อธิบายกลยุทธ์การขายแบบพรีเมี่ยม

การขายแบบพรีเมียม คือกลยุทธ์การซื้อขายออปชันที่เกี่ยวข้องกับการเก็บค่าพรีเมียมของออปชันโดยการขาย (หรือ “เขียน”) ออปชัน ซึ่งโดยทั่วไปคือคอลออปชันหรือพุต โดยไม่จำเป็นต้องถือครองสินทรัพย์อ้างอิง เทรดเดอร์ที่ขายแบบพรีเมียมมีเป้าหมายที่จะทำกำไรจากการสลายตัวตามเวลา (theta) และความผันผวนโดยนัยของออปชัน โดยอาศัยข้อเท็จจริงที่ว่าออปชันส่วนใหญ่หมดอายุโดยไม่มีมูลค่า

โดยพื้นฐานแล้ว กลยุทธ์การขายแบบพรีเมียมอาศัยข้อได้เปรียบทางสถิติของการขายออปชันที่มีความน่าจะเป็นสูงแต่ราคาต่ำกว่ามูลค่าที่แท้จริง (OTM) ผู้ขายจะได้รับค่าพรีเมียมของออปชันล่วงหน้าและหวังว่าตลาดจะไม่เคลื่อนไหวสวนทางกับสถานะปัจจุบันอย่างมีนัยสำคัญ ทำให้ออปชันหมดอายุโดยมีมูลค่าที่แท้จริงเป็นศูนย์ เมื่อเกิดเหตุการณ์นี้ขึ้น ผู้ขายจะเก็บค่าพรีเมียมทั้งหมดไว้เป็นกำไร

กลยุทธ์การขายแบบพรีเมียมทั่วไป

• Covered Calls: การขายออปชันคอลเทียบกับสถานะซื้อของหุ้น หุ้นตัวนี้ช่วยป้องกันความเสี่ยงขาลง ขณะที่ค่าพรีเมียมของคอลออปชัน (Call Premium) ช่วยเพิ่มผลตอบแทนหากราคายังคงต่ำกว่าราคาใช้สิทธิ์ (Suitable)
• Naked Puts: การขายออปชันพุตโดยไม่ต้องเป็นเจ้าของหุ้น เทรดเดอร์ตกลงที่จะซื้อสินทรัพย์ในราคาใช้สิทธิ์ (Suitable) หากกำหนดไว้
• Credit Spreads: การขายและซื้อออปชันประเภทเดียวกัน (Call หรือ Put) พร้อมกัน โดยมีราคาใช้สิทธิ์ต่างกัน ช่วยจำกัดทั้งความเสี่ยงและผลตอบแทน
• Iron Condors: การขายคอลออปชันและพุตออปชันบนสินทรัพย์อ้างอิงเดียวกัน โดยใช้ประโยชน์จากตลาดที่มีความผันผวนเพื่อรับค่าพรีเมียม

ทำไมเทรดเดอร์จึงขายแบบพรีเมียม

ผู้ขายออปชันทำหน้าที่เป็นเสมือน “เจ้าบ้าน” ในตลาดออปชัน ผลการศึกษาและข้อมูลเชิงประจักษ์จำนวนมากชี้ให้เห็นว่าในทางสถิติ ออปชันมีแนวโน้มที่จะมีราคาสูงเกินไปเนื่องจากปัจจัยต่างๆ เช่น การหลีกเลี่ยงความเสี่ยงและความต้องการในการป้องกันความเสี่ยง การตั้งราคาที่สูงเกินไปนี้ทำให้ผู้ขายได้เปรียบเมื่อขายสัญญาออปชั่นอย่างเป็นระบบ

• การเสื่อมสลายตามเวลา: มูลค่าของออปชั่นจะลดลงเมื่อใกล้ถึงวันหมดอายุ ซึ่งเป็นประโยชน์ต่อผู้ขาย
• ความผันผวนที่ลดลง: ออปชั่นมักจะมีราคาแพงขึ้นในช่วงที่มีความผันผวนโดยนัยสูง หากความผันผวนกลับสู่ค่าเฉลี่ย มูลค่าของออปชั่นที่ขายจะลดลง ทำให้เกิดกำไร
• อัตราการชนะสูง: การขายออปชั่นแบบ OTM มีโอกาสประสบความสำเร็จค่อนข้างสูง (เช่น มีโอกาส 70-90% ที่จะหมดอายุโดยไม่มีมูลค่า)

บริบททางประวัติศาสตร์

การขายแบบพรีเมียมได้รับความนิยมจากกลยุทธ์ของสถาบันต่างๆ เช่น กลยุทธ์พรีเมียมความเสี่ยงจากความผันผวน กองทุน ETF ที่มีความผันผวนระยะสั้น และกลยุทธ์พุตที่มีเงินสดเป็นหลักประกันซึ่งใช้โดยกองทุนบำเหน็จบำนาญ กลยุทธ์นี้ได้รับความสนใจอย่างมากในช่วงที่มีความผันผวนต่ำ โดยเฉพาะอย่างยิ่งหลังจากวิกฤตการณ์ทางการเงินโลก ซึ่งนโยบายของธนาคารกลางได้สกัดกั้นความผันผวนของตลาด

อย่างไรก็ตาม การขายแบบพรีเมียมไม่ใช่แนวทางที่ได้ผลแน่นอน และจำเป็นต้องมีการบริหารความเสี่ยงอย่างรอบคอบเพื่อหลีกเลี่ยงการขาดทุนจำนวนมากที่เกิดจากความผันผวนของตลาดที่เกิดขึ้นไม่บ่อยแต่รุนแรง

กลยุทธ์การขายแบบพรีเมียมสามารถทำกำไรได้สูงภายใต้สภาวะตลาดที่เหมาะสม การทำความเข้าใจว่าสภาวะเหล่านี้เกิดขึ้นเมื่อใด และเมื่อใดที่สภาวะเหล่านี้พังทลายลง เป็นสิ่งสำคัญอย่างยิ่งต่อการรักษาผลกำไรระยะยาวและการบริหารความเสี่ยงอย่างมีประสิทธิภาพ

สภาวะตลาดที่เอื้ออำนวย

สภาวะที่เหมาะสมที่สุดสำหรับการขายแบบพรีเมียมคือเสถียรภาพของตลาด ความผันผวนที่คาดการณ์ได้ และพฤติกรรมราคาที่จำกัดช่วงราคา เทรดเดอร์จะได้รับประโยชน์สูงสุดจากตลาดที่เคลื่อนไหวในกรอบแคบหรือแนวโน้มขาขึ้นที่เคลื่อนไหวช้า ซึ่งสินทรัพย์อ้างอิงไม่ได้เคลื่อนไหวอย่างรวดเร็วและไม่คาดคิด

• ความผันผวนต่ำถึงปานกลาง: การขายออปชันในช่วงที่มีความผันผวนโดยนัยสูงจะให้ผลตอบแทนที่สูงกว่า เมื่อความผันผวนกลับสู่ภาวะปกติหรือหดตัว ราคาออปชั่นจะลดลง ส่งผลให้ผู้ขายได้กำไร
• ตลาดที่กลับตัวเป็นค่าเฉลี่ย: กลยุทธ์การขายแบบพรีเมียมจำนวนมากคาดการณ์ว่าการเคลื่อนไหวของราคาจะกลับสู่ค่าเฉลี่ย ซึ่งหมายความว่าราคาจะพุ่งขึ้นหรือลดลงชั่วคราวเมื่อเวลาผ่านไป ซึ่งเป็นเงื่อนไขที่ดีสำหรับผู้ขาย
• สถานการณ์เศรษฐกิจมหภาคที่มั่นคง: สภาวะเศรษฐกิจที่สงบ สัญญาณนโยบายที่สม่ำเสมอ และฤดูกาลประกาศผลประกอบการที่วัดผลได้ มักจะช่วยลดความเคลื่อนไหวที่คาดเดาไม่ได้อย่างมาก และเพิ่มโอกาสที่ออปชั่นจะหมดอายุนอกตลาด

การสนับสนุนด้านพฤติกรรมและโครงสร้างตลาด

ตลาดมักแสดงพฤติกรรมที่หลีกเลี่ยงความเสี่ยง ซึ่งนำไปสู่การกำหนดราคาออปชั่นที่สูงเกินไปอย่างเป็นระบบ ผู้เข้าร่วมตลาดยินดีจ่ายราคาที่สูงกว่าเพื่อป้องกันความเสี่ยงขาลงหรือความเสี่ยงขาขึ้น ความเบี่ยงเบนนี้สร้างสภาพแวดล้อมที่ผลตอบแทนที่คาดหวังจากการขายออปชันเหล่านี้ (โดยเฉพาะอย่างยิ่งออปชันที่ราคาต่ำกว่ามูลค่าที่แท้จริง) อาจเป็นบวกเมื่อเวลาผ่านไป

ยิ่งไปกว่านั้น การเสื่อมสลายตามเวลาของออปชันไม่ได้เป็นแบบเส้นตรง แต่จะเร่งขึ้นเมื่อใกล้หมดอายุ ซึ่งหมายความว่าผู้ขายสามารถจัดโครงสร้างสถานะเพื่อรับประโยชน์จากการเสื่อมสลายนี้ โดยเฉพาะอย่างยิ่งในช่วงสองสามสัปดาห์สุดท้ายของอายุออปชัน

ตัวอย่างความสำเร็จ

ตัวอย่างหนึ่งที่กล่าวถึงอย่างกว้างขวางของการขายแบบพรีเมียมที่ประสบความสำเร็จคือการสร้างรายได้ที่สม่ำเสมอจากกลยุทธ์การขายแบบมีเงื่อนไข (covered call) ในหุ้นขนาดใหญ่ ในตลาดขาขึ้นเล็กน้อยถึงขาลง นักลงทุนจะได้รับส่วนต่างราคาซื้อ (Call Premium) ในขณะที่ยังคงรักษาระดับการเข้าร่วมขาขึ้นไว้

กลยุทธ์การกระจายความเสี่ยง (Credit Spread) ได้ให้ผลตอบแทนที่เป็นระบบและกำหนดความเสี่ยงไว้สำหรับนักลงทุนที่มองหารายได้ที่มั่นคงโดยมีข้อจำกัดด้านขาลง โดยเฉพาะอย่างยิ่งในดัชนีอย่าง S&P 500 ที่มีแนวโน้มขาขึ้นในระยะยาวและพฤติกรรมการกลับตัวในช่วงการปรับฐาน

การเทรดแบบ Iron Condor และการเทรดแบบ Short Straddle อาจมีประสิทธิภาพในช่วงนอกฤดูกาลทำกำไร หรือเมื่อไม่มีปัจจัยกระตุ้นสำคัญใดๆ ปรากฏอยู่ในปฏิทิน ช่วยให้ผู้ขายที่มีความผันผวนสามารถทำกำไรจากภาวะถดถอยตามเวลาได้ ขณะที่ตลาดยังคงอยู่ในกรอบราคาที่คาดการณ์ไว้

การจับจังหวะตลาดมีความสำคัญ

แม้ว่าการขายแบบ Premium จะสามารถใช้ได้อย่างเป็นระบบ แต่การกำหนดเวลาเข้าและปรับระดับความผันผวนโดยนัยเป็นสิ่งสำคัญ การเข้าเทรดในช่วงที่ความผันผวนพุ่งสูงขึ้นจะช่วยเพิ่มข้อได้เปรียบผ่านค่า Premium ที่สูงขึ้นและความน่าจะเป็นเฉลี่ยในการกลับตัวที่เพิ่มขึ้น การหลีกเลี่ยงการเข้าซื้อขายเมื่อออปชั่นมีราคาต่ำกว่าความผันผวนที่เกิดขึ้นจริงจะช่วยบรรเทาความเสี่ยงได้

สุดท้ายนี้ การบริหารขนาดเป็นสิ่งสำคัญ: การจัดสรรเงินทุนส่วนเกินให้กับกลยุทธ์แบบพรีเมียมระยะสั้นจะเพิ่มความเสี่ยงต่อความเสี่ยงด้านท้ายที่ร้ายแรง ซึ่งเราจะอธิบายเพิ่มเติมในรายละเอียดต่อไป

แม้ว่าการขายแบบพรีเมียมจะสามารถสร้างรายได้ที่เชื่อถือได้ผ่านการเดิมพันที่มีความน่าจะเป็นสูง แต่โดยเนื้อแท้แล้ว การขายแบบพรีเมียมก็มีความเสี่ยงต่อความเสี่ยงแบบหาง ซึ่งเป็นเหตุการณ์ที่มีความน่าจะเป็นต่ำและมีผลกระทบสูง ซึ่งก่อให้เกิดการขาดทุนจำนวนมาก การทำความเข้าใจและการจัดการความเสี่ยงแบบหางเป็นสิ่งสำคัญสำหรับเทรดเดอร์หรือนักลงทุนสถาบันที่ใช้กลยุทธ์นี้

การกำหนดความเสี่ยงแบบหาง

ความเสี่ยงแบบหาง หมายถึง ความเป็นไปได้ที่เหตุการณ์ที่เกิดขึ้นน้อยครั้งจะทำให้เกิดการเคลื่อนไหวอย่างรุนแรงของตลาด ซึ่งโดยทั่วไปจะเกินกว่าค่าเบี่ยงเบนมาตรฐานสามค่าจากค่าเฉลี่ย เหตุการณ์เหล่านี้แม้จะเกิดขึ้นไม่บ่อยนักทางสถิติ แต่เกิดขึ้นบ่อยกว่าที่แบบจำลองการแจกแจงแบบปกติจะคาดการณ์ไว้ ตัวอย่างเช่น วิกฤตการณ์วันจันทร์ดำในปี 1987 วิกฤตการณ์ทางการเงินในปี 2008 การเทขายเนื่องจากโควิดในปี 2020 และความวุ่นวายในตลาดพันธบัตรในปี 2022

ความเสี่ยงแบบหางส่งผลกระทบต่อผู้ขายแบบพรีเมียมอย่างไร

ผู้ขายแบบพรีเมียมกำลังขายประกันอย่างมีประสิทธิภาพเพื่อป้องกันการเคลื่อนไหวที่รุนแรงของตลาด เมื่อเหตุการณ์เหล่านี้เกิดขึ้น โอกาสที่จะขาดทุนจำนวนมากจะเพิ่มขึ้นเนื่องจาก:

• ศักยภาพการขาดทุนที่ไม่จำกัด: การขายออปชั่นเปล่า โดยเฉพาะอย่างยิ่งคอลออปชั่น อาจก่อให้เกิดการขาดทุนอย่างไม่จำกัด เนื่องจากไม่มีการกำหนดเพดานราคาอ้างอิงที่จะไต่ขึ้นไปได้
• ความผันผวนพุ่งสูง: ความผันผวนโดยนัยที่พุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็วจะบีบตลาดออปชั่น นำไปสู่การสูญเสียมูลค่าตามราคาตลาดอย่างรุนแรง หรือถูกบังคับให้ถอนสถานะออก
• สภาพคล่องแห้งเหือด: ในสถานการณ์ที่รุนแรง ราคาสินทรัพย์อาจเกิดช่องว่างอย่างมีนัยสำคัญหากไม่มีสภาพคล่อง ทำให้การป้องกันความเสี่ยงทำได้ยากหรือเป็นไปไม่ได้

ตัวอย่างจากสถานการณ์จริง

ตัวอย่างที่น่าสนใจคือเหตุการณ์ "Volmageddon" ในปี 2018 ETN ที่มีความผันผวนระยะสั้น เช่น XIV พังทลายลงเพียงชั่วข้ามคืนเมื่อดัชนี VIX พุ่งสูงเกิน 100% ส่งผลให้เงินทุนของนักลงทุนหายไปหลายพันล้าน เทรดเดอร์ที่ซื้อขายระยะสั้น (ซึ่งโดยพื้นฐานแล้วจะได้รับผลตอบแทนพิเศษในช่วงเวลาที่ตลาดสงบ) ต้องเผชิญกับการขาดทุนมหาศาลภายในเวลาเพียงไม่กี่ชั่วโมง

ในทำนองเดียวกัน กองทุนขายทำกำไรจากความผันผวนอย่างมืออาชีพต้องจำลองสถานการณ์ที่เลวร้ายที่สุดอย่างรอบคอบ และทดสอบภาวะวิกฤตกับภาวะช็อกจากระบบ การเพิกเฉยต่อความเสี่ยงแบบหาง (Tail Risk) อาจกัดกร่อนเงินสะสมพรีเมียมที่สะสมไว้หลายปีได้ในเหตุการณ์เดียว

การลดความเสี่ยงและการปรับกลยุทธ์

เทรดเดอร์สามารถปรับกลยุทธ์การขายแบบหาง (Premium Sell) เพื่อบรรเทาผลกระทบของความเสี่ยงแบบหางได้:

• การกำหนดขนาดสถานะ (Position Sizing): จำกัดขนาดการซื้อขายเทียบกับพอร์ตโฟลิโอเพื่อรองรับผลกระทบที่อาจเกิดขึ้น
• โครงสร้างความเสี่ยงที่กำหนด: ใช้สเปรดแนวตั้ง (Vertical Spread) หรือคอนดอร์เหล็ก (Iron Condor) แทนออปชันเปล่า (Naked Option) เพื่อจำกัดการขาดทุน
• การป้องกันความเสี่ยง: การซื้อออปชันแบบพุต (Put) หรือ VIX Call เป็นครั้งคราว ให้การป้องกันที่ไม่แพงจากการแกว่งตัวของตลาดครั้งใหญ่
• การหลีกเลี่ยงเหตุการณ์: ลดความเสี่ยงก่อนเหตุการณ์ที่มีผลกระทบสูง เช่น การประชุมคณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงิน (FOMC) ช่วงฤดูกาลประกาศผลประกอบการ หรือความผันผวนทางภูมิรัฐศาสตร์

จิตวิทยา ความเสี่ยงแบบหาง (Tail Risk) ยังส่งผลเสียทางจิตวิทยาอีกด้วย ความสำเร็จอย่างต่อเนื่องของการขายแบบพรีเมียมในช่วงตลาดที่ไม่รุนแรงอาจทำให้เทรดเดอร์เกิดความมั่นใจมากเกินไป เมื่อเกิดเหตุการณ์หาง (Tail Risk) การสูญเสียที่เกิดขึ้นอาจสร้างความทุกข์ทรมานทางอารมณ์ ท้อแท้ที่จะลงทุนต่อ หรือทำให้การทบต้นของเงินทุนระยะยาวเสื่อมถอยลงได้

การตระหนักถึงความเสี่ยงแบบหาง (Tail Risk) ที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ และการสร้างพอร์ตการลงทุนที่ยืดหยุ่นต่อผลกระทบ ถือเป็นสิ่งสำคัญอย่างยิ่งสำหรับผู้ที่จริงจังกับการขายแบบพรีเมียม กลยุทธ์นี้ไม่ได้มีข้อบกพร่องโดยเนื้อแท้ แต่จำเป็นต้องอาศัยการตระหนักรู้ถึงความเสี่ยงและมีวินัยในการดำเนินการ เพื่อคาดการณ์พฤติกรรมที่ผิดปกติของตลาด