กรผู้ออกเป็นอย่างมาก หากผู้ออกตราสารต้องเผชิญกับปัญหาความสามารถในการชำระหนี้ การขาดการปฏิบัติตามกฎระเบียบ หรือปฏิเสธการไถ่ถอน สกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพอาจสูญเสียการตรึงราคา (peg)

องค์ประกอบหลักของความเสี่ยงของผู้ออกตราสาร

• การกำกับดูแลกิจการ: ความโปร่งใสในการดำเนินงาน กระบวนการตัดสินใจ และการตรวจสอบอิสระ
• โครงสร้างทางกฎหมาย: ความชัดเจนเกี่ยวกับนิติบุคคลที่เกี่ยวข้องและภาระผูกพันตามเขตอำนาจศาล
• ความน่าเชื่อถือในการดำเนินงาน: ความสามารถของผู้ออกตราสารในการชำระหนี้ได้อย่างรวดเร็วและครอบคลุม
• ประวัติการดำเนินงาน: ประวัติความมั่นคงที่พิสูจน์แล้วช่วยเพิ่มความน่าเชื่อถือให้กับผู้ใช้และหน่วยงานกำกับดูแล
• สถานะการกำกับดูแล: การปฏิบัติตามกฎระเบียบทางการเงินในเขตอำนาจศาลที่เกี่ยวข้อง

ประวัติ นำเสนอตัวอย่างที่โดดเด่นของการแสดงความเสี่ยงของผู้ออกหลักทรัพย์ ตัวอย่างเช่น Tether Limited ต้องเผชิญกับการตรวจสอบเอกสารสำรองที่ไม่โปร่งใสและความท้าทายด้านกฎระเบียบ ในขณะเดียวกัน TerraUSD ซึ่งบริหารจัดการด้วยอัลกอริทึมและกระจายศูนย์ กลับล่มสลายเนื่องจากการออกแบบที่มีข้อบกพร่องมากกว่าการบริหารจัดการแบบรวมศูนย์ที่ผิดพลาด แต่ยังคงเน้นย้ำถึงความสำคัญของความไว้วางใจในหน่วยงานหรือโปรโตคอลที่บริหารจัดการ stablecoin

เพื่อลดความเสี่ยงของผู้ออกหลักทรัพย์ ผู้มีส่วนได้ส่วนเสียควรสนับสนุน stablecoin ที่มีการดำเนินงานที่โปร่งใส มีการตรวจสอบโดยบุคคลที่สาม และมีกฎหมายควบคุมที่เข้มงวด ธนาคารกลางและหน่วยงานกำกับดูแลมีส่วนร่วมในการกำกับดูแลมากขึ้นเรื่อยๆ ดังที่เห็นได้จากข้อเสนอสำหรับกรอบการทำงานของ stablecoin ที่ได้รับการกำกับดูแลในสหรัฐอเมริกา สหภาพยุโรป และสิงคโปร์

อนาคตอาจมีแนวโน้มไปสู่ ​​stablecoin ที่สามารถตั้งโปรแกรมได้และได้รับการกำกับดูแลโดยเงินตราต่างประเทศ (fiat) ที่ออกโดยสถาบันการเงินที่ได้รับอนุญาตหรือธนาคารกลาง ซึ่งจะช่วยลดความเสี่ยงของผู้ออกหลักทรัพย์ผ่านการรับประกันระดับรัฐ

ความเสี่ยงด้านหลักประกัน หมายถึงความไม่แน่นอนและความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์ที่ค้ำประกันมูลค่าของ Stablecoin แก่นแท้ของ Stablecoin อยู่ที่การตรึงราคา ไม่ว่าจะเป็นสกุลเงินเฟียต สินค้าโภคภัณฑ์ หรืออัลกอริทึม และการรักษาการตรึงราคานี้ขึ้นอยู่กับลักษณะและคุณภาพของหลักประกันเป็นหลัก

กรอบโครงสร้างหลักประกันของ Stablecoin มีหลายประเภท และแต่ละประเภทก็มีความเสี่ยงที่แตกต่างกัน:

1. Stablecoin ที่มีหลักประกันเป็นสกุลเงินเฟียต

Stablecoin เหล่านี้ เช่น USDT, USDC และ BUSD ได้รับการค้ำประกันแบบ 1:1 โดยสินทรัพย์สำรอง เช่น ดอลลาร์สหรัฐ หรือตราสารที่มีสภาพคล่องสูง เช่น พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ความเสี่ยงหลักในกรณีนี้เกี่ยวข้องกับความโปร่งใสและองค์ประกอบของเงินสำรองเหล่านั้น

• การมีหลักประกันไม่เพียงพอ: ผู้ออกตราสารบางรายอาจไม่สามารถรักษาเงินสำรองไว้ได้เต็มจำนวน
• สินทรัพย์คุณภาพต่ำ: การใช้ตราสารหนี้เชิงพาณิชย์หรือตราสารหนี้ภาคเอกชนอาจส่งผลกระทบต่อสภาพคล่อง
• การบริหารจัดการที่ผิดพลาด: ผู้ออกตราสารอาจจัดสรรเงินทุนผิดพลาดโดยปราศจากการกำกับดูแลจากภาครัฐ

2. สเตเบิลคอยน์ที่มีหลักประกันเป็นคริปโต

ตัวอย่างเช่น DAI และ sUSD ซึ่งมีสินทรัพย์คริปโตอย่าง ETH หรือ BTC เป็นหลักประกันมากเกินไป เนื่องจากความผันผวนโดยธรรมชาติของสินทรัพย์เหล่านี้

• ความผันผวน: การเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วของราคาหลักประกันอาจส่งผลกระทบต่อเสถียรภาพ
• ความเสี่ยงจากการชำระบัญชี: ระบบอย่าง MakerDAO ใช้กลไกการชำระบัญชีเพื่อรักษาความสามารถในการชำระหนี้ ซึ่งก่อให้เกิดความเสี่ยงเชิงระบบในช่วงที่ตลาดตกต่ำ

3. สเตเบิลคอยน์แบบอัลกอริทึม

สเตเบิลคอยน์เหล่านี้ เช่น TerraUSD ซึ่งปัจจุบันไม่ได้ใช้งานแล้ว อาศัยกลไกอุปสงค์และอุปทานที่ควบคุมโดยอัลกอริทึม แทนที่จะใช้สินทรัพย์ค้ำประกัน ซึ่งทำให้มีความเสี่ยงเป็นพิเศษต่อความผันผวนของตลาดและความผันผวนของอุปสงค์

• การขาดมูลค่าที่แท้จริง: อัลกอริทึมอาจไม่สามารถรักษาระดับราคาอ้างอิงได้
• วงจรป้อนกลับแบบสะท้อนกลับ: การขายแบบตื่นตระหนกนำไปสู่ความไม่มั่นคงและการล่มสลาย

ความโปร่งใสเป็นสิ่งสำคัญยิ่งในการประเมินความเสี่ยงจากหลักประกัน ผู้ให้บริการเหรียญ Stablecoin ชั้นนำมักเผยแพร่เอกสารรับรองสำรองจากผู้ตรวจสอบบัญชีบุคคลที่สาม อย่างไรก็ตาม เอกสารเหล่านี้ไม่ได้จัดทำแบบเรียลไทม์หรือเป็นไปตามมาตรฐานการตรวจสอบทางการเงินอย่างเต็มรูปแบบเสมอไป แนวทางการกำกับดูแล เช่น แนวทางที่เสนอภายใต้กฎระเบียบ MiCA (ตลาดในสินทรัพย์ดิจิทัล) ของสหภาพยุโรป มีเป้าหมายเพื่อทำให้การเปิดเผยข้อมูลเป็นมาตรฐาน

หลักประกันต้องมีสภาพคล่องเพียงพอ และสามารถเข้าถึงได้ ในยามวิกฤตทางการเงิน เงินสำรองที่ขาดสภาพคล่องหรือเข้าถึงไม่ได้จะไม่สามารถใช้ได้อย่างมีประสิทธิภาพ ส่งผลให้ผิดสัญญาการไถ่ถอน เครื่องมือต่างๆ เช่น แดชบอร์ดเงินสำรองแบบออนเชน กำลังเกิดขึ้นเพื่อเพิ่มความโปร่งใสและให้ข้อมูลเชิงลึกแบบเรียลไทม์แก่ผู้ใช้

ท้ายที่สุดแล้ว เสถียรภาพและความน่าเชื่อถือของสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพนั้นขึ้นอยู่กับรูปแบบหลักประกันที่น่าเชื่อถือและระมัดระวัง ซึ่งรูปแบบที่ปริมาณ คุณภาพ และการเข้าถึงสินทรัพย์ที่หนุนหลังนั้นไม่อาจตั้งคำถามได้

ความเสี่ยงด้านสภาพคล่องและความเสี่ยงด้านกฎระเบียบเป็นข้อพิจารณาสำคัญในการประเมิน Stablecoin เนื่องจากเป็นปัจจัยกำหนดความสามารถในการใช้งานจริงและความเป็นไปได้ทางกฎหมายของเหรียญ

ความเสี่ยงด้านสภาพคล่อง

ความเสี่ยงด้านสภาพคล่อง หมายถึงความเสี่ยงที่อาจไม่สามารถแปลง Stablecoin เป็นสกุลเงินเฟียตหรือสกุลเงินดิจิทัลอื่นๆ ได้อย่างง่ายดาย โดยเฉพาะอย่างยิ่งในช่วงที่ตลาดตึงเครียด ความเสี่ยงนี้เกิดจากข้อจำกัดในเงินสำรองของผู้ออก โครงสร้างพื้นฐานการไถ่ถอน หรือช่องทางการซื้อขาย

• ความล่าช้าในการไถ่ถอน: Stablecoin ต้องมีกลไกในการไถ่ถอนโทเค็นเป็นเงินเฟียตได้อย่างรวดเร็ว ความล่าช้าเพิ่มความวิตกกังวลของผู้ใช้ เสี่ยงต่อการถูกถอนสิทธิ์
• การผสานรวม Exchange: หาก Stablecoin ไม่ได้รับการยอมรับอย่างกว้างขวางใน Exchange และโปรโตคอล DeFi ผู้ใช้อาจประสบปัญหาในการซื้อขายหรือไถ่ถอน
• สภาพคล่องบนเครือข่าย: การขาดสภาพคล่องใน Decentralized Exchange (DEX) อาจส่งผลให้เกิด Slippage และ Arbitrage Gap

การทดสอบภาวะวิกฤต ระบบ Proof-of-Reserve และ Liquidity Pool กำลังถูกนำมาใช้มากขึ้นเพื่อลดความเสี่ยงนี้ นอกจากนี้ ผู้ออกบางรายยังจ้าง Market Maker เพื่อจัดหาสภาพคล่องภายนอกเมื่อความต้องการเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วหรือปริมาณการไถ่ถอนเพิ่มขึ้นอย่างไม่คาดคิด

ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ

ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ หมายถึงความเสี่ยงที่อาจเกิดความท้าทายทางกฎหมายหรือการปฏิบัติตามข้อกำหนด ซึ่งอาจคุกคามการดำเนินงานหรือความถูกต้องตามกฎหมายของ Stablecoin รัฐบาลทั่วโลกกำลังตรวจสอบ Stablecoin อยู่ บรรยากาศการกำกับดูแลจึงเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วและไม่สม่ำเสมอ

ตัวอย่าง ได้แก่:

• การห้ามหรือจำกัด: ประเทศต่างๆ เช่น จีน ได้สั่งห้าม Stablecoin ที่ไม่ได้ออกโดยรัฐบาลอย่างเด็ดขาด
• ข้อกำหนดด้านใบอนุญาต: เขตอำนาจศาล เช่น สหภาพยุโรป (ผ่าน MiCA) และสหรัฐอเมริกา (ผ่านข้อเสนอต่างๆ ของรัฐบาลกลาง) เรียกร้องให้มีการออกใบอนุญาตแก่ผู้ออก Stablecoin
• มาตรฐาน AML/KYC: การบังคับใช้มาตรฐานต่อต้านการฟอกเงินและการยืนยันตัวตนที่เข้มงวดยิ่งขึ้น

ปัจจุบัน Stablecoin กำลังเผชิญกับการตรวจสอบที่เข้มงวดมากขึ้น เพื่อให้มั่นใจว่า Stablecoin จะไม่ก่อให้เกิดการฟอกเงินที่ผิดกฎหมาย สร้างความไม่มั่นคงให้กับตลาดดั้งเดิม หรือทำให้ผู้บริโภคเข้าใจผิด คณะกรรมการเสถียรภาพทางการเงิน (FSB) และ BIS ได้เรียกร้องให้มีมาตรฐานสากลที่สอดประสานกัน

เพื่อตอบสนองต่อปัญหานี้ ผู้ให้บริการ Stablecoin ชั้นนำต่างพยายามปรับตัวให้สอดคล้องกับแนวปฏิบัติที่ดีที่สุดด้านกฎระเบียบ มากขึ้น โดยมุ่งแสวงหาการกำกับดูแลแบบเดียวกับธนาคาร หรือบูรณาการกับสถาบันการเงินขนาดใหญ่ ยกตัวอย่างเช่น Circle กำลังดำเนินการตามกฎระเบียบของรัฐบาลกลางสหรัฐฯ อย่างเต็มรูปแบบ และได้เปิดเผยข้อมูลการตรวจสอบและความร่วมมือกับบริษัทธนาคารอย่างเปิดเผย โครงการอื่นๆ กำลังสำรวจรูปแบบธนาคารสำรองเต็มรูปแบบที่คล้ายกับสกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลาง (CBDC)

ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบที่ยังไม่ชัดเจนหรือยังไม่ได้รับการแก้ไข อาจส่งผลกระทบต่อความยั่งยืนและการนำ Stablecoin ไปใช้ได้อย่างรวดเร็ว ดังนั้น นักพัฒนาและนักลงทุนจึงต้องตื่นตัวอยู่เสมอ มีส่วนร่วมอย่างจริงจังกับกฎหมายที่เปลี่ยนแปลงไป และปรับโครงการการเงินแบบกระจายศูนย์ให้สอดคล้องกับมาตรฐานของสถาบันหากเป็นไปได้

คาดหวังอนาคตที่ Stablecoin ที่แสดงให้เห็นถึงการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่เข้มงวด ความโปร่งใส และการประสานงานระดับโลกเท่านั้นที่จะผ่านการตรวจสอบจากหน่วยงานกำกับดูแลและพัฒนาเป็นเครื่องมือสำคัญในตลาดการเงิน