การชำระเงินสำหรับขั้นตอนการสั่งซื้อ: อธิบายและถกเถียงกัน

การชำระเงินสำหรับกระแสคำสั่งซื้อขาย (PFOF) คือข้อตกลงทางการเงินที่บริษัทนายหน้าจะได้รับค่าตอบแทนสำหรับการส่งคำสั่งซื้อขายของลูกค้าไปยังผู้ดูแลสภาพคล่องหรือสถานที่ซื้อขายเฉพาะ กลไกนี้ใช้กันอย่างแพร่หลายโดยนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์โดยไม่คิดค่าคอมมิชชัน และมีบทบาทสำคัญในการลงทุนค้าปลีกสมัยใหม่

โดยทั่วไป เมื่อนักลงทุนส่งคำสั่งซื้อหรือขายหุ้น นายหน้าสามารถส่งคำสั่งซื้อขายนั้นไปยังผู้เข้าร่วมตลาดรายอื่นเพื่อดำเนินการซื้อขายได้ ในข้อตกลง PFOF ผู้ดูแลสภาพคล่องที่เลือกจะจ่ายค่าธรรมเนียมเล็กน้อยให้กับนายหน้า ซึ่งโดยทั่วไปคือเศษของเพนนีต่อหุ้น เพื่อส่งคำสั่งซื้อขายไปยังพวกเขา

แม้ว่าค่าธรรมเนียมอาจดูเหมือนเล็กน้อย แต่จากการซื้อขายหลายล้านครั้ง ค่าธรรมเนียมนี้อาจเพิ่มขึ้นเป็นรายได้ที่สำคัญสำหรับนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ รูปแบบรายได้นี้ช่วยให้แพลตฟอร์มมากมาย เช่น Robinhood, E*TRADE และ Webull สามารถเสนอการซื้อขายโดยไม่เสียค่าคอมมิชชั่นได้

ตัวอย่างเช่น สมมติว่าคุณวางคำสั่งซื้อหุ้นของบริษัท 100 หุ้นบนแอปซื้อขายที่ไม่มีค่าคอมมิชชั่น แทนที่จะส่งคำสั่งซื้อของคุณไปยังตลาดหลักทรัพย์อย่าง NYSE หรือ NASDAQ โบรกเกอร์ของคุณอาจส่งคำสั่งซื้อไปยังผู้ดูแลสภาพคล่องเฉพาะรายหนึ่ง ซึ่งตกลงที่จะจ่ายค่าธรรมเนียมเล็กน้อยให้กับโบรกเกอร์ เช่น 0.002 ดอลลาร์ต่อหุ้น สำหรับการดำเนินการตามคำสั่งนั้น ซึ่งก็คือ 0.20 ดอลลาร์ที่โบรกเกอร์ได้รับจากการซื้อขายของคุณ

การดำเนินการนี้ถูกกฎหมายและอยู่ภายใต้การกำกับดูแล โดยส่วนใหญ่อยู่ภายใต้กฎเกณฑ์ที่กำหนดโดยสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC) ของสหรัฐอเมริกา อย่างไรก็ตาม โบรกเกอร์จำเป็นต้องเปิดเผยเส้นทางคำสั่งซื้อขายและแนวปฏิบัติ PFOF ในรายงานรายไตรมาส

เหตุใดจึงมีอยู่

• สร้างรายได้จากการซื้อขายแบบเสรี: ช่วยให้โบรกเกอร์สามารถเสนอการซื้อขายโดยไม่เสียค่าคอมมิชชั่นโดยรับค่าธรรมเนียมจากที่อื่น
• สร้างแรงจูงใจในการดำเนินการ: ผู้ดูแลสภาพคล่องได้ประโยชน์เนื่องจากสามารถทำกำไรจากส่วนต่างเล็กน้อยระหว่างราคาซื้อและราคาขาย (ส่วนต่างราคาเสนอซื้อ-เสนอขาย)
• ดำเนินการได้รวดเร็วยิ่งขึ้น: โดยทั่วไปแล้วคำสั่งซื้อขายจะดำเนินการได้อย่างรวดเร็ว และบางครั้งในราคาที่ดีกว่าราคาที่เปิดเผยต่อสาธารณะ

ใครคือผู้ดูแลสภาพคล่อง?

ผู้ดูแลสภาพคล่องคือบริษัทอย่าง Citadel Securities หรือ Virtu Financial ที่รักษาสภาพคล่องในตลาดโดยพร้อมที่จะซื้อและขายหลักทรัพย์ พวกเขาทำเงินจากส่วนต่างราคาเสนอซื้อ-เสนอขาย และอาจมาจากกระแสคำสั่งซื้อขายที่ได้รับ

สถาบันเหล่านี้มักใช้อัลกอริทึมที่ซับซ้อนเพื่อจัดการการซื้อขายความเร็วสูง และสร้างผลกำไรจากการบวกราคาเล็กน้อยจากราคาที่เสนอ เพื่อแลกกับกระแสคำสั่งซื้อขาย พวกเขาจ่ายค่าธรรมเนียมให้กับบริษัทนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ ทำให้เกิดกระแสการชำระเงินที่เป็นพื้นฐานของ PFOF

ท้ายที่สุดแล้ว ข้อตกลงดังกล่าวได้ปรับเปลี่ยนรูปแบบการจัดการการซื้อขายค้าปลีก แม้ว่าผู้ใช้จะมองว่าการซื้อขายแบบ "เสรี" ทุกครั้งจะมีบริษัทจ่ายเงินเพื่อดูก่อน

แนวคิด Payment for Order Flow ได้ก่อให้เกิดการถกเถียงอย่างเข้มข้นในหมู่หน่วยงานกำกับดูแล นักเศรษฐศาสตร์ และผู้เข้าร่วมตลาด แม้ว่าผู้สนับสนุนจะโต้แย้งว่าแนวคิดนี้เอื้อต่อการซื้อขายโดยไม่เสียค่าคอมมิชชันและเป็นประโยชน์ต่อนักลงทุนรายย่อย แต่นักวิจารณ์กลับตั้งคำถามพื้นฐานเกี่ยวกับความโปร่งใส ความขัดแย้งทางผลประโยชน์ และความยุติธรรมของตลาด

ข้อกังวลเกี่ยวกับแรงจูงใจของโบรกเกอร์

หนึ่งในคำวิจารณ์ที่สำคัญของ PFOF คือความเสี่ยงที่จะเกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ เนื่องจากโบรกเกอร์ได้รับค่าตอบแทนตามช่องทางการส่งคำสั่งซื้อขาย ซึ่งไม่จำเป็นต้องเป็นวิธีที่ดีที่สุดสำหรับนักลงทุนเสมอไป จึงมีความกังวลว่าโบรกเกอร์อาจให้ความสำคัญกับช่องทางที่เสนอราคาสูงกว่าช่องทางที่เสนอการดำเนินการซื้อขายหรือคุณภาพราคาที่ดีกว่า

เรื่องนี้ทำให้เกิดคำถามว่า นักลงทุนได้รับราคาที่ดีที่สุดจริงหรือ หรือการซื้อขายของพวกเขาถูกขายให้กับผู้เสนอราคาสูงสุด

แม้ว่าโบรกเกอร์ในสหรัฐอเมริกาจะมีข้อผูกมัดทางกฎหมายให้ดำเนินการตาม "การดำเนินการซื้อขายที่ดีที่สุด" สำหรับคำสั่งซื้อขายของลูกค้า ซึ่งหมายถึงการดำเนินการซื้อขายในเงื่อนไขที่เอื้ออำนวยที่สุดเท่าที่จะเป็นไปได้ แต่การกำหนดว่าอะไรคือ "การดำเนินการซื้อขายที่ดีที่สุด" ขึ้นอยู่กับการตีความและแตกต่างกันไปตามช่องทางการซื้อขายและประเภทคำสั่งซื้อขายที่แตกต่างกัน

ความท้าทายด้านความโปร่งใส

การทำความเข้าใจว่าการดำเนินการซื้อขายเกิดขึ้นที่ไหนและอย่างไรนั้นไม่ใช่เรื่องง่ายสำหรับนักลงทุนรายย่อยทั่วไป PFOF ถูกเปิดเผยในเอกสารกำกับดูแลสาธารณะ เช่น รายงาน SEC 606 แต่เอกสารเหล่านี้มักมีความหนาแน่นและยากต่อการตีความสำหรับผู้ที่ไม่ใช่ผู้เชี่ยวชาญ

ช่องว่างของข้อมูลนี้หมายความว่านักลงทุนอาจไม่ทราบอย่างถ่องแท้ว่าคำสั่งซื้อขายของพวกเขาถูกส่งไปอย่างไร หรือแรงจูงใจใดที่สนับสนุนการตัดสินใจเหล่านั้น

การปรับปรุงราคาเทียบกับการกระจายตัวของตลาด

ผู้สนับสนุน PFOF ชี้ให้เห็นว่า PFOF มักจะให้ "การปรับปรุงราคา" นั่นคือการดำเนินการในราคาที่ดีกว่าราคาในตลาดหลักทรัพย์ ตัวอย่างเช่น คำสั่งซื้อที่ 10.00 ดอลลาร์สหรัฐฯ อาจดำเนินการที่ 9.99 ดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งช่วยประหยัดเงินให้นักลงทุนได้หนึ่งเพนนีต่อหุ้น

อย่างไรก็ตาม ผู้เชี่ยวชาญด้านโครงสร้างตลาดโต้แย้งว่า เนื่องจาก PFOF ส่งคำสั่งซื้อขายนอกตลาดหลักทรัพย์ จึงอาจนำไปสู่การกระจายตัวของตลาด การซื้อขายกระจายตัวไปตามสถานที่ลับ ทำให้ความโปร่งใสในการเปิดเผยราคาลดลง และบั่นทอนความน่าเชื่อถือของระบบราคาหุ้นสาธารณะ

ตอน Robinhood GameStop

ความคลั่งไคล้ในการซื้อขาย GameStop ในปี 2021 ทำให้ PFOF กลายเป็นที่สนใจของสาธารณชน Robinhood ซึ่งมีรายได้ PFOF จำนวนมาก ได้จำกัดการซื้อขายหุ้นบางตัวเนื่องจากข้อกำหนดด้านเงินทุน ทำให้เกิดการคาดเดาว่าการพึ่งพาพันธมิตร PFOF มีอิทธิพลต่อการตัดสินใจของบริษัทหรือไม่

แม้ว่าจะไม่พบหลักฐานใดๆ เกี่ยวกับแผนการนี้ แต่ก็ทำให้เกิดความไม่ไว้วางใจของสาธารณชน โดยเฉพาะอย่างยิ่งในหมู่เทรดเดอร์รุ่นใหม่ สมาชิกสภานิติบัญญัติบางคนเรียกร้องให้มีการปฏิรูปหรือห้ามการปฏิบัตินี้โดยสิ้นเชิง

การตรวจสอบกฎระเบียบ

สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) ได้ตรวจสอบการใช้ PFOF เป็นระยะ ในปี 2020 แกรี เจนส์เลอร์ ประธานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) ได้แสดงความกังวลว่า PFOF อาจไม่เป็นประโยชน์ต่อนักลงทุน และกฎระเบียบที่เสนออาจจำเป็นต้องได้รับการพัฒนาเพื่อให้เกิดความยุติธรรมและความโปร่งใส

นับแต่นั้นมา มีข้อเสนอต่างๆ เกิดขึ้นมากมายที่กำหนดให้ต้องมีการเปิดเผยข้อมูลอย่างละเอียดมากขึ้น กำหนดมาตรฐานคุณภาพการดำเนินงาน หรือแม้กระทั่งพิจารณาห้ามใช้รูปแบบปัจจุบันโดยสิ้นเชิง ในทางตรงกันข้าม สหราชอาณาจักรได้ห้ามใช้ PFOF ในปี 2012 โดยให้เหตุผลว่าการกระทำดังกล่าวก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ที่ไม่อาจแก้ไขได้

อนาคตของ PFOF อาจขึ้นอยู่กับการทบทวนกฎระเบียบเหล่านี้ และวิธีที่ ก.ล.ต. เลือกที่จะดำเนินการเพื่อสร้างสมดุลระหว่างนวัตกรรม การแข่งขัน และการคุ้มครองผู้บริโภค

สำหรับนักลงทุนรายย่อย การชำระเงินสำหรับ Order Flow อาจรู้สึกเหมือนค่าธรรมเนียมแอบแฝง หรือเป็นสิทธิพิเศษฟรี ขึ้นอยู่กับมุมมองของแต่ละคน การทำความเข้าใจว่าสิ่งนี้ส่งผลโดยตรงต่อประสบการณ์ของผู้ใช้ปลายทางอย่างไรจึงเป็นสิ่งสำคัญในการประเมินข้อดีและข้อเสีย

ผลกระทบต่อการดำเนินการซื้อขาย

คุณภาพของการดำเนินการซื้อขาย ซึ่งเป็นราคาสุดท้ายที่การซื้อขายเสร็จสมบูรณ์ เป็นตัวชี้วัดที่สำคัญที่สุดสำหรับนักลงทุนรายย่อย ภายใต้ PFOF บางครั้งผู้ดูแลสภาพคล่องสามารถเสนอราคาที่ดีกว่าได้ เนื่องจากความสามารถในการนำคำสั่งซื้อขายภายในมาจับคู่กับคำสั่งซื้อขายนอกบัญชี

ศักยภาพในการ "ปรับปรุงราคา" นี้อาจส่งผลให้เกิดกำไรเล็กน้อย โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับนักลงทุนที่มีปริมาณการซื้อขายสูง อย่างไรก็ตาม นักวิจารณ์ตั้งข้อสังเกตว่าการประหยัดมักจะไม่มากนัก และนักลงทุนอาจประเมินผลประโยชน์ที่ได้รับสูงเกินไปเมื่อเทียบกับค่าคอมมิชชั่นที่ประหยัดได้

คำถามเกี่ยวกับความน่าเชื่อถือ

ในระบบนิเวศที่ขับเคลื่อนด้วยแอปฟรีและการซื้อขายที่รวดเร็ว ความน่าเชื่อถือกลายเป็นประเด็นสำคัญ เทรดเดอร์รายย่อยพึ่งพาโบรกเกอร์ในการดำเนินการเพื่อผลประโยชน์สูงสุดของตนเอง แต่แรงจูงใจทางเศรษฐกิจของ PFOF อาจทำให้ความสัมพันธ์นั้นบิดเบือนไป

• โบรกเกอร์มีแรงจูงใจหลักจากการดำเนินการที่ดีที่สุด หรือจากกำไรจากค่าธรรมเนียมการจัดเส้นทาง?
• ผู้ใช้ตระหนักถึงข้อแลกเปลี่ยนนี้อย่างถ่องแท้หรือไม่?

เนื่องจากนักลงทุนรายย่อยส่วนใหญ่ไม่ทราบว่าคำสั่งซื้อขายจะผ่านขั้นตอนนี้ก่อนการดำเนินการ พวกเขาจึงมักเข้าใจผิดว่า "การซื้อขายฟรี" หมายถึงการซื้อขายที่ไม่มีค่าใช้จ่าย

ราคาที่ดีกว่าหรือการเข้าถึงที่ดีกว่า?

ด้วย PFOF แพลตฟอร์มหลายแห่งได้ยกเลิกค่าคอมมิชชัน ทำให้การลงทุนในหุ้นเข้าถึงได้ง่ายกว่าที่เคย สำหรับนักลงทุนใหม่ นักศึกษา และเทรดเดอร์รายย่อย นี่คือสิ่งที่พลิกโฉมวงการ

การเข้าซื้อขายแบบไม่มีค่าใช้จ่ายนั้นไม่ใช่เรื่องง่าย แต่เป็นการสร้างความเป็นประชาธิปไตยที่สำคัญให้กับตลาดการเงิน การยกเลิกค่าธรรมเนียมคงที่ทำให้ธุรกรรมขนาดเล็กเป็นไปได้จริงและส่งเสริมให้ประชาชนมีส่วนร่วมในกิจกรรมสร้างความมั่งคั่ง

อย่างไรก็ตาม การพึ่งพาการคืนเงินสนับสนุนสภาพแวดล้อมของโบรกเกอร์ที่สร้างรายได้จากปริมาณผู้ใช้มากกว่ามูลค่าบัญชี สิ่งนี้นำไปสู่ความกังวลว่าแอปซื้อขายอาจผลักดันให้ผู้ใช้ซื้อขายบ่อยหรือเก็งกำไร ซึ่งอาจไม่สอดคล้องกับเป้าหมายทางการเงินระยะยาว

มองไปข้างหน้า: ทางเลือกที่ชาญฉลาด

ท้ายที่สุดแล้ว การถกเถียงจะกลับมาสู่ความโปร่งใสและการตัดสินใจอย่างรอบรู้ หากนักลงทุนเข้าใจวิธีที่โบรกเกอร์สร้างรายได้และตัวเลือกเส้นทางการซื้อขายของพวกเขา พวกเขาจะสามารถประเมินแพลตฟอร์มและเลือกแพลตฟอร์มที่ตรงกับความต้องการของตนได้ดีขึ้น

ข้อมูลการดำเนินการซื้อขาย การเปิดเผยข้อมูล และเครื่องมือสำหรับการวิเคราะห์เส้นทางคำสั่งซื้อขายได้รับการปรับปรุงให้ดีขึ้นเมื่อเวลาผ่านไป แต่การศึกษายังคงเป็นอุปสรรค หน่วยงานกำกับดูแล บริษัทฟินเทค และสถาบันการศึกษาต้องมีบทบาทร่วมกันในการไขข้อข้องใจเกี่ยวกับ PFOF และช่วยให้ผู้ใช้ตัดสินใจทางการเงินอย่างชาญฉลาด

การที่ PFOF จะคงอยู่ต่อไปในรูปแบบปัจจุบันหรือไม่นั้น ขึ้นอยู่กับผลลัพธ์ของหน่วยงานกำกับดูแลและวิวัฒนาการของตลาด ในขณะเดียวกัน ผู้ค้าปลีกควรเสริมสร้างความเข้าใจให้กับตนเอง