ผลตอบแทนจากเงินลงทุน (ROIC): ตัวชี้วัดหลักที่อธิบาย

ROIC คืออะไร?

ผลตอบแทนจากเงินลงทุน (ROIC) เป็นตัวชี้วัดทางการเงินที่ใช้ประเมินประสิทธิภาพของบริษัทในการจัดสรรเงินทุนภายใต้การควบคุมไปยังการลงทุนที่ให้ผลกำไร โดยพื้นฐานแล้ว ROIC จะบอกนักลงทุนว่าบริษัทใช้เงิน (ทั้งส่วนของผู้ถือหุ้นและหนี้สิน) เพื่อสร้างผลตอบแทนได้ดีเพียงใด ROIC ที่สูงบ่งชี้ถึงการใช้เงินทุนอย่างมีประสิทธิภาพ ซึ่งบ่งชี้ว่าฝ่ายบริหารกำลังเพิ่มมูลค่าสูงสุดให้กับผู้ถือหุ้นและผู้ถือตราสารหนี้

ROIC คำนวณโดยการหารกำไรจากการดำเนินงานสุทธิหลังหักภาษี (NOPAT) ของบริษัทด้วยเงินลงทุน สูตรคำนวณคือ:

ROIC = NOPAT / เงินลงทุน

โดยที่:

• NOPAT คือกำไรจากการดำเนินงานสุทธิหลังหักภาษี โดยทั่วไปจะคำนวณจากรายได้จากการดำเนินงาน × (1 – อัตราภาษี) ซึ่งให้มุมมองที่สอดคล้องกันสำหรับบริษัทต่างๆ เนื่องจากตัดผลกระทบจากทางเลือกในการจัดหาเงินทุนออกไป
• เงินลงทุน ประกอบด้วยเงินลงทุนทั้งหมดที่ลงทุนในการดำเนินงานหลักของบริษัท ซึ่งโดยทั่วไปคือหนี้สินที่มีดอกเบี้ยบวกกับส่วนของผู้ถือหุ้น ลบด้วยสินทรัพย์ที่ไม่ใช้ในการดำเนินงาน เช่น เงินสดส่วนเกิน

ซึ่งแตกต่างจากตัวชี้วัดความสามารถในการทำกำไรอื่นๆ เช่น ผลตอบแทนต่อส่วนของผู้ถือหุ้น (ROE) หรือผลตอบแทนต่อสินทรัพย์ (ROA) ROIC วัดผลตอบแทนจากเงินทุนทั้งหมดที่ใช้ ทั้งส่วนของผู้ถือหุ้นและหนี้สิน จึงให้มุมมองที่ครอบคลุมมากขึ้นเกี่ยวกับผลการดำเนินงาน

ROIC เทียบกับตัวชี้วัดผลตอบแทนอื่นๆ

นักลงทุนหลายรายเปรียบเทียบ ROIC กับตัวชี้วัดอื่นๆ ที่ใช้กันทั่วไป:

• ROE (ผลตอบแทนต่อส่วนของผู้ถือหุ้น) มุ่งเน้นเฉพาะผลตอบแทนของผู้ถือหุ้นเท่านั้น และไม่ได้คำนึงถึงจำนวนหนี้ที่บริษัทใช้เพื่อเพิ่มผลกำไร ROE (อัตราผลตอบแทนต่อสินทรัพย์) อาจดูน่าสนใจแม้ว่าจะใช้เงินทุนจำนวนมากก็ตาม
• ROA (อัตราผลตอบแทนจากสินทรัพย์) ไม่รวมหนี้สิน ดังนั้นจึงอาจแสดงผลตอบแทนต่ำกว่าความเป็นจริงสำหรับธุรกิจที่ใช้เงินทุนจำนวนมากและใช้หนี้อย่างมีประสิทธิภาพ

ROIC มอบมุมมองที่ชัดเจนยิ่งขึ้นโดยการประเมินผลกำไรที่เกิดขึ้นจากทุกหน่วยเงินลงทุน โดยไม่คำนึงถึงโครงสร้างเงินทุน

เหตุใดความสม่ำเสมอของ ROIC จึงมีความสำคัญ

ROIC ที่สูงและสม่ำเสมอตลอดวัฏจักรเศรษฐกิจมักเป็นสัญญาณของความได้เปรียบในการแข่งขันที่ยั่งยืน ซึ่งรู้จักกันในนาม "คูเมืองทางเศรษฐกิจ" บริษัทที่มีลักษณะเช่นนี้มักมีการบริหารจัดการที่ดี สามารถลงทุนกำไรซ้ำได้ในอัตราผลตอบแทนสูง และมีความทนทานต่อความผันผวนของการแข่งขันหรือเศรษฐกิจมหภาคได้ดีกว่า

ในทางตรงกันข้าม บริษัทที่มีตัวเลข ROIC ที่ผันผวนหรือต่ำกว่ามาตรฐาน อาจประสบปัญหาการจัดสรรเงินทุนที่ไม่มีประสิทธิภาพ อำนาจในการกำหนดราคาที่อ่อนแอ หรืออัตรากำไรที่ลดลง

ส่วนต่างของ ROIC และการสร้างมูลค่า

ส่วนสำคัญของการวิเคราะห์ ROIC คือการเปรียบเทียบ ROIC ของบริษัทกับต้นทุนเงินทุนถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนัก (WACC) ความแตกต่างหรือ "ส่วนต่าง" นี้เป็นตัวบ่งชี้การสร้างมูลค่า หาก ROIC สูงกว่า WACC อย่างสม่ำเสมอ แสดงว่าบริษัทสร้างผลตอบแทนสูงกว่าต้นทุนเงินทุน ซึ่งเป็นสัญญาณบ่งชี้ถึงการใช้เงินทุนอย่างมีประสิทธิภาพ

ตัวอย่างเช่น บริษัทที่มี ROIC 15% และ WACC 10% จะมีส่วนต่างที่เป็นบวก 5% ซึ่งบ่งชี้ว่าบริษัทกำลังสร้างมูลค่าให้กับผู้ถือหุ้น ในทางกลับกัน หาก ROIC ต่ำกว่า WACC บริษัทอาจกำลังสูญเสียมูลค่า แม้ว่าจะเห็นผลกำไรก็ตาม

ท้ายที่สุดแล้ว การทำความเข้าใจ ROIC และการติดตามแนวโน้มของ ROIC ในช่วงเวลาต่างๆ จะช่วยให้นักลงทุนเข้าใจถึงประสิทธิภาพการดำเนินงาน ศักยภาพในการเติบโต และวินัยเชิงกลยุทธ์ของบริษัท

เหตุใด ROIC จึงเป็นตัวบ่งชี้คุณภาพ

ROIC ได้รับการยอมรับอย่างกว้างขวางว่าเป็นตัวบ่งชี้คุณภาพธุรกิจที่เชื่อถือได้ เนื่องจากสอดคล้องกับหลักการการสร้างมูลค่าและผลตอบแทนระยะยาวของนักลงทุน บริษัทที่สร้างผลตอบแทนจากเงินลงทุนที่แข็งแกร่งมักจะนำทรัพยากรไปใช้ในโครงการที่มีประสิทธิภาพสูง แทนที่จะกระจายเงินทุนไปยังส่วนที่มีประสิทธิภาพต่ำกว่า

ส่งสัญญาณการจัดสรรเงินทุนอย่างมีประสิทธิภาพ

การตัดสินใจจัดสรรเงินทุนเป็นหัวใจสำคัญของบทบาทของฝ่ายบริหารในธุรกิจ ROIC ที่สูงบ่งชี้ว่าฝ่ายบริหารได้นำเงินทุนไปลงทุนในโครงการ สินทรัพย์ หรือการดำเนินงานอย่างมีประสิทธิภาพ ซึ่งให้ผลตอบแทนที่เหนือกว่า ซึ่งเป็นเครื่องหมายของการบริหารจัดการทางการเงินอย่างมีวินัย

ยกตัวอย่างเช่น บริษัทสองแห่งที่ดำเนินธุรกิจในภาคส่วนเดียวกัน บริษัทหนึ่งรายงาน ROIC อย่างสม่ำเสมอที่ 20% ในขณะที่อีกบริษัทหนึ่งรายงานเพียง 8% บริษัทแรกน่าจะมีอำนาจในการกำหนดราคา การควบคุมต้นทุน และการดำเนินธุรกิจที่ดีกว่า เมื่อเวลาผ่านไป สิ่งนี้จะแสดงให้เห็นการเติบโตของกำไรและผลตอบแทนที่เหนือกว่าแก่ผู้ถือหุ้น

ประสิทธิภาพของเงินทุนมีความสำคัญยิ่งขึ้นในภาคส่วนที่มีความต้องการการลงทุนซ้ำสูง ในอุตสาหกรรมสื่อ ยา หรือเทคโนโลยี บริษัทที่สามารถนำกำไรที่ลงทุนซ้ำกลับมาลงทุนในโครงการที่ให้ผลตอบแทนสูงได้อย่างต่อเนื่อง จะมีผลงานดีกว่าบริษัทอื่นๆ ในกลุ่มเดียวกัน ซึ่งแสดงให้เห็นว่า ROIC เป็นตัวแทนคุณภาพที่ยอดเยี่ยม

เชื่อมโยงโดยตรงกับการสร้างมูลค่า

ซึ่งแตกต่างจากการเติบโตของกำไรหรือรายได้ ซึ่งบางครั้งสามารถเกิดขึ้นได้จากการเข้าซื้อกิจการหรือการบัญชีเชิงรุก ROIC ผสานรวมความสมดุลระหว่างความสามารถในการทำกำไรและประสิทธิภาพของเงินทุนเข้าด้วยกัน ซึ่งจะช่วยลดภาระงบดุลที่ขยายตัว และให้ผลตอบแทนแก่รูปแบบธุรกิจที่มุ่งเน้นและยืดหยุ่น

ตัวอย่างเช่น การแสวงหาการเติบโตอย่างจริงจังผ่านการเข้าซื้อกิจการอาจเพิ่มผลกำไร แต่อาจทำให้ ROIC โดยรวมเจือจางลง หากสินทรัพย์ที่เข้าซื้อกิจการไม่สามารถให้ผลตอบแทนตามสัดส่วนได้ ด้วยวิธีนี้ ROIC จึงเผยให้เห็นถึงการใช้เงินทุนที่ไม่ดีซึ่งถูกบดบังด้วยตัวเลขการเติบโตทางธุรกิจ

ระบุผู้ชนะในระยะยาว

งานวิจัยและแนวปฏิบัติของนักลงทุนจำนวนมาก รวมถึงงานวิจัยของนักลงทุนเน้นคุณค่าที่มีชื่อเสียงอย่างวอร์เรน บัฟเฟตต์ ได้เน้นย้ำถึงความสำคัญของการให้ความสำคัญกับบริษัทที่มี ROIC สูง เหตุผลนั้นง่ายมาก นั่นคือ บริษัทที่สร้างผลตอบแทนจากเงินทุนที่เหนือกว่าสามารถสร้างมูลค่าทบต้นได้ในระยะยาว แม้ในตลาดที่เติบโตเต็มที่

ยิ่งไปกว่านั้น ROIC ยังช่วยให้นักลงทุนสามารถแยกแยะระหว่างผลการดำเนินงานที่โดดเด่นตามวัฏจักรและคุณภาพการดำเนินงานพื้นฐาน ในช่วงที่เศรษฐกิจเฟื่องฟู บริษัทหลายแห่งอาจมีตัวเลขกำไรที่โดดเด่น อย่างไรก็ตาม ROIC ที่คงที่และอยู่ในระดับสูงแม้ในช่วงที่อุตสาหกรรมถดถอย แสดงให้เห็นถึงรูปแบบธุรกิจที่แข็งแกร่งและประสิทธิภาพการดำเนินงาน

ขับเคลื่อนกลยุทธ์การเติบโตอย่างมีวินัย

บริษัทที่มี ROIC สูงมักแสดงกลยุทธ์การเติบโตอย่างมีวินัย แทนที่จะไล่ตามขนาดหรือขนาดตลาดโดยไม่คำนึงถึงต้นทุน พวกเขากลับให้ความสำคัญกับโอกาสที่มีคุณภาพสูงซึ่งรักษาเกณฑ์ผลตอบแทนไว้ได้ การจำกัดนี้ช่วยป้องกันการลงทุนที่ลดมูลค่าและส่งเสริมการขยายตัวอย่างยั่งยืน

ยิ่งไปกว่านั้น บริษัทที่คำนึงถึง ROIC ของตนมีแนวโน้มที่จะนำกระแสเงินสดอิสระไปใช้อย่างชาญฉลาดมากขึ้น โดยคืนให้แก่ผู้ถือหุ้นผ่านเงินปันผลหรือการซื้อหุ้นคืนเมื่อไม่มีโครงการภายในที่ให้ผลตอบแทนสูง การมุ่งเน้นนี้ช่วยเพิ่มความเชื่อมั่นของผู้ถือหุ้นและความคาดหวังผลตอบแทนในระยะยาว

เกณฑ์มาตรฐานสำหรับผลการดำเนินงานและผลตอบแทน

ทั้งบริษัทและนักลงทุนสถาบันต่างใช้ ROIC เป็นเกณฑ์มาตรฐานในการประเมินผลการดำเนินงานของฝ่ายบริหาร บริษัทบางแห่งกำหนดแผนค่าตอบแทนผู้บริหารเพื่อจูงใจให้ ROIC เติบโตอย่างยั่งยืน โดยเชื่อมโยงผลประโยชน์ระหว่างผู้บริหารและผู้ถือหุ้น

การใช้ ROIC นี้เน้นย้ำถึงความน่าเชื่อถือของ ROIC ในฐานะตัวชี้วัดประสิทธิภาพที่แม่นยำและเน้นคุณค่า ทำให้ ROIC เป็นจุดศูนย์กลางสำหรับการทำความเข้าใจและวัดผลการสร้างมูลค่าภายใน ซึ่งมากกว่าผลกำไรทางบัญชีหรือการเติบโตของ EPS ในระดับผิวเผิน

วิธีใช้ ROIC ในการวิเคราะห์

สำหรับนักลงทุนและนักวิเคราะห์ การนำ ROIC มาประยุกต์ใช้ในงานประเมินทางการเงินจะช่วยให้เห็นภาพรวมของรายงานผลประกอบการและความเชื่อมั่นของตลาดได้อย่างชัดเจน ROIC มีประสิทธิภาพอย่างยิ่งเมื่อนำไปใช้เปรียบเทียบบริษัทในอุตสาหกรรมเดียวกัน หรือประเมินผลการดำเนินงานในอดีตของบริษัทเทียบกับตัวบริษัทเองตลอดวัฏจักรธุรกิจ

ตรวจสอบความสม่ำเสมอของ ROIC เมื่อเวลาผ่านไป

แทนที่จะมอง ROIC เป็นเพียงภาพรวม ประโยชน์ใช้สอยของ ROIC จะเติบโตขึ้นเมื่อประเมินเป็นแนวโน้ม บริษัทที่มี ROIC สูงอย่างต่อเนื่องตลอดระยะเวลาห้าถึงสิบปี มักจะสร้างข้อได้เปรียบเชิงโครงสร้าง เช่น แบรนด์ สิทธิบัตร และผลกระทบจากเครือข่าย ซึ่งทำให้บริษัทมีความได้เปรียบอย่างยั่งยืน

เมื่อเปรียบเทียบบริษัทต่างๆ ROIC ที่สม่ำเสมอสูงกว่า 10-12% (โดยสมมติว่า WACC อยู่ที่ประมาณ 8%) มักเป็นตัวบ่งชี้ถึงผลการดำเนินงานที่ยอดเยี่ยม อย่างไรก็ตาม ควรพิจารณาถึงการลดลงของ ROIC ในช่วงที่ผ่านมา สิ่งเหล่านี้เป็นผลมาจากการตัดจำหน่ายครั้งเดียวหรือเป็นสัญญาณบ่งชี้ถึงปัญหาที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้นในรูปแบบธุรกิจหรือการจัดสรรเงินทุน?

พิจารณาบริบทด้วย WACC

ROIC เพียงอย่างเดียวไม่สามารถบอกเล่าเรื่องราวทั้งหมดได้ เว้นแต่จะพิจารณาควบคู่ไปกับต้นทุนเงินทุนถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักของบริษัท ส่วนต่างระหว่าง ROIC และ WACC เป็นตัวขับเคลื่อนมูลค่าที่แท้จริง:

• ส่วนต่างที่เป็นบวกบ่งชี้ถึงการสร้างมูลค่าและประสิทธิภาพเชิงกลยุทธ์
• ส่วนต่างที่เป็นลบบ่งชี้ถึงการทำลายมูลค่า แม้ว่าจะมีกำไรสุทธิก็ตาม

โปรดจำไว้ว่า แม้แต่บริษัทที่กำลังเติบโตก็สามารถทำลายมูลค่าได้ หากการลงทุนของพวกเขาไม่สามารถเอาชนะอุปสรรคด้านต้นทุนทุนได้

กรองการลงทุนที่มีคุณภาพสูง

ในการคัดกรองหุ้น การรวม ROIC เข้ากับตัวชี้วัดการเติบโตและอัตราส่วนการประเมินมูลค่า จะช่วยเน้นย้ำถึงบริษัทที่มีความสามารถในการเติบโตควบคู่ไปกับการรักษาวินัยด้านผลตอบแทน

ตัวอย่างเช่น สมมติว่าบริษัทสองแห่งมีรายได้เติบโต 10% ต่อปี หากบริษัทหนึ่งรักษาอัตราผลตอบแทนจากการลงทุน (ROIC) ไว้ที่ 15% ในขณะที่อีกบริษัทหนึ่งอยู่ที่ประมาณ 6% บริษัทแรกมีแนวโน้มที่จะใช้เงินทุนเพื่อการเติบโตได้อย่างมีประสิทธิภาพมากกว่า และอาจคุ้มค่ากับอัตราส่วนมูลค่าที่สูงขึ้น

วิเคราะห์องค์ประกอบของ ROIC

เพื่อให้เข้าใจอย่างลึกซึ้งยิ่งขึ้น ให้แบ่ง ROIC ออกเป็นองค์ประกอบต่างๆ ดังนี้:

• อัตรากำไรขั้นต้นของ NOPAT: บ่งชี้ประสิทธิภาพในการดำเนินงานและความสามารถในการทำกำไร
• อัตราการหมุนเวียนของเงินทุน: สะท้อนถึงประสิทธิภาพในการใช้เงินทุนที่ลงทุนไปเพื่อสร้างรายได้

การแยกส่วนนี้ช่วยให้นักวิเคราะห์สามารถแยกแยะได้ว่า ROIC ที่เพิ่มขึ้นนั้นเกิดจากอัตรากำไรที่ดีขึ้น การใช้สินทรัพย์อย่างชาญฉลาดมากขึ้น หรือทั้งสองอย่าง นอกจากนี้ยังช่วยให้สามารถระบุจุดอ่อนขององค์ประกอบหนึ่งที่ถูกบดบังด้วยอีกองค์ประกอบหนึ่ง

วิเคราะห์พลวัตของการลงทุนซ้ำ

ในการพิจารณาศักยภาพในการทบต้นของมูลค่าในระยะยาว ให้ตรวจสอบว่ากำไรของบริษัทจำนวนเท่าใดที่ถูกนำไปลงทุนซ้ำในระดับ ROIC ในอดีตหรือสูงกว่า บริษัทที่ลงทุนซ้ำในระดับ ROIC สูงสามารถสร้างมูลค่าแบบทวีคูณผ่านการทบต้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากบริษัทสามารถขยายธุรกิจได้อย่างมีประสิทธิภาพ

นักลงทุนควรให้ความสนใจกับความเห็นของฝ่ายบริหารเกี่ยวกับการจัดสรรเงินทุน เช่น การลงทุนแบบออร์แกนิก กิจกรรมการควบรวมและซื้อกิจการ หรือเงินปันผล การเปิดเผยข้อมูลเหล่านี้จะช่วยตรวจสอบว่าการตัดสินใจจัดสรรเงินทุนภายในสอดคล้องกับผลการดำเนินงานของ ROIC ที่ยั่งยืนหรือไม่

ใช้เป็นส่วนหนึ่งของการประเมินแบบองค์รวม

แม้ว่า ROIC จะมีประสิทธิภาพ แต่ก็ไม่ควรใช้แบบแยกส่วน นำมารวมกับอัตราส่วนทางการเงินอื่นๆ การวิเคราะห์การแข่งขัน และข้อมูลเชิงลึกเชิงคุณภาพเกี่ยวกับการบริหารจัดการและพลวัตของตลาด เพื่อสร้างมุมมองที่ครอบคลุม

ที่สำคัญไม่แพ้กัน ควรหลีกเลี่ยงการเปรียบเทียบ ROIC ในอุตสาหกรรมที่ไม่เกี่ยวข้องกัน เนื่องจากความเข้มข้นของสินทรัพย์และโครงสร้างเงินทุนมีความแตกต่างกันอย่างมาก ROIC ที่สูงในซอฟต์แวร์ไม่ได้มีความหมายเหมือนกับในอุตสาหกรรมสาธารณูปโภคหรือการผลิต ควรปรับตามลักษณะเฉพาะของแต่ละภาคส่วนเสมอ

โดยสรุป ROIC เป็นตัวชี้วัดสำคัญในการกำหนดคุณภาพของบริษัท ประสิทธิภาพของผู้นำ และวินัยด้านเงินทุนในระยะยาว เมื่อติดตามและตีความอย่างเหมาะสม ROIC จะกลายเป็นมุมมองเชิงกลยุทธ์ที่แยกแยะธุรกิจที่ยอดเยี่ยมออกจากธุรกิจที่ดีเพียงอย่างเดียว